伴隨證監(jiān)會的一紙通報，曾經(jīng)轟動一時的首起證券分析師操縱市場案水落石出。

從唐建因“老鼠倉”遭查，到葉志剛“搶帽子”被罰，形形色色的內(nèi)幕交易令人憤怒，卻也讓人無可奈何。搶不完的“帽子”被抓不光的“老鼠倉”內(nèi)幕交易屢禁不絕的背后，暴露出相關(guān)法規(guī)的缺漏。

●葉志剛案引發(fā)反思

所謂“搶帽子”交易，是指證券公司、證券咨詢機構(gòu)、專業(yè)中介機構(gòu)及其工作人員，買賣或者持有相關(guān)證券，并對該證券或其發(fā)行人、上市公司公開作出評價、預(yù)測或者投資建議，以便通過期待的市場波動取得經(jīng)濟利益的行為。

證監(jiān)會20日通報的葉志剛案就是一起典型的“搶帽子”操縱市場案。經(jīng)調(diào)查，2006年至2009年4月間，時任海通證券機械行業(yè)首席分析師的葉志剛在將研究報告發(fā)送客戶前，利用本人所控制的劉某、任某某賬戶，多次買入研究報告所推薦的廈工股份(600815.SH)、中聯(lián)重科(000157.SZ)、華儀電氣(600290.SH)、云內(nèi)動力(000903.SZ)等多只股票，并在研究報告發(fā)送后賣出該種股票，從中獲利。

葉志剛最終為自己的行為付出了代價。證監(jiān)會決定，沒收葉志剛違法所得32.58萬元，并處100萬元罰款及5年市場禁入。

值得注意的是，此番葉志剛被查處，源于其前女友的舉報。這不由讓人反思，為何難以依靠現(xiàn)行法律法規(guī)發(fā)現(xiàn)、制止乃至防范此類違法活動？在規(guī)模龐大的證券交易中，還有多少內(nèi)幕交易因為無人舉報而大肆猖獗？

●內(nèi)幕交易背后的法制缺漏

時間回溯到5年前。2007年5月，原上投摩根成長先鋒基金經(jīng)理唐建因涉嫌利用內(nèi)幕信息從事違規(guī)投資活動而被證監(jiān)會立案查處，成為中國證券監(jiān)管者對“老鼠倉”的首次重拳出擊。

2010年9月，中國證監(jiān)會查處三名基金經(jīng)理，其中長城基金管理有限公司基金經(jīng)理韓剛因涉嫌犯罪而被移送公安機關(guān)追究刑事責(zé)任，成為中國資本市場“法辦”內(nèi)幕交易的一次重大突破。

統(tǒng)計顯示，2011年前11個月中，證監(jiān)會在對各類線索核實的基礎(chǔ)上，共立案調(diào)查案件82起，其中內(nèi)幕交易39起；啟動非正式調(diào)查105起，其中內(nèi)幕交易63起。

從“老鼠倉”到“搶帽子”，監(jiān)管層前所未有的查處力度，掀起的仍只是形形色色內(nèi)幕交易的“冰山一角”，暴露的卻是相關(guān)制度體系的種種缺失。有學(xué)者甚至直言：“中國證券市場上內(nèi)幕交易行為的存在，不僅是個體性的，而且是體制性的！”

浙江金融法學(xué)會會長李有星表示，證券市場作為信息市場，力圖實現(xiàn)信息資源的優(yōu)化配置，以扭轉(zhuǎn)內(nèi)幕人員與投資者之間的非對稱信息格局，保證投資者擁有充分、準確、全面、及時的信息。因此，如何有效公開和傳遞信息便成為證券市場正常運轉(zhuǎn)的核心。內(nèi)幕交易存在對信息的優(yōu)先占用現(xiàn)象而嚴重損害了證券市場的運轉(zhuǎn)機制。

如何重構(gòu)證券內(nèi)幕信息的認定標(biāo)準？如何改進和完善證券公司的“信息隔離墻”制度？如何通過主體規(guī)制打擊并購重組中的內(nèi)幕交易行為？在評估已實施6年的新《證券法》時，眾多市場人士、法學(xué)專家不約而同地將內(nèi)幕交易作為討論的重點。

●“他山之石”可供借鑒

面對神秘的內(nèi)幕信息以及由此可能帶來的巨大利益，產(chǎn)生沖動似乎在所難免。而存在漏洞的“防火墻”，為少數(shù)證券從業(yè)人員利用職務(wù)之便謀取私利提供了可能。

值得注意的是，全球范圍內(nèi)絕大多數(shù)法制較為成熟的市場都未對證券從業(yè)人員持股進行全面禁止。其通過相關(guān)法規(guī)制度構(gòu)建起“信息隔離墻”以防范內(nèi)幕交易和利益輸送的經(jīng)驗，對于中國證券監(jiān)管者而言無異于“他山之石”

例如，對于類似葉志剛案中證券公司研究員、分析師交易相關(guān)證券的行為，紐約證券交易所有著詳盡的規(guī)制，包括“發(fā)行人的主營業(yè)務(wù)類型或者所在行業(yè)與研究分析師在其研究報告中通常涉及的公司相同的，該研究分析師及其家庭成員不得在公開發(fā)行前購買或收受該發(fā)行人的證券”；“在會員組織發(fā)布關(guān)于目標(biāo)公司證券或者該證券的評級或預(yù)測發(fā)生變動的研究報告之前30日與之后5日，研究分析師及其家庭成員不得買賣目標(biāo)公司的任何證券或該證券的衍生產(chǎn)品。

而對于內(nèi)幕交易的打擊，對于知情人的規(guī)定，在任何一個成熟資本市場都是超乎尋常的嚴厲——英國法律規(guī)定，基于履行職責(zé)而獲知內(nèi)幕信息的人，以及基于前一類人的泄漏而獲知內(nèi)幕信息的人，均為知情人。美國“IBM收購蓮花公司內(nèi)幕交易案”中，內(nèi)幕信息傳遞第六層上的信息受領(lǐng)人都被法院判以內(nèi)幕交易罪處罰。

業(yè)內(nèi)專家建議，我國應(yīng)當(dāng)借鑒海外成熟市場經(jīng)驗，在取消對證券公司從業(yè)人員持有、買賣股票的禁止性規(guī)定的同時，建立并完善禁止內(nèi)幕交易制度、防范利益沖突制度。

(據(jù)新華社上海2月22日電)