2012年旅游類上市公司的盈利環(huán)境較2011年將環(huán)比改善

經(jīng)濟增速下滑及人力成本提升，不僅會抑制旅游規(guī)模增速，而且旅游公司的盈利能力也將受到侵蝕。然而，隨著旅游逐漸成為必需品，居民出游率的提高以及政策環(huán)境的改善都將刺激旅游規(guī)模增速的提升。同時，通脹回落帶動旅游公司變動成本同比增速的放緩以及景區(qū)價格提升都將改善旅游公司的盈利能力。因此， 2012年旅游類上市公司的盈利環(huán)境較2011年將環(huán)比改善。

2012年一季度旅游企業(yè)盈利有可能超預期

受通脹回落影響，2012年一季度，旅游類上市公司變動成本將快速回落，景區(qū)提價預期較強，也有可能出臺利好政策。因此，一季度企業(yè)盈利環(huán)境較優(yōu)。

變動成本增速回落將改善企業(yè)盈利，但餐飲例外

CPI與旅游類上市公司變動成本的相關(guān)系數(shù)約為0.44。因此，通脹回落，旅游類上市公司的變動成本同比增速也將隨之回落。而從時間點來看，2012年一季度將較為明顯。而CPI與旅游收入的相關(guān)性略低于變動成本，但其中餐飲則相反。因此，CPI回落，將帶動變動成本同比增速回落，進而部分改善旅游企業(yè)的盈利環(huán)境，但餐飲則例外。

投資策略

在經(jīng)濟放緩，通脹回落及工資提升的環(huán)境下，選擇需求確定性強、盈利能力改善的公司。對于需求確定性，受益大城市周邊游的公司及風景名勝景區(qū)較強。而盈利能力，旅游企業(yè)則可以通過控制變動成本和提高產(chǎn)品價格來改善。綜合比較來看，我們建議買入中青旅、ST張家界、麗江旅游、峨眉山。

風險提示

2011年四季度旅游公司盈利狀況有可能低于預期。另外，2012年經(jīng)濟若超預期下滑，有可能降低旅游消費傾向。(廣發(fā)證券研究中心)