國泰君安

從上半年來看，盡管信貸低于預(yù)期、經(jīng)濟(jì)增長回落明顯，但是鑒于銀行長貸利率處于高位，政策微調(diào)導(dǎo)向展示了大至宏觀小至市場(chǎng)的良性循環(huán)傾向，這是一種更為現(xiàn)實(shí)背景下的明智決策，也決定了短期外圍沖擊后下半年市場(chǎng)更好的核心。

下半年隨著可能的降息和進(jìn)一步降準(zhǔn)備金的措施，長期利率會(huì)有一定的下降，同時(shí)隨著國內(nèi)新的刺激政策的推出，貸款需求會(huì)有回升，而實(shí)體對(duì)于新增貸款的需求增加將更多的反映在中長期貸款的占比改善中。流動(dòng)性支撐有望更寬松。短期的歐債再度沖擊甚至演變?yōu)?008年類似的經(jīng)濟(jì)大幅回落目前來看概率較小，其一是出口的回落呈現(xiàn)出較大的區(qū)域差別性，其二是中國的出口模式中已經(jīng)開始體現(xiàn)加工貿(mào)易向一般貿(mào)易的轉(zhuǎn)變，其三則是在PPI負(fù)值、工業(yè)增加值低位背景下，經(jīng)濟(jì)體去庫存的壓力與PPI高位時(shí)相比會(huì)有所弱化。

依據(jù)2011年四季度和2012年一季度上市公司財(cái)報(bào)，在未來的幾個(gè)季度，下游的消費(fèi)、服務(wù)的業(yè)績穩(wěn)定增長的同時(shí)，中游制造業(yè)的業(yè)績也會(huì)慢慢恢復(fù)，從而使業(yè)績?cè)鲩L的面逐步擴(kuò)散。由于2011年三季度開始周期性行業(yè)普遍性的盈利回落，從同比增速的角度下半年回升的節(jié)奏會(huì)比上半年更為明顯。預(yù)計(jì)2012年全體A股凈利潤增速在12.6%左右。

在金融脫媒引導(dǎo)銀行一般貸款加權(quán)平均利率位于高位的背景下，一季度8.1%的GDP和政策微調(diào)流動(dòng)性寬松形成的均衡環(huán)境有利于小牛市的“不好不壞”基礎(chǔ)。而在二季度外需沖擊背景下，流動(dòng)性有望進(jìn)一步寬松，上半年位于歷史低位的基建投資也有望逐步好轉(zhuǎn)，企業(yè)盈利正在經(jīng)歷庫存波動(dòng)的負(fù)面效應(yīng)向正面效應(yīng)過渡，盈利增速的同比回升將會(huì)更加明顯，以此小牛市在下半年的演繹也將更為精彩。市場(chǎng)波動(dòng)區(qū)間在2300-2800點(diǎn)。行業(yè)配置與主題：推薦房地產(chǎn)、券商、工程機(jī)械、電子和醫(yī)藥，主題關(guān)注節(jié)能環(huán)保和大流通。