深交所創(chuàng)業(yè)板退市方案意見稿終于亮相，或?yàn)橹靼甯母锿耸兄贫忍峁┙梃b。但市場人士質(zhì)疑，創(chuàng)業(yè)板退市方監(jiān)管職權(quán)進(jìn)了一大步，但創(chuàng)業(yè)板最讓人擔(dān)憂的三高問題依然存在，新規(guī)究竟在保護(hù)誰的利益？

要退市，股價(jià)先跌九成

證券市場的功能是引導(dǎo)資源優(yōu)質(zhì)配置，實(shí)現(xiàn)這一功能的“前門制度”是IPO，而比前門更加嚴(yán)格的“后門制度”則是退市制度。

然而，A股成立以來，中國證券市場的年均退市率僅2%，這一數(shù)字遠(yuǎn)低于紐交所的6%、納斯達(dá)克的8%和英國AIM的12%。近4年，A股已沒有公司退市。

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左曉蕾說：“希望這次證監(jiān)會(huì)和深交所關(guān)于創(chuàng)業(yè)板退市制度的新規(guī)定，能夠正式結(jié)束中國上市公司只生不死，劣幣驅(qū)良幣制度性的扭曲帶來的現(xiàn)象。

但這一次，她可能會(huì)失望了。

本次深交所意見稿明確的創(chuàng)業(yè)板退市條件之一，是創(chuàng)業(yè)板公司股票連續(xù)20個(gè)交易日收盤價(jià)低于每股面值。請注意，是低于每股面值，而不是低于每股發(fā)行價(jià)。

設(shè)計(jì)創(chuàng)業(yè)板退市規(guī)則的專家，可能已經(jīng)忘記了上市公司股票的面值意味著什么。目前，已上市的2301家A股公司中，除了紫金礦業(yè)面值為0.1元/股，其他公司面值全部為1元/股。

統(tǒng)計(jì)顯示，A股21年的歷史中，僅11只股票股價(jià)曾低于1元/股，都集中在2005年至2006年，其時(shí)，A股經(jīng)歷股權(quán)分置改革，上證指數(shù)跌破1000點(diǎn)。而自打創(chuàng)業(yè)板推出以來，國內(nèi)最低收盤價(jià)的創(chuàng)業(yè)板公司為金亞科技(300028)，今年10月24日，該股創(chuàng)下7.13元/股的創(chuàng)業(yè)板最低收盤價(jià)。匯川技術(shù)(300124)的歷史最低收盤價(jià)為63.52元/股。

也就是說，即便按照創(chuàng)業(yè)板歷史最低收盤價(jià)算，金亞科技要跌破面值，股價(jià)至少跌去85.97%，而這一標(biāo)準(zhǔn)還得持續(xù)20天。而匯川技術(shù)若要符合退市標(biāo)準(zhǔn)，即便按照歷史最低價(jià)格計(jì)算，也要股價(jià)跌去98.4%，而且在持續(xù)20天內(nèi)不能上漲任何一點(diǎn)。

截至昨天，金亞科技報(bào)收8.55元/股，是目前創(chuàng)業(yè)板收盤價(jià)最低的公司，湯臣倍健報(bào)收于88.27元/股。按照面值計(jì)算，金亞科技和湯臣倍健需分別跌88.3%和98.87%，才能跌破面值。

“以創(chuàng)業(yè)板的小股本，只要找個(gè)小型私募在收盤時(shí)微微打入些資金托一托價(jià)格，就完成了不退市?！币煌顿Y者說道，“在這樣的標(biāo)準(zhǔn)下，即便是創(chuàng)業(yè)板公司實(shí)際控制人想與盛大總裁陳天橋一樣實(shí)現(xiàn)私有化退市，那也是萬萬不可能的。

又如在制度規(guī)定，連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)股票成交量低于100萬股的要退市。而以目前創(chuàng)業(yè)板日均成交量最低的迪威視訊為例，日均成交31.49萬股，按照120個(gè)交易日計(jì)算，其成交也在3779萬股，要累計(jì)120天成交低于100萬股，也就是說，每天成交不到1萬股。除非股民都不玩退出A股了，否則，這一標(biāo)準(zhǔn)，不過也是交易所譴責(zé)游戲的一個(gè)陪襯而已。

“柔性尋租”的退市標(biāo)準(zhǔn)

在一些市場人士看來，擬推出的創(chuàng)業(yè)板快速退市新規(guī)，增加了行政“譴責(zé)權(quán)”威力，帶來更多尋租空間。

中國政法大學(xué)劉紀(jì)鵬指出，“剛性的不可尋租標(biāo)準(zhǔn)增多了，但柔性的可尋租標(biāo)準(zhǔn)，如‘被譴責(zé)三次退市’，執(zhí)行起來仍會(huì)受到困擾和公關(guān)。

深交所說，受到該所三次公開譴責(zé)的上市公司須馬上退市。但是，從2009年10月份開板后至昨日，僅3家上市公司收到其一次通報(bào)批評，沒有一家創(chuàng)業(yè)板公司收到過公開譴責(zé)。而在未實(shí)施該退市標(biāo)準(zhǔn)的主板和中小板公司中，滿眼都是“公開譴責(zé)的上市公司須

“可以這樣說，是否對上市公司實(shí)施公開譴責(zé)，其主動(dòng)權(quán)掌握在深交所手中?！币粍?chuàng)業(yè)板上市公司證券代表說道。

北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐也說：“這個(gè)條件只能增加交易所的權(quán)力。

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系副主任呂隨啟認(rèn)為，出臺(tái)退市制度的必要性毋庸置疑，但能否貫徹執(zhí)行值得懷疑?！吧鲜泄久恳淮伪蛔l責(zé)，都是上市公司與交易所以及監(jiān)管層之間多頭博弈的結(jié)果。在退市制度流于形式之時(shí)，每一次被譴責(zé)的時(shí)間間隔都相對較長。一旦退市與被譴責(zé)關(guān)聯(lián)，譴責(zé)就成了一種有尋租價(jià)值的權(quán)力，被譴責(zé)就不會(huì)再成為屢見不鮮的風(fēng)景線，因此退市就可能成為鳳毛麟角。

劉紀(jì)鵬分析稱，“長期以來我們的監(jiān)管體制有兩個(gè)環(huán)節(jié)存在偏差，一是制度上制定的不明確、不堅(jiān)決，二是執(zhí)行環(huán)節(jié)大打折扣。由于退市制度細(xì)則不全，監(jiān)管部門在執(zhí)行過程中會(huì)遭遇公關(guān)，公關(guān)制度制定不具體會(huì)有空間，上市公司質(zhì)量大打折扣，借殼重組存在大量尋租空間，股價(jià)上躥下跳，過度投機(jī)。”這位教授直言，“今天的資本市場問題，由創(chuàng)業(yè)板發(fā)行制度引發(fā)，入市制度直接導(dǎo)致三高超募，對此監(jiān)管部門至今沒有進(jìn)行反思。

長城證券研究所所長向威達(dá)則直接劍指，該退市規(guī)則無視了上市公司中小股東的利益?！耙?yàn)樯鲜泄就ㄟ^IPO和再融資圈走了大量資金，新股東上市后和中間炒作的主力可能也賺了不少錢，退市損害的主要還是中小股民……退市必須經(jīng)過股東大會(huì)，不能說你們讓我退我就退。”