各大券商2012年下半年A股市場投資策略

2132點在不久之前還被不少人寄予厚望，有人稱之為“鉆石底”。后來隨著各種因素的變化，這個“鉆石底”受到了一些人的質(zhì)疑，大盤也的確在震蕩了幾回后打破了“鉆石底”?，F(xiàn)在又有不少人開始猜測底部，當(dāng)然已沒有了說“鉆石底”的勇氣，而謂之“暫時底”，顯然市場各方言底開始趨向謹(jǐn)慎，就如券商在下半年的投資策略報告中鮮有言及指數(shù)低點的。但這無妨券商研究機構(gòu)對下半年各種因素變化下大盤走勢的邏輯判斷，相信投資者從中多少能獲得一點啟發(fā)，從而得出每個人心中大盤的“真實底”

眼下的黑夜不夠黑

⊙長江證券研究部

一、2132點告破，“大底”或?qū)⒊霈F(xiàn)

什么算“大底”，當(dāng)然見仁見智。不過，仁者和智者也不是每個問題都有分歧的。

自上周2132點告破后上證指數(shù)便低點頻現(xiàn)，“量變引起質(zhì)變”在這里再合適不過。既然是“大底”，必然在點位和時間上超過別的“小底”。而2132點這個底是2008年1664點以后的一個新底，時間夠長，點位夠低，不是“大底”又是什么呢？現(xiàn)在2132點破了，將來的新低肯定是一個更大的底。

大家都承認(rèn)2005年的998點和2008年的1664點是大底，這兩者也不過隔了3年4個月零22天。而目前未來的新低離2008年的大底已經(jīng)超過了這個時間，而點位(至少是2100點吧)大家也都覺得是白菜價了，很多板塊的估值低過了前兩次。

二、“底部”是個“技術(shù)”活兒

中長期看來股市是經(jīng)濟的晴雨表，可是“底”這個玩意兒多半是個“技術(shù)活兒”，不干經(jīng)濟的事。無論“底”出現(xiàn)的時間還是點位，經(jīng)濟層面插不上話，全是市場說了算。

經(jīng)濟就像一個小朋友，手上拉著幾百米的線，放著股市這只風(fēng)箏。線在手上沒錯，可風(fēng)箏是高是低還要看風(fēng)的臉色，小朋友只有干瞪眼的份兒。沒有可能從經(jīng)濟參數(shù)算得出股市“底”的位置，也沒有辦法推得“底”出現(xiàn)的時間，只能給一個很寬泛的參考。

既然是“底”，都是跟過去比出來的。人們?yōu)槭裁磿瓦^去比，人們?yōu)槭裁磿m結(jié)與2132點而不是2222點？這背后有實體經(jīng)濟的支撐嗎？股市為什么會在2400點上下反復(fù)震蕩？難道這是一個均衡的估值水平嗎？問一個日常問題或許你就能理解了?；疖囪F軌的寬度為什么是4.85英尺而不是其他，這背后有什么物理學(xué)的解釋嗎？它是為了最大程度地滿足實際需求嗎？

其實這不外乎都是人們的心理作用。比如，老公早上起來之所以會大驚失色，是因為老婆卸了妝，但殊不知后者才是“基本面”，白天看熟了的都是“技術(shù)面”；如果豬肉長期維持在10元一斤，漲到13元你肯定覺得貴，而降到8元你就會覺得便宜，你下意識和自己的經(jīng)驗做比較；火車鐵軌之所以是4.85英尺，也只是因為之前的馬車是這么寬，再往前，只是因為兩個馬屁股就這么寬。熟悉、經(jīng)驗而已，哪來什么物理學(xué)的原理？同理，股市在2400點上下振動是因為過去大盤經(jīng)常停留在2400點，這是個大家熟悉的點位。

三、怎么才算是“大底”？

“底部區(qū)域”可能是個經(jīng)濟問題，而“底部絕對是市場問題，換言之是投資心理和投資行為問題。新的底在什么地方？我們不清楚。但是新底一定會滿足底部的共同特征，而目前的市場狀況還沒有達到這樣的狀態(tài)。從過去市場幾次較大的底部來看，大底下的市場一定會呈現(xiàn)出以下幾個特點：

(1)跌的時間夠長，幅度夠大；

(2)絕大多數(shù)股票都在下跌，很少在上漲；

(3)很少有熱點板塊，所有行業(yè)都“消?！?，防御資金“無處藏身”；

(4)市場情緒持續(xù)深度悲觀。

這些條件在2005年和2008年的大底時都滿足了，而且滿足了一段時間。

這些都是市場面現(xiàn)象，是投資行為的結(jié)果，也都是投資情緒的反應(yīng)。這幾個條件說明市場到了“死氣沉沉”的結(jié)深淵”，絕大多數(shù)投資者都失望了。這也就嚴(yán)格證明了市場正在經(jīng)歷黑夜最黑暗的時刻，眼前必然是曙光。市場上剩下的都是只接不拋的主，市場的底部已然形成，趨勢將瞬間逆轉(zhuǎn)，否極而泰來。

四、眼下的黑夜不夠黑

2132點破了，會不會繼續(xù)往下？我們認(rèn)為，會！

現(xiàn)在的市場根本還沒有到2005年和2008年那種“死寂”的程度，在大浪里逆流沖浪的人還有很多。列舉幾個數(shù)字來說明現(xiàn)在的市況，供大家參考：

(1)2005年6月初，上升的股票占2.7%；2008年11月初，上升的股票占1.8%；上周破2132點時，上升的股票還有11.7%；強勢股一大把；

(2)2005年6月初，90%的行業(yè)走勢是一致的；2008年11月初，87%的行業(yè)走勢是一致的；而目前行業(yè)走勢的一致性只有73%，不少行業(yè)仍在被炒，多頭仍在“打游擊”；2008年1

(3)2008年基金的平均倉位降到了60%左右，目前仍有70%左右；

(4)2005年上證波動率(和股市反向關(guān)系)2.3%，2008年3.8%，都是局部高點，而目前上證波動率低于1%，幾乎是局部低點；

(5)2008年媒體悲觀程度占75%，現(xiàn)在只有50%多一點。

或許短期磨出來的只能是“暫時底”，“真實底”還靜靜地臥在下面呢。