黃鳴的理想很豐滿，然而，皇明的現(xiàn)實(shí)很骨感。

6月29日，皇明潔能控股有限公司（以下簡稱皇明控股）的核心子公司皇明太陽能股份有限公司（下稱皇明股份）主動申請中止IPO，這意味著皇明股份歷史上第三次IPO擱淺。

7月20日下午，皇明控股董事長黃鳴公開坦言皇明股份中止申請IPO的真實(shí)原因，“雖然有盈利因素的問題，但最大原因就是非經(jīng)營性資產(chǎn)過重。今后公司將進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整。

多位皇明股份內(nèi)部人士對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示，黃鳴所言非經(jīng)營性資產(chǎn)主要是中國太陽谷。太陽谷內(nèi)微排國際酒店、國際會議中心、光立方等資產(chǎn)過大，攤薄了主營業(yè)務(wù)的利潤率。

“不過，現(xiàn)在已經(jīng)度過最困難的時期。”黃鳴表示，“皇明股份將整合皇明控股資源，進(jìn)行重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，以實(shí)現(xiàn)未來更大規(guī)模的上市。

黃鳴稱，未來5年將建設(shè)5萬家全球連鎖的氣候改善商城，這為皇明的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型拉開了序幕。然而，一向以研發(fā)見長的皇明如何撬動渠道市場尚需時間檢驗(yàn)。

早在2007年，皇明一度計(jì)劃海外上市，曾考慮過香港、美國以及德國法蘭克福等地，后由于金融危機(jī)的沖擊等原因放棄；2010年，皇明轉(zhuǎn)戰(zhàn)國內(nèi)A股市場，又因“偷稅門”事件暫停。

三次沖擊IPO皆遭擱淺、高盛和鼎暉私募股權(quán)基金退出無望、廣受詬病的天價“蔚來城”，皇明再次遭遇發(fā)展節(jié)點(diǎn)。

傷及私募基金

昔日，太陽谷讓皇明風(fēng)光無限；今日，太陽谷讓皇明折戟IPO并深陷輿論漩渦。黃鳴坦言，“企業(yè)上不了市，最對不起兩位投資人”，從皇明引資歷程看，黃鳴所指正是高盛和鼎暉。

故事從7年前講起。2005年，皇明控股總部所在地山東省德州市開始實(shí)施“中國太陽城”戰(zhàn)略，皇明控股也開始了太陽谷大規(guī)模建設(shè)。

2008年，皇明股份出讓28%股份接受高盛和鼎暉6.753億元注資?！俺修k的第四屆世界太陽城大會投資達(dá)13億，其中有4億用了PE的錢?！秉S鳴稱。截至2012年一季度，皇明控股固定資產(chǎn)及在建項(xiàng)目合計(jì)23.11億元?；拭魈柟?011年對外號稱投資已達(dá)25億元。

投資加大，而盈利卻并未高速增長。上市受阻，高盛、鼎暉兩家PE至今退出無望。

另外，就在《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者實(shí)地調(diào)查期間，注意到坊間盛傳：“皇明旗下億家能資產(chǎn)已經(jīng)剝離出來，轉(zhuǎn)移至黃鳴非常親近的人。

皇明控股成立于1998年，注冊資本僅5000萬元，黃鳴和妻子梁美意分別持股94%和6%，下轄2家全資子公司、10家控股子公司。知情人士對本刊記者稱，“12家子公司中，有很多并沒有實(shí)際開展業(yè)務(wù)。

億家能是皇明控股旗下子品牌，以中低端價位在太陽能市場中頗具競爭力。而皇明太陽能品牌以高端路線與億家能在搶占市場方面“互補(bǔ)”。由于當(dāng)前太陽能市場以中低價格產(chǎn)品為主，億家能品牌被認(rèn)為是皇明控股極具競爭力的“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”

“億家能品牌明顯在市場價格方面占據(jù)優(yōu)勢。若該資產(chǎn)從皇明股份中剝離，皇明股份某種程度上或被架空?！狈治鋈耸糠Q。

一位不愿透露姓名的知情人士對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示，“皇明與億家能真正的關(guān)系，終有一天皇明是要出面公布的，但時間絕不是現(xiàn)在”

“如果傳言屬實(shí)，那受傷的不只是兩家私募基金?！鼻笆鲂履茉搭I(lǐng)域私募人士分析稱。

面臨資金缺口

“皇明IPO擱淺只是階段性的”，多位接近皇明控股的知情人士在接受《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者采訪時都表示，“皇明股份擬IPO只是皇明控股整體發(fā)展的一部分、一個較為常規(guī)的融資渠道而已。

據(jù)公開資料顯示，在獲得PE注資后，皇明控股當(dāng)年為建設(shè)太陽谷購建固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)動用的現(xiàn)金達(dá)5.69億元，剩余現(xiàn)金流不足3億元。

“建設(shè)太陽谷所耗資金金額巨大，公司花盡了最后一分錢。2010年下半年至2011年上半年是皇明最危險的時期，幾乎就快要倒了。”黃鳴曾公開表示。 “現(xiàn)在已經(jīng)度過了最艱難的時候?！秉S鳴對外宣稱，皇明控股未來5年將建設(shè)5萬家全球連鎖的氣候改善商城，延續(xù)高端路線，重點(diǎn)進(jìn)行渠道轉(zhuǎn)型，此舉拉開皇明控股戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型序幕。

“氣候改善商城又是一個大工程，大工程需要大手筆，不知皇明目前的現(xiàn)金狀況是否能支撐該項(xiàng)目順利開展下去?！笔袌霰硎緭?dān)憂。

另外，據(jù)《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者掌握的材料顯示，未來兩年，皇明控股擬進(jìn)行年產(chǎn)150萬臺太陽能熱水器全自動化生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)2400萬支超低發(fā)射耐高溫高寒型真空管建設(shè)項(xiàng)目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目和太陽能熱利用工程研究中心建設(shè)項(xiàng)目，投資總額為13.39億元。

上述研發(fā)及營銷項(xiàng)目資金原本計(jì)劃通過皇明股份公開發(fā)行人民幣普通股(A股)1.05億股股份解決。然而，IPO的再次擱淺未能使企業(yè)得到“源頭活水”，這為皇明控股的發(fā)展增添變數(shù)。

此外，資料顯示，擬發(fā)行的德州市2012年度第一期中小企業(yè)集合票據(jù)共計(jì)劃籌集資金2.8億元，期限3年，皇明控股以2億元的募資額度占據(jù)其中大部分份額。

主營業(yè)務(wù)下滑

作為太陽能行業(yè)龍頭企業(yè)的皇明，緣何出現(xiàn)如此資金缺口？一位接近皇明股份的知情人士對記者表示，目前的太陽能市場魚龍混雜，皇明一直主張走高端品牌路線，導(dǎo)致市場份額下滑。

皇明股份董事總經(jīng)理王久偉稱，“現(xiàn)在太陽能熱水器市場已經(jīng)做濫了。市場紛紛采取價格戰(zhàn)，很多廠商從原材料開始便無限度地削低成本，單單一個感應(yīng)器的價格就相差上百元。

“最要命的是，太陽能補(bǔ)貼下鄉(xiāng)助推了這一趨勢。太陽能行業(yè)是一個不成熟的行業(yè)，卻一直在用成熟行業(yè)的招標(biāo)方法。太陽能家電下鄉(xiāng)政策的出臺客觀上促使了各大廠商拼命低價競爭?！蓖蹙脗フf。

“皇明市場份額的下滑除了同行業(yè)價格競爭的原因，還受國家房產(chǎn)政策收緊因素的影響?！币晃恍履茉搭I(lǐng)域私募人士在接受《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者采訪時表示。

不過，政策的收緊絲毫沒有改變黃鳴堅(jiān)持太陽能高端路線的方向。在6月份的皇明半年經(jīng)銷商大會上，皇明股份推出了銷售體系的全新試點(diǎn)改革，以菏澤、濟(jì)南、太原為試點(diǎn)，專門針對高端客戶提供全套太陽能應(yīng)用產(chǎn)品和解決服務(wù)方案。

ChinaVenture投中集團(tuán)分析認(rèn)為，當(dāng)前，以太陽能熱水器為主要產(chǎn)品的光熱企業(yè)IPO受阻，主要原因在于整個行業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊、缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)之間惡性價格競爭導(dǎo)致業(yè)績下滑。

“盈利前景尚不清晰的情況下，高端品牌路線顯得尤為艱難。”上述太陽能行業(yè)分析人士稱。

皇明控股未經(jīng)審計(jì)的財(cái)報(bào)顯示，該公司的利潤率呈現(xiàn)下降趨勢。2008年至2010年，公司營業(yè)收入分別為15.8億元、13.72億元、18.68億元，期間三大費(fèi)用（管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用）直線上漲，侵蝕凈利潤，近3年凈利潤分別為1.97億元、1009億元、0075億元，盈利能力持續(xù)下降。