關(guān)注家電行業(yè)的無有之變：內(nèi)需、出口與產(chǎn)業(yè)之變：1)內(nèi)需之變:繼三四線城市之后，1)69億戶的農(nóng)村市場(chǎng)將是下一個(gè)家電需求沃土，而城市市場(chǎng)隨著中產(chǎn)階級(jí)崛起，將迎來家電消費(fèi)升級(jí)型需求，產(chǎn)品創(chuàng)新與品牌運(yùn)作能力將替代產(chǎn)能規(guī)模成為未來家電企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力來源；2)出口之變：家電出口結(jié)構(gòu)已呈現(xiàn)去歐美化，未來出口需求仍要看亞非拉地區(qū)；3)產(chǎn)業(yè)之變：家電行業(yè)十二五規(guī)劃，成為國內(nèi)家電企業(yè)再成長契機(jī)，我們認(rèn)為，向微笑曲線的兩端衍生從而提升盈利能力，以及走出國門布局亞非拉成為家電企業(yè)再成長的兩大路徑。

短期之憂：政策退出及出口下滑之憂。我們利用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，認(rèn)為目前家電下鄉(xiāng)政策對(duì)于保有量拉動(dòng)影響最大的依次是冰箱、彩電、洗衣機(jī)和空調(diào)。受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響，預(yù)計(jì)家電出口增速較11年將有所下滑，但出口惡化情況可能好于08年金融危機(jī)之時(shí)。目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，判斷2012年各品類出口量增速分別為：平板電視4.5%，空調(diào)4.3%，冰箱0.6%，洗衣機(jī)0.7%。

2012年看點(diǎn)：銷量增速放緩，關(guān)注價(jià)和質(zhì)的變化。1)彩電行業(yè)：低價(jià)面板有效刺激需求，短期行業(yè)銷量較佳，預(yù)計(jì)平板電視2012年內(nèi)銷量增速12%；2)空調(diào)行業(yè)：2012年Q1高基數(shù)增長有壓力，Q2增速有望改善，靜待拐點(diǎn)出現(xiàn)，預(yù)計(jì)2012年內(nèi)銷量增速7%，行業(yè)整體盈利水平有望繼續(xù)回升；3)冰箱行業(yè)：受家電下鄉(xiāng)政策拉動(dòng)最明顯的產(chǎn)品，投資機(jī)會(huì)主要來自于消費(fèi)升級(jí)以及行業(yè)集中度提高，預(yù)計(jì)2012年內(nèi)銷量增速2%；4)洗衣機(jī)行業(yè)：保有量已高，關(guān)注產(chǎn)品高端化，預(yù)計(jì)2012年內(nèi)銷量增速3%；5)小家電&廚電行業(yè)：廚電產(chǎn)品因其裝修屬性，受地產(chǎn)調(diào)控影響最大，期待2012年保障房完工情況對(duì)于行業(yè)的需求拉動(dòng)作用，小家電產(chǎn)品則最為受益于消費(fèi)升級(jí)，預(yù)計(jì)2012年行業(yè)增速5%。

投資策略：短期看黑電，長期看空調(diào)。從短期業(yè)績確定的角度，看好行業(yè)增速回升、盈利性上升的黑電行業(yè)。從長期成長性角度，看好未來成長空間較大的空調(diào)行業(yè)，以及具有三四線渠道優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品創(chuàng)新能力強(qiáng)的家電企業(yè)，我們推薦受益黑電行業(yè)改善和內(nèi)生驅(qū)動(dòng)盈利改善的海信電器(11年8.1x)，業(yè)績較確定的格力電器(9.2x)，受益冰洗升級(jí)及三四線布局較好的青島海爾(8.1x)，中期則看好集團(tuán)整合能力較強(qiáng)的美的電器(10.7x)，定位高端的廚電龍頭老板電器(21.2x)以及從質(zhì)量風(fēng)波中逐漸恢復(fù)的蘇泊爾(21.2x)，(21.申銀萬國證券研究所)