盡管8月份的電商大戰(zhàn)讓蘇寧易購出盡風(fēng)頭，但其并未給蘇寧電器(002024.SZ)的利潤表帶來實質(zhì)變化，相反蘇寧電器的業(yè)績同比下滑已成定局。

10月31日，蘇寧電器公布2012年三季報，公司前三季度實現(xiàn)營收724.31億元，同比增長7.1%；凈利潤23.52億元，同比下滑31.28%。

其中第三季度實現(xiàn)營收252.4億元，同比增長7.89%，但凈利潤只有5.98億元，同比下滑36.92%。

面對業(yè)績大幅“搖擺”的蘇寧電器，各大機(jī)構(gòu)投資者之間也開始出現(xiàn)明顯的分歧。

易購的“擴(kuò)張之痛”

受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，蘇寧電器實體店銷售趨于乏力。

盡管蘇寧電器今年前三季度營業(yè)收入同比增長7.1%，但其可比店面的銷售收入同比卻下降10.11%，

在現(xiàn)實面前，蘇寧電器繼續(xù)著“關(guān)店”步伐。

蘇寧電器三季報顯示，2012年1-9月，公司在大陸地區(qū)新進(jìn)地級市11個，新開連鎖店面116家，其中常規(guī)店108家、縣鎮(zhèn)店5家、樂購仕生活廣場店3家，置換/關(guān)閉連鎖店面133家，連鎖店凈減少17家。

其中，7-9月蘇寧電器新進(jìn)入3個地級以上城市，新開連鎖店37家，包含常規(guī)店35家、樂購仕生活廣場店2家。同時，其三季度置換或關(guān)閉連鎖店59家，凈減少連鎖店22家。

“市場的需求沒有同步放大，但商場的數(shù)量卻翻了一倍，甚至兩倍。尤其是今年的需求還下降了，導(dǎo)致每個單店的銷售規(guī)模越來越低”。在由矽亞投資主辦的“展望2020-經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測財經(jīng)年會”上，早已離開國美的陳曉并不諱言自己對傳統(tǒng)家電連鎖業(yè)態(tài)未來的擔(dān)憂。

事實上，相對于實體店的銷售乏力，蘇寧電器的網(wǎng)上銷售在今年三季度出現(xiàn)了較大增長，但其毛利率之低也拖累了公司的業(yè)績增長。

今年1-9月，蘇寧易購共實現(xiàn)銷售額92.8億元，僅7-9月即實現(xiàn)營收42.76億元，為今年以來單季最高。

按這一增速，蘇寧易購四季度只要月均完成15億元銷售，即可沖擊年初的150億元銷售目標(biāo)。但是，銷售的增長并不能帶來利潤的增長，正因為蘇寧易購的“8·18”大促銷，蘇寧電器綜合毛利率被相應(yīng)拉低，同樣也使得期間費(fèi)用出現(xiàn)了攀升。

公告顯示，蘇寧電器綜合毛利率水平較去年同期下降約0.28%，為18.69%。 招商證券研究員楊夏認(rèn)為，隨蘇寧易購線上業(yè)務(wù)發(fā)展的加快，蘇寧電器將在價格和促銷方面進(jìn)行持續(xù)投入，會給公司整體毛利率帶來一定影響。

實際上，蘇寧電器今年業(yè)績同比下滑已成定局，其三季報預(yù)測2012年歸屬于上市公司股東的凈利潤為28.92億元-33.74億元，同比下滑30%-40%。

富國基金全面減持

目前，機(jī)構(gòu)投資者對于蘇寧電器的判斷已經(jīng)出現(xiàn)較大分歧，一邊是發(fā)增持報告，一邊卻不斷調(diào)低目標(biāo)價格。

實際上，自“8·18”促銷之后，各大機(jī)構(gòu)均加大了對蘇寧電器的調(diào)研力度。三季報顯示，僅從9月4日到26日，就共計有六批機(jī)構(gòu)投資者對公司進(jìn)行了調(diào)研。

尤其是9月26日當(dāng)天，蘇寧電器分公司門店，接待了富國基金、上投摩根基金、嘉實基金、華夏基金、國泰君安資管部、中金資管部、云南信托、日信證券和高華證券等一大批國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者。

同日，蘇寧電器總部公司會議室則接待了Fidelity Management &Research、Invus Capital、Lion Global、Neuberger Berman、Sands Capital Management、Rkylin、Schroders和Tencent VC等一批海外機(jī)構(gòu)投資者。

海通證券研究員汪立亭認(rèn)為，蘇寧電器今年三季度收入及利潤增速較上半年均無改善，“主要是由于家電市場疲弱、公司加快店面調(diào)整及發(fā)展線上業(yè)務(wù)等綜合導(dǎo)致毛利率和費(fèi)用率短期內(nèi)難有改善，預(yù)計此經(jīng)營趨勢將在四季度持續(xù)。

盡管維持“增持”評級，但是汪立亭還是下調(diào)蘇寧電器的目標(biāo)價至8元。和他一樣，中信證券研究員趙雪芹也暫時維持蘇寧電器“增持”評級，但調(diào)低目標(biāo)價至7.04元。

不僅賣方對蘇寧電器的估值產(chǎn)生分歧，買方同樣分歧很大。

蘇寧電器三季報顯示，原本持有6653.52萬股的富國天益和持有5000萬股的富國天博基金全部退出前十大流通股股東行列。有趣的是，富國基金9月份剛剛對蘇寧電器進(jìn)行過實地調(diào)研。

新進(jìn)入的基金也“大有人在”，社?；?08組合以持股7598.93萬股成為第三大流通股股東；銀華深證100指數(shù)分級基金持有4646.38萬股和持有4376.09萬股的社保102組合分坐第九和第十把交椅。

毛利下滑、費(fèi)用增長，在上海一位基金經(jīng)理看來，這都是蘇寧易購擴(kuò)張必然帶來的“痛苦”，“實際上，在如今的電商競爭中都不會有很好的利潤回報，蘇寧電器的投資價值不在于其業(yè)績的好壞，而是電子商務(wù)未來的格局變化對其的影響。

實際上，蘇寧電器目前的焦點(diǎn)就是在于其網(wǎng)購業(yè)務(wù)及門店轉(zhuǎn)型，在行業(yè)下滑及易購擴(kuò)張增加費(fèi)用，大力促銷沖量的背景下，利潤下滑市場已有預(yù)期，這兩年公司的利潤將難有增長。

只有等待蘇寧易購有起色，蘇寧易購的估值水平才能得到提升。10月31日，蘇寧電器以單日上漲0.9%報收6.74元。