天龍集團(300063)昨日公布2011年年度報告，2011年收入為3.52億元，同比增長31%；實現凈利潤1904萬元，同比下降26%，全年實現每股收益0.28元，略低于我們的預期。其2011年分配預案為10股轉增5股派1.5元。其中四季度收入為1.02億元，環(huán)比增長2%，凈利潤406萬元，環(huán)比下降38%，利潤下降主要是由于四季度期間費用增長。

公司同時公告，2012年第一季度凈利潤為380-437萬元，比上年同期增長76%-102%。其中因收購云南林緣林產化工有限公司，營業(yè)外收入增加約200萬元。我們認為，公司1-2月份銷售收入無明顯增加，盡管近期松香、丙烯酸等原料價格有所回落，但公司存貨周轉天數超過100天，需要一定時間消化高價庫存之后，盈利能力才能逐步恢復。而收購林產化工資產實現扭虧為盈，將成為公司業(yè)績新增長點。

近期新環(huán)境空氣質量標準出臺，首次對PM2.5進行監(jiān)測，首先從京津冀、長三角、珠三角等區(qū)域實行，逐步推廣到全國。傳統(tǒng)油墨是PM2.5一大污染源頭，隨政策趨嚴，水性油墨將加速對傳統(tǒng)油墨的替代，長期將提升水性油墨的市場空間。目前柔印用水性油墨僅占9%左右市場份額，替代膠印、凹印空間還很大。公司作為細分領域龍頭，將成為最大受益者。

風險因素方面，需留意原油價格波動、石化原料價格對盈利能力的影響以及環(huán)保政策影響的不確定等。

近期可關注公司以下幾個方面，一是成本下降帶動毛利率回升，業(yè)績拐點即將到來，向上彈性大；二是長期環(huán)保政策推動水性油墨替代傳統(tǒng)產品的空間，下游食品包裝需求穩(wěn)定增長；三是收購林產化工成為公司新業(yè)績增長點。我們預測其2012-2013年的每股收益分別為0.52元、0174元。如果環(huán)保政策執(zhí)行力度超過預期，公司業(yè)績將在此基礎上大幅增長，對應2012年40倍市盈率，維持“謹慎推薦”評級。(作者單位：國信證券)