鳳凰財經(jīng)訊 2012年11月18日，首屆金融街論壇在北京舉行。論壇邀請國家相關(guān)部門及北京市領(lǐng)導、一行三會領(lǐng)導、金融機構(gòu)負責人、國際金融組織負責人、國際經(jīng)濟學家等出席。鳳凰財經(jīng)全程直播。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司總經(jīng)理謝庚在論壇上表示，我認為我們討論創(chuàng)新的基本前提是實體經(jīng)濟的需求。因為離開實體經(jīng)濟的需求，討論金融創(chuàng)新是無本之木。所以從目前中國經(jīng)濟的發(fā)展階段而言，我們現(xiàn)在已經(jīng)正在從中國工業(yè)的中期向中國工業(yè)化的中后期開始轉(zhuǎn)變。

謝庚：

非常感謝會議主辦方給我這個機會，讓我第一次以全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)總經(jīng)理的身份參加研討會。接下來我先講兩個觀點的鋪墊，之后我重點介紹一下我們?nèi)珖行∑髽I(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的有關(guān)制度建設(shè)的一些想法。

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是經(jīng)過國務(wù)院依照《證券法》批準設(shè)立的全國性證券交易場所，目前已經(jīng)在國家工商總局完成了登記注冊，預計可能到明年年初就應該開始正式運行。它的前身是證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，這個系統(tǒng)首先是由中關(guān)村國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)的企業(yè)在這里進行了股份的掛牌轉(zhuǎn)讓，進行一些大量的前期實踐。今天這個會議的主題是金融的市場創(chuàng)新和制度創(chuàng)新。圍繞這個主題，我先講兩個觀點。

第一個觀點，我認為我們討論創(chuàng)新的基本前提是實體經(jīng)濟的需求。因為離開實體經(jīng)濟的需求，討論金融創(chuàng)新是無本之木。所以從目前中國經(jīng)濟的發(fā)展階段而言，我們現(xiàn)在已經(jīng)正在從中國工業(yè)的中期向中國工業(yè)化的中后期開始轉(zhuǎn)變。傳統(tǒng)經(jīng)濟增長模式的支撐能力正在逐步的消退，我們需要的是新興的產(chǎn)業(yè)、新興的自主創(chuàng)新的技術(shù)支撐我們未來的經(jīng)濟發(fā)展。在這樣一個大的背景下，首先從金融體系的框架上考慮，我認為應當更大的力量去發(fā)展資本市場。因為在間接融資體系格局下，盡管銀行在風險控制方面，在支持中小企業(yè)方面已經(jīng)盡了很大的努力。但是間接融資是一種金融中介，他的錢來自于儲戶，所以追求資產(chǎn)的安全是他一個很重要的考慮，他對于風險的承受力是不如直接融資的。所以一個間接融資為主體的金融體系，應該說不能夠完全適應處在自主創(chuàng)新或者說要推動大量中小企業(yè)和新興業(yè)態(tài)發(fā)展的經(jīng)濟模式的，應該更大力度的推進資本市場體系的創(chuàng)新。

第二個觀點，資本市場的創(chuàng)新關(guān)鍵在體系的完善上。因為在過去的22年中，我們中國資本市場的體系從一個主板市場發(fā)展到中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板，但是仍然集中在場內(nèi)市場的形態(tài)，還沒有走向場外市場，所以資本市場的體系創(chuàng)新可能是下一步創(chuàng)新的重點。

完善多層次資本市場體系，我就想講我的另外一個觀點，什么是多層次資本市場體系？最近一段時間圍繞多層次資本市場體系的討論比較多。我的觀點是，多層次資本市場體系的本質(zhì)是風險的分層管理，它的實現(xiàn)方式是制度的差異化安排。為什么這么說？因為所謂多層次資本市場體系有兩個定義緯度：一是縱向的緯度，或者叫由高到低的緯度。二是橫向的緯度，或者講市場的覆蓋面，是全球市場、全國市場還是區(qū)域市場。按照這兩個定義緯度，定一個定義緯度，其實我們知道最早期的資本市場之所以分為場內(nèi)和場外，它的基本劃分依據(jù)是，當時沒有實現(xiàn)證券的電子化交易，能夠進入到證券交易所里面進行喊話交易的叫場內(nèi)市場，沒有進入到這個市場里，而在外面和證券公司進行交易的就叫Over the Counter，也就是OPC，叫場外市場。隨著電子化交易的實現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)交易的興起，場內(nèi)和場外的界限日益模糊，這是一個背景。區(qū)域市場和全國市場也是在當時信息不對稱的歷史條件下，從一個一個區(qū)域發(fā)展其他的，逐漸聯(lián)網(wǎng)，形成更大的市場覆蓋面。大家可以看到，在世界證券市場的發(fā)展歷程中，現(xiàn)在我們還可以看到很多發(fā)達市場實現(xiàn)了聯(lián)網(wǎng)，更多的區(qū)域市場或者已經(jīng)被更大的市場所兼并，實現(xiàn)了一個功能和優(yōu)勢的互補，或者已經(jīng)成為另類交易系統(tǒng)，已經(jīng)不是原本意義上真正的交易市場，所以這是歷史演進的過程。

我剛才講到信息披露為核心，什么是信息披露？我們在大的思路上將更加針對投資者的需求，就是投資者用于做出投資判斷或者是風險評判究竟需要什么內(nèi)容，我們就強化什么內(nèi)容。也就是說，強化不同業(yè)態(tài)、不同成長階段企業(yè)的個性化信息，強化各個公司具有差異的個性化信息。對于例常性、格式化的信息，盡量的壓縮和縮短，這是我們一個大的思路，以大大的降低市場的成本。

市場可能很關(guān)心將來市場的交易制度是怎么安排的。我可以告訴大家，在中關(guān)村試點階段，可能大家關(guān)注到了這個制度設(shè)計有問題，交易效率很低。我想說的是，市場的交易活躍與否，首先不是由制度決定的，首先是由交易需求決定的。大家可以注意到，在我們中關(guān)村試點期間已經(jīng)掛牌的公司股權(quán)是高度集中的，多的可能有幾十，但是這樣的公司很少。在高度集中的股權(quán)格局下，不可能產(chǎn)生交易需求。在這種格局下，你說做集合定價也好，做連續(xù)競價安排也好都是沒有意義的，所以這個階段的市場只能適應協(xié)議轉(zhuǎn)讓或者是做市商。我們希望能夠根據(jù)市場掛牌公司的一些股權(quán)結(jié)構(gòu)的實際狀況做出一些相應的制度安排，逐步的隨著交易需求的旺盛來提供相應的制度安排，這是我們在交易制度方面的考慮。