買飛機(jī)的秘密

外界所知不多的是，融資租賃模式正是海航集團(tuán)在過去十多年中實(shí)現(xiàn)并購擴(kuò)張的“秘密武器”

2011年5月，一家名為ST匯通的上市公司突然宣布了被收購重組的消息，收購方正是海航集團(tuán)旗下的海航實(shí)業(yè)及其關(guān)聯(lián)公司。

收購報(bào)告書中顯示，在2011年2月更名為“海航資本(微博)控股有限公司”的海航實(shí)業(yè)，旗下?lián)碛胁澈Ｗ赓U、長江租賃等六家租賃融資企業(yè)。在將渤海租賃的全部資產(chǎn)以定向增發(fā)方式注入ST匯通后，這家原本凈資產(chǎn)僅為數(shù)億元的水電設(shè)施企業(yè)，搖身一變成為了凈資產(chǎn)六十多億的“融資租賃第一股”。兩個(gè)月后，重組完成的渤海租賃正式上市，隨即投入巨資收購海航香港股權(quán)。

而外界所知不多的是，融資租賃模式正是海航集團(tuán)在過去十多年中實(shí)現(xiàn)并購擴(kuò)張的“秘密武器”

早在海航創(chuàng)業(yè)時(shí)將飛機(jī)“一變二”的時(shí)代，當(dāng)時(shí)的管理層就從國際投資者那里掌握了飛機(jī)融資租賃的“核心機(jī)密”：那就是在將飛機(jī)作為固定資產(chǎn)抵押貸款的同時(shí)，還可以將有關(guān)航線的未來收益權(quán)以“期貨”方式再度抵押貸款。由于國內(nèi)銀行早期一般只接受固定資產(chǎn)抵押，所以航線收益“期權(quán)”抵押一般是由經(jīng)驗(yàn)豐富的外資投行來完成。

在這種“一機(jī)兩吃”的結(jié)構(gòu)性融資模式下，海航將飛機(jī)采購變成了一個(gè)規(guī)模龐大的融資平臺(tái)。到2000年前后已經(jīng)獲得了中外金融機(jī)構(gòu)超過150億元的融資額度，為其后的大規(guī)模并購提供了充足的資金保障。其出色的融資業(yè)績曾獲當(dāng)年“亞洲最佳交易”和“年度融資創(chuàng)新”兩項(xiàng)大獎(jiǎng)。

由于飛機(jī)采購貸款的融資年限長達(dá)10至15年，獲得了超額融資的海航集團(tuán)得以從容地將長期貸款投入各項(xiàng)短期收購之中，并以后續(xù)融資的資金來償還前期融資。

在這一“長貸短投”的融資租賃模式下，海航集團(tuán)長期被業(yè)界視為激進(jìn)的“反周期運(yùn)力擴(kuò)張”模式下意外地獲得了新的解釋：集團(tuán)在市場低迷之際大規(guī)模的飛機(jī)和航材采購，不僅是擴(kuò)充運(yùn)力，更是償還前期借貸和展開后續(xù)收購的重要金融杠桿。

回顧海航集團(tuán)的擴(kuò)張史，可以發(fā)現(xiàn)，幾乎每次大規(guī)模的并購擴(kuò)張，都是以金額龐大的飛機(jī)采購為其先導(dǎo)。而在海南航空2010年的年報(bào)中，與飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)相關(guān)的長期借款和應(yīng)付款項(xiàng)依然高達(dá)數(shù)百億元。

據(jù)海航集團(tuán)內(nèi)部人士介紹，海航的采購部門“買飛機(jī)壓力很大”，常常為飛機(jī)預(yù)付款和租金的周轉(zhuǎn)而焦慮不安?！暗习宀还?，只要來了飛機(jī)，就拿去變成錢?！焙：焦ぷ鞯闹匾己酥笜?biāo)之一，就是各部門的融資情況，“借的錢越多越好”

而在過去數(shù)年中國土地和房地產(chǎn)價(jià)格暴漲的大背景下，海航集團(tuán)以高額融資成本所收購的大量資產(chǎn)項(xiàng)目，幾乎無需經(jīng)營便可輕易地獲取高額的資產(chǎn)增值溢價(jià)，更令嘗到了甜頭的管理層欲罷不能。

超級(jí)X計(jì)劃

　從飛機(jī)租賃融資到基礎(chǔ)設(shè)施租賃，海航集團(tuán)將融資租賃模式演繹到了極致，為自身打造了一個(gè)潛力無窮的金融與融資平臺(tái)。通過與地方政府的合作，海航集團(tuán)雄心勃勃地制定了五年內(nèi)集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模超萬億元的超級(jí)X計(jì)劃。

在不斷的收購擴(kuò)張過程中，海航集團(tuán)管理層敏銳地注意到了地方政府的某些“特殊需求”：掌握著大量土地資源的地方政府急欲推出大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但由于宏觀調(diào)控政策的影響，使他們在“鐵公機(jī)”(鐵路、公路、機(jī)場)等基礎(chǔ)施設(shè)建設(shè)融資方面處處受限。

一位海航人士向南方周末記者這樣解釋他的發(fā)現(xiàn)：“我覺得中國的航空業(yè)就像美國19世紀(jì)的西進(jìn)運(yùn)動(dòng)一樣，可能航線本身不賺錢，但是地方政府為了開通航線而撥給你的土地就值大錢了。”該人士表示，海航曾經(jīng)向國外投資者宣揚(yáng)這個(gè)理念，“但他們不接受”

這一類似當(dāng)年高鐵建設(shè)的“圈地模式”，使海航集團(tuán)迅速找到了與地方政府的“雙贏之道”：集團(tuán)以融資租賃的方式向地方政府提供資金，共同投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。在這一合作過程中，地方政府避開信貸政策限制，獲得了大規(guī)模資金投入；而海航集團(tuán)則在搭建起這一規(guī)模空前的土地融資平臺(tái)之后，獲得更多的收購資本與投資機(jī)會(huì)。

作為這一模式的先行“試點(diǎn)”，渤海租賃已經(jīng)于2011年7月21日獲得銀監(jiān)會(huì)批復(fù)同意，與蕪湖市建設(shè)投資有限公司共同籌建“皖江金融租賃有限公司”，公司注冊資本30億元，預(yù)計(jì)投資方向正是蕪湖市的市政建設(shè)投資等項(xiàng)目。

渤海租賃在借殼上市前的短短兩年內(nèi)，便以項(xiàng)目抵押等方式融資近150億元，將母公司海航實(shí)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債收購殆盡，一舉解決了海航集團(tuán)的“后顧之憂”。上市后又再度出資收購海航香港全部股權(quán)，將集團(tuán)在飛機(jī)采購中的負(fù)債也一并承擔(dān)下來。

之所以有如此底氣，是因?yàn)楹：郊瘓F(tuán)已經(jīng)在前期與上百家地方政府簽訂合作協(xié)議，隨著合作項(xiàng)目的大規(guī)模推出，資產(chǎn)規(guī)模急劇膨脹的渤海租賃不難消化掉此前收購帶來的債務(wù)。

在這一規(guī)模空前龐大的“大故事”背景下，海航集團(tuán)雄心勃勃地制定了五年內(nèi)集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模超萬億元的超級(jí)X計(jì)劃，并將當(dāng)年崛起于美國通用公司旗下的GE金融集團(tuán)視為自己仿效的榜樣。

然而曾經(jīng)擔(dān)任GE金融亞洲副總裁的管維立，對此卻持保留態(tài)度。他對南方周末記者強(qiáng)調(diào)，無論是通用公司還是GE金融，本身就是企業(yè)發(fā)展的一個(gè)特例，“不是說模仿就可以模仿的”

在管維立看來，中國企業(yè)的發(fā)展從過去計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的過度單一，走到今天的過度多元化，已經(jīng)走到了另一個(gè)極端。“中國企業(yè)應(yīng)該牢牢地記住，‘資本運(yùn)營’本身是個(gè)錯(cuò)誤的概念，蘊(yùn)含著非常大的風(fēng)險(xiǎn)與危險(xiǎn)性?！?