宏觀數(shù)據(jù)傳遞出的經(jīng)濟(jì)見底預(yù)期令人信心回暖，但上市公司經(jīng)營情況的疲軟卻難言樂觀，而資產(chǎn)負(fù)債率的居高不下也從另一個(gè)側(cè)面反映出上市公司的去杠桿壓力。

上市公司三季報(bào)披露上周已全部收官，兩市共有2470家上市公司發(fā)布了2012年三季報(bào)，有可比數(shù)據(jù)的2351家上市公司三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤總額為1.58萬億元，較去年同期下滑1.36%。值得關(guān)注的是，雖然上述公司的平均負(fù)債率同比下降3.26個(gè)百分點(diǎn)，但仍有近六成公司的資產(chǎn)負(fù)債率高于去年。

所謂資產(chǎn)負(fù)債率，是指公司年末的負(fù)債總額同資產(chǎn)總額的比率，該指標(biāo)反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。如果資產(chǎn)負(fù)債比率達(dá)到100%或超過100%說明公司已經(jīng)沒有凈資產(chǎn)或資不抵債。

盡管有業(yè)內(nèi)人士指出，因行業(yè)不同，上市公司負(fù)債率的高低也不相同，要說明一家公司負(fù)債率高低，對企業(yè)是否有影響還要比較凈利潤、現(xiàn)金流等數(shù)據(jù)；但一位銀行工作人員向早報(bào)記者表示，一旦企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率超過70%～75%這一警戒區(qū)域，銀行出于風(fēng)險(xiǎn)控制的角度就不會向企業(yè)發(fā)放貸款。

分析人士稱，2008年在政策刺激下中國企業(yè)進(jìn)行了大幅產(chǎn)能擴(kuò)張，以資產(chǎn)負(fù)債率衡量的杠桿率不斷攀升。進(jìn)入2012年，隨著歐美經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩導(dǎo)致出口下滑，房地產(chǎn)調(diào)控促使國內(nèi)投資回落，企業(yè)銷售收入下降，先前產(chǎn)能擴(kuò)張、加杠桿的行為對于盈利的壓力也開始顯現(xiàn)，市場對于企業(yè)“去杠桿、去產(chǎn)能”過程引致經(jīng)濟(jì)延續(xù)下滑的擔(dān)憂增加。

42家公司已資不抵債

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在已經(jīng)發(fā)布三季報(bào)的2470家公司中，其資產(chǎn)負(fù)債總額合計(jì)為99.22萬億元，而總資產(chǎn)合計(jì)僅有115.48萬億元，平均負(fù)債率為46.83%。其中，資產(chǎn)負(fù)債率高于70%的上市公司有389家，占比15.75%。

從行業(yè)方面來看，按照證監(jiān)會行業(yè)劃分，資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)上升的行業(yè)占比達(dá)到58%，其中，金融服務(wù)業(yè)、建筑行業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和公共事業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都超過70%，房地產(chǎn)業(yè)和建筑行業(yè)的負(fù)債率都出現(xiàn)了1.22%和0.69%的同比增幅；資產(chǎn)負(fù)債率增幅最大的是綜合行業(yè)，達(dá)到4.65%，造紙印刷、信息技術(shù)也都超過2%。雖然資產(chǎn)負(fù)債率較高，但公共事業(yè)和金融服務(wù)業(yè)同比數(shù)據(jù)卻出現(xiàn)小幅下滑；而行業(yè)中資產(chǎn)負(fù)債率降幅最大的則是食品飲料、機(jī)械設(shè)備和文化傳播，降幅均超過1%。

對此，有賣方研究員認(rèn)為，從歷史上看，隨著企業(yè)盈利能力的下滑，往往伴隨著去杠桿。預(yù)計(jì)隨著很多行業(yè)特別是周期性行業(yè)由于去產(chǎn)能，未來幾年盈利能力會下滑，去杠桿依然未來幾年一個(gè)較大的風(fēng)險(xiǎn)。

具體來看，有42家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率超過100%，其中，截至今年三季度末，ST聯(lián)華的資產(chǎn)負(fù)債率最高為2282%；其次是ST太光，資產(chǎn)負(fù)債率為1075%；\*ST中華A的負(fù)債率為1046%，排在已發(fā)布三季報(bào)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率第三名。另外，資產(chǎn)負(fù)債率在70%～100%之間的公司總共有347家，占比14.05%；而負(fù)債率低于10%的公司有220家，占比8.91%。

值得一提的是，在負(fù)債率超過100%的公司中，除了國通管業(yè)、長航鳳凰和天津磁卡外，其余全部為ST公司，而國通管業(yè)和天津磁卡分別在9月3日和8月31日方才摘帽成功。

對此，業(yè)內(nèi)人士表示，ST公司多數(shù)是虧損企業(yè)，在資不抵債的情況下，公司負(fù)債率高也不能說明問題。

158家公司負(fù)債翻倍

雖然負(fù)債率超過警戒水平的上市公司，在今年三季度末占比僅為一成半，但負(fù)債率高于去年的上市公司家數(shù)達(dá)到了1447家，占比58.58%。

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，有158家公司的資產(chǎn)負(fù)債總額高于2011年同期的100%以上，其中，ST航投的負(fù)債增長率最高，在報(bào)告期內(nèi)，公司負(fù)債合計(jì)為407.26億元，總資產(chǎn)為504.67億元，與上年同期相比，負(fù)債增長率為169952%；該公司的資產(chǎn)負(fù)債率為80.7%，超過警戒水平。雖然ST航投今年前三季度的營業(yè)收入和凈利潤均較去年同期出現(xiàn)了一定程度的增長，但其高達(dá)-98億元的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額，仍體現(xiàn)出其資金周轉(zhuǎn)的問題。

另外，瑞茂通、宋都股份、均勝電子的負(fù)債增長率也都超過了10000%。不過，上述公司的現(xiàn)金流較充足，分別為4.18億元、9.48億元和0.94億元。

再從負(fù)債總額來看，負(fù)債總額高于1億元的公司有2221家，占比近九成。排名前三十的企業(yè)中，金融類就占去了近七成席位，工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行和中國銀行的負(fù)債總額均超過11萬億元；如果剔除資產(chǎn)負(fù)債率歷來較高的金融類上市公司，兩桶油——中國石油和中國石化則會被冠上“負(fù)債最多”的頭銜。其中，中國石油負(fù)債9723.79億元，中國石化負(fù)債6496.93億元。

事實(shí)上，“兩桶油”今年第三季度的經(jīng)營情況也較為慘淡，中國石化前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤419.46億元，同比下滑達(dá)30%；其中，第三季度凈利潤182.49億元，同比下降7.5%。

中國石油前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤869.56億元，同比下滑15.9%，第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤249.3億元，同比下滑33.3%；盡管如此，中國石油仍是中國最賺錢的上市公司之一，按其前三季度凈利潤平均計(jì)算，相當(dāng)于日賺3.22億元。

“雖然上述幾家企業(yè)的負(fù)債總額較高，但是總資產(chǎn)同樣也很多，而從負(fù)債率來看，雖然這幾家公司的負(fù)債率都超出了70%的警戒線，但是他們多數(shù)屬于銀行業(yè)，而銀行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都較高，這已經(jīng)在業(yè)內(nèi)達(dá)到共識?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。

四成上市公司

現(xiàn)金流量凈額負(fù)增長

當(dāng)上市公司負(fù)債率呈現(xiàn)出攀升態(tài)勢之際，作為財(cái)務(wù)指標(biāo)的上市公司現(xiàn)金流量將直接進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)、商品銷售或勞務(wù)提供的活動，因此，上市公司現(xiàn)金凈流量額的增減對上市公司的正常運(yùn)營將起到關(guān)鍵的作用。

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在發(fā)布三季報(bào)的2470家上市公司中，有1030家公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額較去年同期出現(xiàn)負(fù)增長，占比達(dá)41.7%，另外，有1030家三湘股份、東方國信、大江股份、\*ST科健4家公司前三季度的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增長率在-100%以上；其中還包括一家公司的增長率在-5600%以上，該公司為*ST科健。

另外，在已發(fā)三季報(bào)的上市公司中，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增幅超過1000%的公司僅有1家，該公司為上海貝嶺，其今年前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額的增長率達(dá)1416.71%，總額為0.28億元。其次是寧波富達(dá)和霞客環(huán)保，他們的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為9.17億元和3.35億元，增長率分別為150.76%和134.28%。

不過，上市公司資產(chǎn)負(fù)債表上“應(yīng)收賬款”這一欄的同比增幅卻相對溫和，為16.32%。具體來看，有23家企業(yè)的應(yīng)收賬款同比增幅超過了1000%，其中，曲江文旅、開元投資、秋林集團(tuán)、運(yùn)盛實(shí)業(yè)、金豐投資分列前五。

業(yè)內(nèi)人士指出，在經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，由于每個(gè)人牢牢抓住現(xiàn)金不愿放手，付款拖延是一種常見的現(xiàn)象，所以一些公司為了避免限制生產(chǎn)，就會對客戶提供更容易的信貸條件以促進(jìn)銷售，但這樣做的前提是能夠預(yù)見未來的前景將很快出現(xiàn)好轉(zhuǎn)、需求將很快反彈至正常水平。 如果經(jīng)濟(jì)放緩的時(shí)間繼續(xù)延長或者復(fù)蘇不及預(yù)想的那么快的話，這些應(yīng)收賬款就會變成收不回的賬款，于是就形成了損失。

海通證券預(yù)計(jì)，在2013年，中國企業(yè)仍有一定去杠桿的壓力，其中盈利能力下降、但資金成本抬升將是重要原因。

三季度上市公司負(fù)債增長率前十五

證券簡稱 去年三季度資產(chǎn)負(fù)債率 今年三季度資產(chǎn)負(fù)債率 負(fù)債率差額

ST聯(lián)華 200.61 2282.87 2082.26

ST太光 743.81 1075.26 331.45

*ST科健 285.68 444.44 158.75

*ST石峴 111.05 228.13 117.07

SST天海 173.60 285.14 111.54

*ST東碳 261.59 366.05 104.46

*ST金泰 584.22 681.28 97.06

*ST金頂 157.08 250.80 93.71

ST航投 2.67 80.69 78.02

*ST黃海 109.63 163.26 53.62

宋都股份 18.09 71.09 52.99

零七股份 12.74 58.65 45.90

S*ST聚友 155.75 199.08 43.33

瑞茂通 1.99 45.33 43.33 43.

寶石A 36.27 76.01 39.73

來源：Wind資訊

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