證監(jiān)會(huì)4月1日公布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》，意味著新一輪新股發(fā)行體制改革啟動(dòng)。指導(dǎo)意見從強(qiáng)化信息披露、調(diào)整詢價(jià)范圍和配售比例、加強(qiáng)對(duì)發(fā)行定價(jià)的監(jiān)管、增加新上市公司流通股數(shù)等入手，直指新股高定價(jià)問題。

此次改革力度較大。通過推動(dòng)存量發(fā)行實(shí)施，取消機(jī)構(gòu)配售股份限售期，增加流通股供應(yīng)數(shù)量，用市場(chǎng)化的手段來控制新股發(fā)行價(jià)。筆者認(rèn)為，這種做法的效率和效果將立竿見影。但在新股發(fā)行改革中，管理層還應(yīng)切斷多年以來形成的IPO定價(jià)中的利益鏈，出臺(tái)措施規(guī)范其中的一些做法，降低一些中介機(jī)構(gòu)為利益推高發(fā)行價(jià)格的動(dòng)力。

首先，應(yīng)對(duì)發(fā)行過程中的中介機(jī)構(gòu)收費(fèi)模式進(jìn)行改革。

在當(dāng)前發(fā)行體制中，無論是承銷費(fèi)，還是保薦人費(fèi)用，以及超募資金的收費(fèi)，按募集資金比例收費(fèi)會(huì)成為推動(dòng)新股發(fā)行高價(jià)的“馬達(dá)”。只有改革這種收費(fèi)模式，新股發(fā)行價(jià)格才能更真實(shí)。一般來說，創(chuàng)業(yè)板和中小板的承銷費(fèi)用，保薦費(fèi)率最高可以達(dá)到10%，最低的也有3%左右。而保薦人的費(fèi)用和超募資金收費(fèi)也都與上市公司超募資金存在直接關(guān)系。在現(xiàn)有的募集資金需求上，保薦人對(duì)超募部分往往是額外收費(fèi)。比如，對(duì)基礎(chǔ)募集部分的資金，保薦人收取的保薦費(fèi)往往在1%到4%不等，超募部分則達(dá)到10%或者更高。在豐厚的利益下，自然有推高新股發(fā)行價(jià)格的動(dòng)力。

如果能改革新股發(fā)行過程中中介機(jī)構(gòu)收取承銷費(fèi)、保薦人簽字費(fèi)以及超募資金按比例收費(fèi)的模式，將大大降低新股發(fā)行價(jià)格被推高的動(dòng)力。筆者建議，制定詳細(xì)可行的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，將募集資金與保薦收費(fèi)之間的關(guān)系斷開。

其次，應(yīng)重視當(dāng)前新股發(fā)行過程中，券商投行的“保薦+直投”現(xiàn)象，在此次新股發(fā)行改革中也應(yīng)該給予必要的約束。券商投行是企業(yè)上市的領(lǐng)路人，本應(yīng)扮演監(jiān)督和規(guī)范上市公司的角色，但為了追求公司上市后的豐厚利益，一些券商投行主動(dòng)為企業(yè)“修飾運(yùn)作”。既是保薦人，也是上市公司直投股東的做法，是拉高新股發(fā)行價(jià)格的動(dòng)力之一。因此，管理層如果能夠約束“保薦+直投”行為，也能夠促進(jìn)新股理性定價(jià)。

此外，對(duì)IPO過程中違規(guī)的機(jī)構(gòu)和上市公司，懲罰措施應(yīng)更為具體和嚴(yán)厲。建議管理層結(jié)合新股發(fā)行改革，出臺(tái)集體訴訟制度和推動(dòng)民事司法追究責(zé)任機(jī)制，使在IPO過程中舞弊者和違法者付出更高的代價(jià)，這樣才更利于新股發(fā)行定價(jià)的真實(shí)和合理。