長(zhǎng)江證券

縱觀四季度，中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速下降趨勢(shì)仍難以扭轉(zhuǎn)，在不考慮政府大規(guī)模刺激的情況下，經(jīng)濟(jì)仍然是無(wú)法指望的一個(gè)維度，更為重要的是，我們從來(lái)不認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)刺激在本輪周期中對(duì)于復(fù)蘇會(huì)有多大效果，或許對(duì)于滯漲，可能還有點(diǎn)作用。

我們需要衡量的是，作為同比趨勢(shì)不變的一個(gè)時(shí)間段內(nèi)，是否存在著一些環(huán)比上的改善，以對(duì)目前的市場(chǎng)作出一些糾正。對(duì)于四季度的市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)政策方面可能存在一些環(huán)比上的改善，但較為微弱；盈利和流動(dòng)性方面應(yīng)無(wú)改善可能；而市場(chǎng)情緒則可能會(huì)有基于市場(chǎng)自我調(diào)整的投機(jī)可能。

經(jīng)濟(jì)方面，四季度工業(yè)生產(chǎn)可能會(huì)有環(huán)比的略微改善，但幅度較弱，由于中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)不改，四季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)準(zhǔn)確定義為 “中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)下降趨勢(shì)的中繼”。當(dāng)前GDP增速已接近2012年7.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)，根據(jù)三季度工業(yè)增加值同比數(shù)據(jù)測(cè)算，三季度GDP同比增速與二季度相當(dāng)，庫(kù)存、銷售均已接近歷史十年底部，在企業(yè)家根據(jù)歷史規(guī)律調(diào)整生產(chǎn)、庫(kù)存時(shí)，階段性企穩(wěn)的概率增加。根據(jù)歷史規(guī)律調(diào)每年的一三季度是相對(duì)旺季，工業(yè)增加值環(huán)比改善，而今年淡季平淡、旺季不旺的趨勢(shì)逐步顯現(xiàn)，但根據(jù)數(shù)據(jù)測(cè)算，在四季度環(huán)比與三季度持平的假設(shè)下，工業(yè)增加值可能同比略微企穩(wěn)。

政策方面，我們一直堅(jiān)信本輪所有政策行為最終效果只是托底，否則即為滯漲，這是大經(jīng)濟(jì)背景下的必然結(jié)果。然而考慮到目前的金字塔形社會(huì)結(jié)構(gòu)和大政府背景，指望政府層面的出清將幾無(wú)可能，而經(jīng)濟(jì)緩慢調(diào)整是政府多方博弈的結(jié)果，且有利于降低經(jīng)濟(jì)短期的陣痛，尤其是有利于緩解就業(yè)的壓力；在一個(gè)市場(chǎng)極度悲觀情緒或者絕望下這種對(duì)于環(huán)比改善的效果可能是有益的，而目前，市場(chǎng)雖然悲觀，要說(shuō)絕望，最多也就是在絕望的開始。

在中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)下降趨勢(shì)中，資本市場(chǎng)的反彈需要天時(shí)、地利、人和的配合，三者缺一不可，且天時(shí)是決定市場(chǎng)反彈時(shí)間的主導(dǎo)因素。四季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比企穩(wěn)及托底政策是 “地利、人預(yù)期穩(wěn)定是“人和的配而 “天時(shí)、即是引導(dǎo)市場(chǎng)景氣走向絕望的事件，我們認(rèn)為10月份三季報(bào)的公布即為這一關(guān)鍵節(jié)奏點(diǎn)。不過(guò)，中長(zhǎng)期來(lái)看，四季度可能會(huì)有一個(gè)基于市場(chǎng)自我修正和政策預(yù)期穩(wěn)定之后的小幅修正，但是要說(shuō)到趨勢(shì)，未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間僅僅是一個(gè)夢(mèng)想。