截至2月10日，A股市場已有近1600家上市公司披露2011年年報業(yè)績預(yù)告，其中預(yù)減、續(xù)虧、首虧、略減合計(jì)占比超過30%，上市公司整體業(yè)績向下修正較為明顯。

盡管眾多上市公司年報尚未正式公布，根據(jù)現(xiàn)有業(yè)績預(yù)告及歷史數(shù)據(jù)看，四季度一些行業(yè)和公司業(yè)績下滑明顯或許存在上市公司大幅增加壞賬及存貨計(jì)提的財務(wù)處理因素。“一次虧個夠”、“破罐子破摔”直接影響著不少公司年報的業(yè)績表現(xiàn)，這些并不好看的數(shù)字背后，也許隱藏著“否極泰來”的機(jī)會。

業(yè)績低于預(yù)期 高計(jì)提“功不可沒”

隨著上市公司預(yù)披露和年報披露逐漸增多，上市公司如何計(jì)提存貨和壞賬，成為市場關(guān)注的問題之一。盡管目前上市公司的年報還沒有開始集中發(fā)布，但是從已經(jīng)發(fā)布業(yè)績大幅向下調(diào)整的公司公告中，對其業(yè)績下滑原因的不完全統(tǒng)計(jì)看，地產(chǎn)、鋼鐵、化工、新能源(光伏、風(fēng)電)以及部分的醫(yī)藥、機(jī)械等都存在“由于產(chǎn)品價格跌幅較快，高價原料因素”造成公司全年業(yè)績比起三季度末有大幅降低。

1月31日，國內(nèi)鋼鐵巨頭鞍鋼股份(000893)發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2011年凈利潤為-21.51億元。而前三季度，鞍鋼股份凈利潤為2.39億元，據(jù)此計(jì)算，公司第四季度虧損近24億元。公司業(yè)績預(yù)告解釋，業(yè)績虧損主要原因是原燃料價格漲幅高于鋼材價格漲幅以及高爐檢修等因素影響，尤其是第四季度鋼材價格大幅下降，且主要原燃料價格依然在高位運(yùn)行，使公司四季度陷入虧損局面。

據(jù)中國證券報記者從業(yè)內(nèi)了解到的信息，除了成本和檢修問題，公司實(shí)際上對資產(chǎn)價值作了很大減值，主要是對存貨跌價的計(jì)提，甚至有可能到10億元。

作為營收規(guī)模已上千億計(jì)算的鋼鐵行業(yè)，這實(shí)際上可以成為其調(diào)節(jié)利潤的一個重要途徑。在2008年金融危機(jī)爆發(fā)時，鋼鐵業(yè)普遍大幅計(jì)提，寶鋼股份(600019)全年計(jì)提高達(dá)59億元，武鋼股份(600005)計(jì)提16億元。而2011年鋼鐵行業(yè)的高額計(jì)提預(yù)計(jì)又是全行業(yè)的一個例行動作。

按照現(xiàn)行會計(jì)方面的相關(guān)規(guī)定，根據(jù)公司應(yīng)收賬款回收的具體情況，不考慮賬期問題，確定年度計(jì)提(壞賬、存貨跌價)準(zhǔn)備的上限比例為5%。

該項(xiàng)規(guī)定如果單從總體營收絕對數(shù)字上看并不算大，但是對于一些應(yīng)收賬款比例較高的公司顯然影響很大。而2011年整體市場貨幣供應(yīng)總體偏緊的因素，很多企業(yè)的現(xiàn)金流緊張，很多公司的應(yīng)收賬款本身隨大市有增加，如果年底集中計(jì)提，業(yè)績明顯大幅低于預(yù)期顯然是必然的。

以剛發(fā)布業(yè)績預(yù)告的某中小板公司為例，其2011年的營收規(guī)模約為40億元，應(yīng)收賬款數(shù)字較大約為22億元，則按照會計(jì)準(zhǔn)則，公司上限計(jì)提了超過1億元的存貨及壞賬。而此前公司預(yù)計(jì)全年利潤約3億元左右，應(yīng)收賬款本來就遠(yuǎn)高于市場預(yù)期，該項(xiàng)處理方式顯然對于公司2011年全年的業(yè)績影響較大。

“破罐破摔”與“平滑業(yè)績”并存

計(jì)提制度本身是法規(guī)和會計(jì)準(zhǔn)則允許的，上市公司對計(jì)提的會計(jì)處理具有相對較大的自主權(quán)，外界很難用一個明確的標(biāo)準(zhǔn)去衡量上市公司的某項(xiàng)計(jì)提是否適度。當(dāng)整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于不景氣的大環(huán)境下，部分公司也就趁機(jī)做大計(jì)提規(guī)模。

不過，就具體原因和動機(jī)分析來看，一種是典型的“破罐破摔”型的既然行業(yè)不好，業(yè)績反正是要低于之前的市場預(yù)期，既然如此，那就今年一壞到底，也就不在乎虧多虧少，能甩掉“歷史包袱”也好；還有一種情況是，今年市場大環(huán)境不好，業(yè)績就算有好表現(xiàn)，股市也未見得會有好表現(xiàn)，那就多留存一些業(yè)績待到明年也未嘗不可。

此外，在計(jì)提中還有一種較為極端的情況，上市公司資金被大股東或者關(guān)聯(lián)公司長期占用，上市公司在年報中對應(yīng)收款計(jì)提巨額壞賬準(zhǔn)備，吞噬企業(yè)利潤，甚至直接導(dǎo)致虧損。這種典型代表之一就是ST滬科(600608)，大股東長期占有公司數(shù)億資金無法收回，導(dǎo)致公司長期虧損。上海醫(yī)藥(601607)在過去也數(shù)次超出市場預(yù)期對關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款和相關(guān)權(quán)益做出大幅計(jì)提。

就第一種情況來看，盡管今年年報還未大批量發(fā)布，除了鋼鐵外，包括光伏、風(fēng)電、部分醫(yī)藥及機(jī)械行業(yè)都將面臨“壞中更壞”的局面，不過比2008-2009年情況略好的是，去年化工、有色金屬等行業(yè)由于前三季度有幾波產(chǎn)品價格上漲，2011年預(yù)計(jì)仍然將取得比較好的業(yè)績。

第二種情況看起來是玩了一個小花招，只是“讓豐年顯的不那么豐收”，讓當(dāng)年的業(yè)績可能低于預(yù)期，而將預(yù)期外的業(yè)績隱藏起來。

有某軟件上市公司高管對中國證券報記者表示：“公司大股東實(shí)際上不希望公司業(yè)績大幅波動，每年能有平穩(wěn)增長就好，尤其公司主營業(yè)務(wù)的有些項(xiàng)目是跨年度，可以通過應(yīng)收賬款以及計(jì)提來調(diào)節(jié)利潤。

這種情況在過去幾年曾屢屢發(fā)生，包括銀行、地產(chǎn)、有色金屬、醫(yī)藥等行業(yè)都出現(xiàn)過突然大幅計(jì)提。

挖掘高計(jì)提“假摔”公司

按照會計(jì)制度，企業(yè)應(yīng)當(dāng)定期或至少于每年年終，對應(yīng)收款項(xiàng)進(jìn)行全面檢查，預(yù)計(jì)各項(xiàng)應(yīng)收款項(xiàng)可能發(fā)生的壞賬，對沒有把握能收回的，應(yīng)當(dāng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。同時，可以在定期報告中披露其應(yīng)收款的狀況，按期或至少在半年報中披露壞賬準(zhǔn)備計(jì)提情況，投資者可以據(jù)此估算計(jì)提壞賬對于全年經(jīng)營業(yè)績的影響。

不過，這種年底突擊一次性計(jì)提仍然是市場主流操作模式，這就使得投資者通過公司業(yè)績的表象來持續(xù)性看待公司成長性造成一定困難，需要一些方法二次挖掘“藏利潤”的行業(yè)與公司。

畢竟如果經(jīng)濟(jì)形勢轉(zhuǎn)好，市場量價回升，這部分計(jì)提損失還可以轉(zhuǎn)化為來年的利潤。2008年大宗商品市場一蹶不振，相關(guān)上市公司大規(guī)模對存貨計(jì)提減值準(zhǔn)備。2009年，隨著市場回暖，這些公司又將減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回，造成業(yè)績環(huán)比大幅上升。

以中國證券報此前報道過的明星電力(600101)為例，公司2009年每股收益0.53元，扣除非經(jīng)常性損益后每股收益為0.25元，凈利潤增加主要原因是2008年同期公司計(jì)提了2818.49萬元熱電廠資產(chǎn)減值準(zhǔn)備及四川省達(dá)州市財政局600萬元借款的壞賬準(zhǔn)備，沖回預(yù)計(jì)負(fù)債8050萬元等。資產(chǎn)減值計(jì)提沖回成為公司業(yè)績大增的主要原因。

不過，明星電力通過調(diào)節(jié)計(jì)提使第二年公司業(yè)績的增加有些意外因素，但是在這些看起來有調(diào)整業(yè)績的行業(yè)和公司隊(duì)伍中，要挖掘出可能是“假摔”的公司仍然是有章可循的。

首先，總體分析行業(yè)景氣周期的階段及持續(xù)性，進(jìn)而再具體分析公司的情況。比如由于在好的年景業(yè)績超預(yù)期，公司借機(jī)做大歷史遺留問題的計(jì)提甚至隱藏一部分利潤都是可能的。比如在2008年-2010年，作為行業(yè)在上升繁榮的景氣周期中，汽車行業(yè)整體效益都很好，相關(guān)公司就出現(xiàn)較多的計(jì)提作為來年業(yè)績穩(wěn)定器。

值得一提的是，上市公司持有其他公司的證券、藝術(shù)品、房產(chǎn)等投資品種的價值變動，這些都是具有“彈性”的資產(chǎn)，對短期業(yè)績變化影響較大。根據(jù)證監(jiān)會2008年11月出臺的相關(guān)規(guī)定，要求上市公司將證券投資公允價值變動、房地產(chǎn)投資公允價值變動等6個項(xiàng)目計(jì)入非經(jīng)常性損益。這些彈性資產(chǎn)都是隱形的資產(chǎn)，因此在經(jīng)濟(jì)面轉(zhuǎn)好，這些資產(chǎn)存貨越多、計(jì)提越多的上市公司可能更有潛力。不過，也要考慮變現(xiàn)業(yè)績釋放的時點(diǎn)和機(jī)會。

另外，應(yīng)結(jié)合計(jì)提問題，從財務(wù)指標(biāo)的專業(yè)角度對公司“體質(zhì)”做一個體檢。據(jù)一位擔(dān)任上市公司獨(dú)董的財務(wù)專家對中國證券報記者表示，要看計(jì)提是公司個性問題還是行業(yè)普遍問題，公司的盈利來源中主營和非經(jīng)常損益歷年的比例變化，應(yīng)收款的增加幅度是否與主營業(yè)務(wù)的增長同步匹配等。