財務(wù)安全價值榜：A股資產(chǎn)負債率均值41%，五糧液貨幣資金存量215億

理財周報資金流動實驗室研究員 張靜/文

財務(wù)價值綜合榜的第二個子榜單：財務(wù)安全。

這是理財周報重點關(guān)注的一個財務(wù)側(cè)面。

而如上表呈現(xiàn)出來的財物安全價值榜是基于以下幾個重點考慮因素得出來的：資產(chǎn)負債率、破產(chǎn)風險、隱形風險、大股東支付能力、單一業(yè)務(wù)依賴度。

前200公司的資產(chǎn)負債率均值14.47%

本榜單的考察對象主要是A股中非ST類、非金融類的2171家上市公司。

從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看資產(chǎn)負債率情況，目前資產(chǎn)負債率最低的為茂化實華(000637.SZ)的0.71%，基本沒有長短期的負債。

而最高的則為新中基(000972.SH)的98.39%，緊接著是長航鳳凰(000520.SH)的97.38%，基本處于資產(chǎn)債務(wù)相抵的情況。

這2171家公司的資產(chǎn)負債率平均為41.28%，低于50%。資產(chǎn)負債率中值為41.38%，與平均值相近，其中1348家公司的負債比例低于資產(chǎn)的50%。

一定的舉債經(jīng)營可以擴大公司的財務(wù)杠桿，從而擴大股東的收益。

但負債比例過大，無疑會超出債權(quán)人的心理承受度，無疑如不定時炸彈隨時威脅著公司的生存。

在以股東利益最大化的公司經(jīng)營原則下，當負債成本低于公司稅后利潤率時，一定比例的負債，是可以擴大公司財務(wù)杠桿，擴大股東收益。

因此，負債比例是一個收益與安全博弈的結(jié)果。

從公司經(jīng)營的安全角度來講，當然是負債率越低越好。這一點在中小創(chuàng)業(yè)板公司中更加明顯。

主要基于兩個原因。

首先是中小創(chuàng)業(yè)板公司多數(shù)為近幾年上市，上市募集資金充裕，公司的錢都花不完，基本不用舉債。

其次是很多主板公司有強大的大股東背景，具有更強的舉債能力。

在上表呈現(xiàn)出來的財物安全價值前200的榜單中，平均負債率僅為14.47%。

百貨行業(yè)應(yīng)付賬款多

如果說資產(chǎn)負債率考慮的是整個公司資產(chǎn)與債務(wù)之間關(guān)系的話，那接下來的破產(chǎn)風險，則是考慮公司的流動性較強大資產(chǎn)與短期應(yīng)付賬款之間的關(guān)系。

這里的破產(chǎn)風險計算方法為：應(yīng)付賬款、其他應(yīng)付款、短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債之和，與貨幣資金之間的比值。

即是考慮公司短期之內(nèi)需要償還的債務(wù)賬款與公司可以隨時用于支付的貨幣資金之間的關(guān)系。

單從安全角度來看，公司貨幣資金量越大，公司面臨的短期償債壓力就越小。

在財務(wù)安全排名前200的公司中，貨幣資金存量最多的為五糧液(000858.SZ)，有215億元，緊隨其后的為貴州茅臺(600519.SH)182億元。

而短期需要償還的債務(wù)方面，除了公司自身的經(jīng)營特點外，與行業(yè)特征也非常相關(guān)。在上表的200家公司中，排名較前的行業(yè)主要集中在商業(yè)貿(mào)易中，其中重慶百貨(600729.SH)的28.6億元和人人樂的22.6億元分居第一和第二。

在百貨行業(yè)里，應(yīng)付賬款是衡量公司經(jīng)營能力的重要指標，是對上游供貨商議價能力大小的評判標準之一。從股東回報來看，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)周期越長說明公司越能夠通過賒銷來減少自身的營運資金。當然從財務(wù)安全的角度來看，越多的應(yīng)付賬款，對公司貨幣資金靈活周轉(zhuǎn)的能力要求越高。

而與百貨行業(yè)特點相反的當屬信息服務(wù)行業(yè)，行業(yè)沒有強關(guān)聯(lián)的上游供應(yīng)商，公司應(yīng)付賬款的平均值都相對較小，也不容易出現(xiàn)應(yīng)付賬款到期無法償還的情形。

單一業(yè)務(wù)依賴成定時炸彈

除了破產(chǎn)風險之外的另一個衡量指標：隱性風險，比較的是公司應(yīng)收賬款與營業(yè)總收入。考察的是公司營收質(zhì)量。信息設(shè)備、機械設(shè)備等供應(yīng)商角色的公司在應(yīng)收賬款這方面遠遠高于零售百貨類公司。

上表的200家公司中，有10家公司的營收賬款占據(jù)了營業(yè)總收入的50%以上。基本都是來自信息服務(wù)、設(shè)備和機械設(shè)備行業(yè)。

正所謂買了東西收不到錢，就是這里的隱性風險衡量的指標。

大股東支付能力，由兩部分構(gòu)成：大股東持股比例以及大股東的背景。在大股東持股比例越大，背景越強，對上市公司經(jīng)營安全性越好的觀點下，我們從持股比例和股東背景進行了評分。中央背景和地方政府背景的公司優(yōu)于民營類上市公司。

單一業(yè)務(wù)依賴度則是從公司主營業(yè)務(wù)支撐角度來看。對這方面風險的考慮主要是基于市場上已經(jīng)暴露出來的如漢王科技、國民技術(shù)這樣主營業(yè)務(wù)單一，業(yè)績受制于單一業(yè)務(wù)而暴露出來的風險。

從公司經(jīng)營角度來看，多線發(fā)展和專心做一件事總是被管理層爭論最多的。被批判不務(wù)正業(yè)的公司也不在少數(shù)。然而在創(chuàng)業(yè)板和中小板排隊等上市的情況下，中小企業(yè)憑借單一的技術(shù)、單一的產(chǎn)品上市的不在少數(shù)，因此受到市場變化和技術(shù)變革帶來的風險成為公司成長最大的阻礙。

醫(yī)藥生物信息服務(wù)財務(wù)結(jié)構(gòu)更安全

排名第一的群興玩具(002575.SZ)作為一間從事玩具產(chǎn)品批發(fā)零售和進出口貿(mào)易的公司，雖然主營業(yè)務(wù)是玩具經(jīng)營，但電動車的銷售占據(jù)了公司業(yè)務(wù)的29%，公司資產(chǎn)負債率僅為2.17%，且?guī)缀鯖]有短期的應(yīng)付賬款。在財務(wù)安全排前列的情況下，群興玩具的成長和收購價值并不凸顯。2012年一季度凈利潤同比下降，且公司預測2012年凈利潤同比2011年或有下滑。

而排第二的世紀游輪(002558.SZ)，不僅財務(wù)結(jié)構(gòu)安全，且在收購價值上排名第一。

除此外的多數(shù)公司，在財務(wù)安全和財務(wù)成長上排名表現(xiàn)出背向的趨勢。收益與風險總是一對需要平衡的指標。

華測檢測(300.12.SZ)、上海萊士(002252.SZ)、力生制藥(002393.SZ)是少數(shù)幾個成長價值與安全價值都同時排前列的公司。

從排名前200的行業(yè)集群看，按照行業(yè)公司的比例情況，醫(yī)藥生物和信息服務(wù)類公司是上榜比例較多的行業(yè)。

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