當(dāng)幾乎所有人覺得只會降準(zhǔn)的時候，中國央行選擇了突然降息，這意味著什么？

是貨幣政策已轉(zhuǎn)向激進(jìn)“預(yù)調(diào)”，還是即將公布的6月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出人意料地差？

昨日晚7時，中國人民銀行宣布，自2012年7月6日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.31個百分點(diǎn)。且自同日起，將金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.7倍。

這是自6月8日降息以來，一個月內(nèi)第二次降息，同時擴(kuò)大貸款利率下浮空間。

《第一財經(jīng)日報》所采訪的經(jīng)濟(jì)學(xué)家均注意到，在上次存貸利率等幅下調(diào)引發(fā)爭議的背景下，此次降息采取了貸款利率降幅大于存款利率降幅的“不對稱降息”，一方面緩和“剝奪儲戶”的質(zhì)疑，另一方面突出了鼓勵向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)放貸的意圖。

值得注意的是，如果銀行用足貸款利率下浮空間，則一年期貸款利率最低可達(dá)4.2%，已為歷史最低水平。

“息準(zhǔn)雙降”保增長

農(nóng)業(yè)銀行高級宏觀分析師袁江指出，二季度經(jīng)濟(jì)回落態(tài)勢明顯，央行降息是應(yīng)對當(dāng)前形勢的重要措施。

目前，關(guān)于二季度GDP增速將低于預(yù)期的氛圍相當(dāng)濃郁，普遍預(yù)計這將進(jìn)一步拉低全年GDP至8.2%左右。另一方面，隨著CPI逐步回落，5月僅為3.3%，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計6月將進(jìn)一步跌至2.3%，也為貨幣政策進(jìn)一步放松提供了空間。

但是，鑒于6月8日剛剛降息，因此市場普遍預(yù)期降準(zhǔn)的可能性更大。在本月初進(jìn)行的“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家月度調(diào)研”中，參與調(diào)研的15家機(jī)構(gòu)，亦只有2家預(yù)測“本月降息”，而持降準(zhǔn)預(yù)期的機(jī)構(gòu)多達(dá)12家。

此次早于市場預(yù)期的降息，或許體現(xiàn)了“預(yù)調(diào)”思路的進(jìn)一步明確。

6月29日，中國人民銀行行長周小川在“2012陸家嘴論壇”上表示，中國將繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，適時、適度進(jìn)行預(yù)調(diào)、微調(diào)。

中國銀行高級經(jīng)濟(jì)師周景彤認(rèn)為，以前采取數(shù)量型工具(降準(zhǔn))主要是應(yīng)對流動性緊張，而當(dāng)前流動性相對來說還可以，主要問題是經(jīng)濟(jì)超預(yù)期放緩。

“數(shù)量化的工具就是增加資金的流動性，而市場上并不缺錢，缺乏的是有效投資需求，降息可以增加這部分有效投資需求，可以緩解中小企業(yè)的融資問題?！便y河證券董事總經(jīng)理左小蕾也表示。

預(yù)測本月降息0.25個百分點(diǎn)的工銀瑞信首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳超也認(rèn)為，實(shí)體企業(yè)融資成本高是持續(xù)降息最核心也是最根本的邏輯：由于貸款利率水平高企不下，企業(yè)的融資成本較高，抑制了企業(yè)的貸款需求。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，當(dāng)貸款加權(quán)平均利率在7%以上時，企業(yè)貸款需求弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)就很難有實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇。6月份首次降息前，貸款加權(quán)利率一直維持在7.6%以上的水平，兩輪降息方能把貸款加權(quán)利率降至7%附近，因此，“本輪降息非常必要。

事實(shí)上，如果考慮央行的公開市場操作，此次降息而不降準(zhǔn)也可以理解為“實(shí)質(zhì)性降準(zhǔn)”已實(shí)施。

繼上周超過千億元逆回購之后，央行本周實(shí)施了規(guī)模高達(dá)1430億元的兩筆逆回購，兩周逆回購累計釋放資金規(guī)模已達(dá)2680億元，加上近兩周公開市場到期資金量，向市場注入流動性的規(guī)模更是達(dá)到3770億元。

“這幾乎相當(dāng)于下調(diào)一次存準(zhǔn)率?！比珖鞘猩虡I(yè)銀行資金清算中心理事長王世豪昨日表示。

如果“實(shí)質(zhì)性降準(zhǔn)”這一判斷成立，那么此次降息意味著，貨幣政策已使出了“息準(zhǔn)雙降”的激進(jìn)手段。

“非對稱”的對癥之藥

相比上輪降息，本輪降息“非對稱”特征更為直接和明顯，即貸款利率下調(diào)幅度大于存款利率0.06個百分點(diǎn)，并且下浮區(qū)間調(diào)整為0.7倍。

“降低存貸款利差，可以增加流動性，這將給銀行帶來一定的壓力，使其保留必要的貸款規(guī)模?！眹鴦?wù)院發(fā)展研究中心金融所綜合室主任陳道富指出。

“貸款才是真正起作用的，甚至應(yīng)該保持存款利率不變，降低存款利率就降低了儲戶的收入，降低存款利率只是控制利差，為了縮小存貸款利差?！弊笮±僬f。

而興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委則在相關(guān)研究報告中分析，這次非對稱降息可能有三方面的原因：第一方面是對最近兩年市場對銀行利潤不滿所作出的反應(yīng)，意在壓縮銀行利差；第二方面是試圖進(jìn)一步降低企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)，刺激信貸需求；第三方面是技術(shù)方面的，在調(diào)息步幅由27個基點(diǎn)調(diào)整為25個基點(diǎn)之后，存款利率已成為了5的倍數(shù)，但貸款利率卻一直未能調(diào)整為5的倍數(shù)，此次調(diào)整之后，貸款基準(zhǔn)利率全部成為了5的倍數(shù)。

此外，魯政委還注意到，此次降息的同時也擴(kuò)大了貸款利率下浮區(qū)間，如果下浮區(qū)間用足，則一年期貸款利率最低可達(dá)4.2%，已為歷史最低水平。

北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐認(rèn)為非對稱手段，另一意義在于促進(jìn)利率市場化，部分意義在于促進(jìn)銀行的產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，不一定完全靠利差來生存，而要靠提供更多的收費(fèi)服務(wù)。

在刺激信貸需求的同時，不傷及存款意愿，或許“非對稱”正是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)需要的“對癥之藥”

降息自然也會引發(fā)“房地產(chǎn)調(diào)控放松”的聯(lián)想，針對這種猜測，央行特別強(qiáng)調(diào)個人住房貸款利率浮動區(qū)間不作調(diào)整，金融機(jī)構(gòu)要繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行差別化的各項(xiàng)住房信貸政策，繼續(xù)抑制投機(jī)投資性購房。

此外，市場對減稅等財政政策亦很期待，但有分析人士認(rèn)為，降息意味著財政政策的空間不大。

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