轉型陣痛中迎來流動性改善

◎本刊記者 張宇

經濟轉型的陣痛提前到來，《政府工作報告》提出，2012年GDP同比增長預期目標僅7.5%，這是近8年來首次低于8%(見表)。與經濟主動降速相配合的是，貨幣政策繼續(xù)保持穩(wěn)健基調，與股市流動性密切相關的廣義貨幣(M2)今年預期增速也只有14%左右，預示著貨幣政策雖然有所改善，但大幅寬松空間較小。

降速至7.5%，謀求結構轉型

淡化規(guī)?？偭磕繕?，主動降低增長速度以求為新興產業(yè)發(fā)展騰挪空間，是今年“兩會”最重要的議題。2011年，我國GDP同比增速在主動調控下從兩位數(shù)回落至9.2%的水平，與此相對應的是投資和出口這兩駕馬車對GDP的貢獻度減弱，而內需消費貢獻度有微幅增長。今年“政府工作報告》繼續(xù)把擴大內需作為今年經濟工作的重點，商務部官員在“兩會”上稱，準備出臺一些新的擴大消費政策，而理順收入分配制度，提高勞動報酬在國民收入初次分配的比重等制度層面的改革也將極大地釋放居民消費力。

對于調低GDP增長目標，溫總理說主要是要與“十二五”規(guī)劃目標逐步銜接，引導各方面把工作著力點放到加快轉變經濟發(fā)展方式、切實提高經濟發(fā)展質量和效益上來。這表明政府正在從追求速度轉向追求質量，2011年中央政府“十二五”規(guī)劃把GDP目標降至7%以后，各省紛紛調低了當年的增長目標，而從今年地方“兩會”看，北京、上海GDP目標僅8%，就連浙江、江蘇也不過是8.5%，經濟降速是為轉型做好鋪墊。

經濟轉型在今年《政府工作報告》中產業(yè)導向里一目了然?！秷蟾妗访鞔_提出，以汽車、鋼鐵、造船、水泥等行業(yè)為重點，推進企業(yè)兼并重組，提高產業(yè)集中度和規(guī)模效益，制止太陽能、風電等產業(yè)盲目擴張，在加強保障房建設的同時，繼續(xù)進行房地產調控。而對于七大新興戰(zhàn)略產業(yè)，則加大政策扶持力度，“發(fā)展新一代信息技術，加強網(wǎng)絡基礎設施建設，推動三網(wǎng)融合取得實質性進展。大力發(fā)展高端裝備制造、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥、新能源汽車、新材料等產業(yè)。擴大技改專項資金規(guī)模，促進傳統(tǒng)產業(yè)改造升級”。并且表示要大力發(fā)展核電、水電、頁巖氣，提高新能源和可再生能源比重，這為投資者指明了未來方向。

M2回歸14%，流動性將改善

與GDP增速下降相呼應，廣義貨幣M2的同比增速目標也降至14%的水平，這不僅低于去年16%的目標，也遠低于整個“十一五”的水平，A股是由供求關系決定的資金推動型市場，去年隨著實施穩(wěn)健偏緊貨幣政策，以及外匯占款持續(xù)減少，M2同比增速逐月走低，11月創(chuàng)出12.7%的歷史低點。與此相對應，A股市場全年持續(xù)下跌。而2009年M2實際增長遠遠超過17%的目標，達到了27.7%的推動了A股一波小牛市(見圖)。

不過，M2降速并非意味著流動性繼續(xù)緊縮。以14%的增長目標，浙商證券宏觀組粗略估算，2012年目標對應的基礎貨幣要求大約為25.61萬億，與2011年末存在3.11萬億元的缺口。而考慮到新增外匯占款可能繼續(xù)減少，該券商預測，今年央行有可能繼續(xù)下調存款準備金率，來提升貨幣乘數(shù)以支持廣義貨幣供應量正常增長。而支持M2改善的，還將有天量銀行理財產品回歸表內。

在經過2次降準之后，大型商業(yè)銀行存準率降至20.5%。后市有可能繼續(xù)降低存款準備金率，因為通脹剛剛步入下降通道，負利率正在消失，此時央行不會貿然動用價格工具?！耙^續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，根據(jù)形勢變化適時適度預調微調，進一步提高政策的針對性、靈活性和前瞻性?！薄墩ぷ鲌蟾妗啡缡潜硎?。形勢可能的變化是，我國經濟復蘇遠低于預期，或歐洲等主要貿易伙伴基本面進一步惡化。從去年中期至今，PPI增速“速凍”，如果持續(xù)通縮則較低投資回報率將明顯抑制企業(yè)的融資需求，那時央行才會考慮下調貸款利率。不過，在轉型的背景下，大規(guī)模寬松或是鏡花水月。

CPI紅線4%，貨幣政策穩(wěn)健

流動性改善并非流動性過剩，2009年巨量M2后遺癥尚未消除，雖然通脹在“有形之手”調控下掉頭下行，但是中期通脹的隱患仍未消除，事實上近5年來，除了2009年低于目標外，其余4年均高于初定目標。而去年CPI漲幅超過了目標1.4個百分點，今年《政府工作報告》依然把4%作為通脹的紅線。

4%綜合考慮了輸入性通脹因素、要素成本上升影響以及居民承受能力。無論是央行《貨幣政策執(zhí)行報告》還是溫總理的《政府工作報告》都對這4%不敢掉以輕心，反復強調“搞好價格調控，防止物價反彈”。這種擔心并不多余，雖然2月份CPI繼續(xù)回落至3.2%，但是近期鄭棉、強麥、早秈稻期貨品種穩(wěn)步上漲，而國際銅、鋁、包括原油，也都出現(xiàn)了一定漲幅?！柏i肉價格暴跌了近2個月，仔豬價格節(jié)前上漲，這些預示著約4個月后，豬肉價格將再次抬頭。”搜豬網(wǎng)首席分析師馮永輝對本刊說，但他估計此輪漲價要相對溫和。

這些因素都加大了通脹反復的不確定性，因此，《政府工作報告》中一方面強調要興修水利提高糧食產量，降低流通成本等措施來控制物價；另一方面就是管住“錢袋”，以往10年流動性飆升的局面或成回憶。期望一輪普漲的大牛市并不現(xiàn)實，最好是以經濟轉型的眼光去精選個股，把握主題投資機會。