本報于11月9日和11月25日分別刊登《佛慈制藥：虛增毛利抑或“偷工減料”？》《佛慈制藥：嚴(yán)重虛增募投項目收益 高新資質(zhì)名不副實(shí)》兩文，主要認(rèn)為佛慈制藥主要產(chǎn)品六味地黃丸的毛利率存可疑，因?yàn)?，六味地黃丸的原材料價格上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其產(chǎn)品售價上漲幅度，但是該產(chǎn)品毛利率仍然呈現(xiàn)出小幅上揚(yáng)的態(tài)勢，明顯違背基本的邏輯關(guān)系。以及佛慈制藥涉嫌嚴(yán)重虛增募投項目預(yù)計收益和高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)名不副實(shí)等疑點(diǎn)。兩文刊登后受到后受到眾多投資者的關(guān)注，就上述疑點(diǎn)，《國際商報》多次致電該公司，但截止到發(fā)稿佛慈制藥沒有任何回復(fù)。

除上述疑點(diǎn)外，中國資本研究的首席分析師齊憲臣還對《國際商報》表示：“佛慈制藥還存在大量原材料跌價以及應(yīng)收賬款，造成的資金壓力盒壞賬風(fēng)險?！?

盡管佛慈制藥的盈利能力還能夠令人滿意，但是其現(xiàn)金流量狀況卻實(shí)在不容樂觀，2011年上半年在實(shí)現(xiàn)凈利潤1495.1萬元的同時，僅實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量159.63萬元，僅為實(shí)現(xiàn)凈利潤金額的十分之一強(qiáng)。究其主要原因則是該公司在今年上半年中草藥原材料價格上漲的市場環(huán)境中，加大了存貨儲備所致，資產(chǎn)負(fù)債表存貨科目余額從2010年末的8561.69萬元上升到2011年上半年末的11752.36萬元，凈增加金額高達(dá)3190.67萬元。但是問題在于，中草藥原材料的市場價格在步入今年三季度后，均出現(xiàn)了不同幅度的下降，尤其是前期漲幅較大的品種還出現(xiàn)了較大幅度的回落，這也使得佛慈制藥承擔(dān)了較高的原材料跌價風(fēng)險。

同時，該公司的應(yīng)收賬款也存在詭異現(xiàn)象，尤其是針對部分客戶的賒銷政策過于寬松，由此帶來的壞賬風(fēng)險和資金壓力也同樣不容小覷。招股說明書披露，截止2011年上半年末應(yīng)收蘭州強(qiáng)生醫(yī)藥有限責(zé)任公司欠款金額高達(dá)2342.71萬元，而同期向該客戶銷售金額也僅為2002.8萬元，這意味著佛慈制藥針對該客戶上半年的銷售款分文未收，而且就連2010年欠下的的大約340萬元貨款也同樣未予收回，賒銷政策相當(dāng)寬松。

此外，2011年上半年末應(yīng)收“陜西鑫龍醫(yī)藥有限責(zé)任公司”客戶欠款金額高達(dá)1522.11萬元，但是該客戶在2011年上半年根本就未能列入前五大客戶名單中，僅在2010年對其銷售了3695.23萬元，由此推斷這超過1500萬元的應(yīng)收款絕大部分應(yīng)當(dāng)也是形成于2010年，則佛慈制藥的應(yīng)收賬款回收效率實(shí)在不算高。

事實(shí)上兩項合計約4000萬元的應(yīng)收款對佛慈制藥的現(xiàn)金流量影響非常大，如果以該公司上半年7100萬元短期借款對應(yīng)財務(wù)費(fèi)用195.78萬元計算，這部分滯納應(yīng)收款涉及資金成本約為110萬元，相當(dāng)于同期實(shí)現(xiàn)凈利潤金額的7.36%。此風(fēng)險不可謂不大。

對此問題，《國際商報》多次聯(lián)系企業(yè)。截止發(fā)稿，企業(yè)沒有任何回復(fù)。