周期類看好需求相對穩(wěn)定、成本下降類子行業(yè)。供給角度看，行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速重回升勢，農(nóng)藥制造10-11年投資增速持續(xù)下行；從各子行業(yè)看，多數(shù)產(chǎn)品12年產(chǎn)能恢復增長，硝銨、氟化工、玻纖產(chǎn)能增長相對較慢；4Q11行業(yè)開工率下降，有恢復提升空間。從需求看，9月需求下滑，國慶后化工品價格大幅下跌，終端地產(chǎn)開工、出口、汽車、家電數(shù)據(jù)均出現(xiàn)下滑。從成本的角度，烯烴芳烴回落，下游相關產(chǎn)品成本降低，橡膠價格回落，輪胎及橡膠制品成本壓力減輕，但無煙煤產(chǎn)能增速慢，價格回落空間小。受益原料下降，部分子行業(yè)毛利有望改善?？春眯枨笙鄬Ψ€(wěn)定、成本下降的子行業(yè)，包括民爆、精細化工、輪胎及差別化滌綸等產(chǎn)品。

主題關注技術突破、新材料及產(chǎn)業(yè)政策。產(chǎn)能轉(zhuǎn)移是技術進步的重要驅(qū)動力。煤制乙二醇進口替代市場容量較大，成本具備優(yōu)勢，工業(yè)化量產(chǎn)面臨突破；己內(nèi)酰胺國內(nèi)技術快速擴散，產(chǎn)能瓶頸面臨突破，錦綸6價格有望回落，下游BOPA、錦綸長絲等制品毛利有望恢復。新材料在政策背景下尋找行業(yè)與公司發(fā)生變化的標的，可降解塑料產(chǎn)能與需求均快速增長，PBAT有較好的應用基礎和盈利狀況；結(jié)構(gòu)泡沫正經(jīng)歷從單一產(chǎn)品、單一下游向多產(chǎn)品、多下游的拓展過程。產(chǎn)業(yè)政策中，建筑節(jié)能消防標準有望12年初出臺，利好聚氨酯及阻燃材料廠家；磷礦石資源整合仍是方向，高品位磷礦石需求拉漲、低品位磷礦石成本推動，未來磷礦石價值仍有較大上漲空間。

投資建議：周期景氣回落，主題縱深推進。在需求不振的大背景下，可按照三條主線進行投資。一是對于價格驅(qū)動盈利的周期品，4Q11和1Q12價格和盈利仍面臨壓力；如果1Q12需求見底，則1季度末可能先有估值，再見盈利恢復；一線公司煙臺萬華、鹽湖股份是重要標的。二是從盈利變化看，推薦成本下降類子行業(yè)，如久聯(lián)發(fā)展、雅化集團、風神股份等；需求相對穩(wěn)定的細分行業(yè)龍頭，12PE回落至15-16倍，估值具備吸引力，如海利得、江南高纖。三是投資主題上，關注煤制乙二醇、建筑節(jié)能標準出臺、磷礦資源整合，對應公司如華魯恒升(估值安全邊際高，5萬噸煤制乙二醇1Q12有望成功開車)、云天化(整體上市后資源價值凸顯)、煙臺萬華(建筑節(jié)能標準出臺)。(整體上市后申銀萬國證券研究所)