評級變動：維持(首次)評級

從增速看，我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在人口老化、慢性病發(fā)病率上升、政府投入增加和醫(yī)療保障提高等因素的影響下，未來20年仍將保持較高的發(fā)展速度，我們預計醫(yī)藥板塊今年全年的凈利潤增速為20%左右，明年增速可能略低于今年。

從政策看，相比于政府主導的“日本模式”和市場化的“美國模式”，我國將采取更加靈活的藥價機制，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展和民生保障間博弈。我們認為新一輪的藥品降價政策呼之欲出，藥物集中采購機制也面臨再次變革，但短期內(nèi)還不會形成類似于日本的常態(tài)化降價政策，創(chuàng)新藥仍會采取差異化定價，市場化定價的嘗試仍在積極探索中。

從估值看，根據(jù)11月30日的收盤價，我們預測醫(yī)藥板塊今年的PE大約在31倍。根據(jù)我們建立的分析模型，在不降息的情況下，醫(yī)藥板塊現(xiàn)在的市場估值比2011年合理估值高估了約32%，比2012年合理估值高估了約13%。

從板塊看，原料藥產(chǎn)能過剩，出口面臨挑戰(zhàn)，維生素和抗生素原料藥價格形勢不容樂觀；仿制藥受益于國際專利藥過期浪潮；防“未病”催熱保健品、疫苗和中藥飲片；基礎(chǔ)醫(yī)療器械發(fā)展動力十足；醫(yī)療服務板塊受益于政策，高估值有望延續(xù)；醫(yī)藥商業(yè)集中度將進一步提升，重點關(guān)注龍頭企業(yè)。

投資建議：雖然醫(yī)藥板塊的估值依舊偏高，但醫(yī)藥行業(yè)成長性確定，在經(jīng)濟增速放緩的背景下，醫(yī)藥板塊依舊能獲得一定的估值溢價，結(jié)構(gòu)化行情值得期待，因此我們給予醫(yī)藥板塊“優(yōu)于大勢”的評級。以下三類個股值得投資者關(guān)注：一是受藥品降價影響不大的家用醫(yī)療器械、診斷試劑和中藥保健類，比如科華生物、魚躍醫(yī)療、江中藥業(yè)等；二是受益于國家政策方向的醫(yī)療服務、疫苗類，比如通策醫(yī)療、馬應龍等；三是具有產(chǎn)業(yè)整合能力或并購重組概念的企業(yè)，比如華潤三九、康美藥業(yè)等。

風險提示：藥品降價超預期的風險；成本繼續(xù)上升的風險。

(具體內(nèi)容請見附件)