去年初，拿著這個(gè)同名PPT去各個(gè)機(jī)構(gòu)路演時(shí)，著實(shí)嚇了機(jī)構(gòu)投資者一跳。因?yàn)樗麄兏敢饴犖艺務(wù)労暧^，并試圖準(zhǔn)確把握宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，然后推演出股市的走勢(shì)。經(jīng)濟(jì)不好，股市就要跌，不是這樣么？這個(gè)問題當(dāng)然不值得去駁斥，看看過去十年GDP翻了好幾倍而股市卻原地踏步，一切就不言自明了。

我沒有賣關(guān)子，直接來一個(gè)反問。如果這兩年來股市萎靡不振，歸罪于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，那其他國家的股市怎么解釋？它們的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)比我們可不是差得一星半點(diǎn)。他們語塞，又辯解說是股市反映的是預(yù)期。我立即毫不客氣地反問，歐洲很多國家，預(yù)期可都要破產(chǎn)了。不要說跟金磚四國中的其他三國相比，A股走勢(shì)也就比希臘強(qiáng)點(diǎn)。一句話總結(jié)：經(jīng)濟(jì)走勢(shì)全世界第一，股市表現(xiàn)倒數(shù)第二。

股市下跌與宏觀經(jīng)濟(jì)無關(guān)，那又是啥原因？我通常舉下面一個(gè)例子，有些人當(dāng)場(chǎng)就明白了。有一次與一老外郊區(qū)踏青，我指著附近的別墅告訴他：那些別墅一幢要上千萬。老外說“你有沒有搞錯(cuò)”。沒錯(cuò)！一幢起碼上千萬！“既然一套別墅可以賣上千萬，為何周邊農(nóng)民不把農(nóng)田菜地蓋成別墅出售，而去辛辛苦苦去種田種菜！他們有?。俊崩贤夥磫?。

他們當(dāng)然沒病。做一個(gè)假設(shè)：假設(shè)政府推出一項(xiàng)新政策，允許郊區(qū)農(nóng)民把自留地蓋成房子對(duì)外出售，請(qǐng)問北京周邊別墅的價(jià)格走勢(shì)會(huì)如何演化？正確答案是，起碼跌去3/4，也就是小產(chǎn)權(quán)的價(jià)格。價(jià)格會(huì)跌去3/4，是因?yàn)樵谖磥砉?yīng)將極大地增加，其他影響因素此時(shí)可以忽略不計(jì)了。

A股這兩年走勢(shì)完全也是一個(gè)道理。之前少部分股票允許流通，忽然三年內(nèi)可以全流通了，供應(yīng)量于是成倍地增長，這里所說的供應(yīng)量改變，并不考慮大股東——因?yàn)榇蠊蓶|實(shí)際上解禁前后在市場(chǎng)拋售很少，也很難在市場(chǎng)套現(xiàn)。考察金融板塊、地產(chǎn)板塊，供應(yīng)量改變最大，這也是這兩個(gè)行業(yè)最先回歸的原因，其他的如鋼鐵、交運(yùn)等等，由于解禁的股份大部分是國有股，因此短期內(nèi)新增供應(yīng)量還不是很大，所以回歸還有一段路。但5元的資產(chǎn)如果賣10元甚至20元，它的未來是必定要回歸的，催化劑就是全流通。在PPT的最后一頁，我用了這樣一句話結(jié)束：20年高估值，五年回歸路。回歸以后，股市漲跌才與宏觀經(jīng)濟(jì)有關(guān)。