本報(bào)告導(dǎo)讀：

納川股份2012年凈利潤預(yù)增32%，受益于新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，我們判斷公司管材銷售加速的現(xiàn)象將在2013年延續(xù)事件：

2012年業(yè)績快報(bào)：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40，752.59萬元，同比增長47.97%。其中：管材收入39，393.91萬元，較上年增長42.67%。2012年度，因公司應(yīng)收款增長相應(yīng)計(jì)提準(zhǔn)備增加較大，公司營業(yè)利潤同比增長幅度低于收入增長幅度。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤11，381.98萬元，同比增長28.26%；利潤總額11，533.66萬元，同比增長28.62%；歸屬母公司凈利潤9，762.47萬元，同比增長31.62%；歸屬母公司

評(píng)論：

納川股份2012年業(yè)績超出市場預(yù)期，公司前三季度凈利潤同增22%，受雨水天氣及地方政府資金緊缺的原因，公司前三季度管材供貨低于預(yù)期。市場普遍擔(dān)心四季度管材供貨延續(xù)前三季度趨勢，全年業(yè)績不達(dá)30%增速的目標(biāo)。然而實(shí)際上公司四季度管材供貨明顯加快，一方面前期延遲的項(xiàng)目施工速度加快，另一方面“十八大”提出的新型城鎮(zhèn)化政策或悄然落實(shí)。

我們認(rèn)為公司管材快速供貨的趨勢將延續(xù)至2013年，市政基建是政府主導(dǎo)的能較快見效的投資，HDPE纏繞增強(qiáng)管將受益新型城鎮(zhèn)化建設(shè)政策。我們在12月20日《城鎮(zhèn)化建設(shè)管道受益，四季度供貨加速》報(bào)告中首次提出管材銷售受益于新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的觀點(diǎn)，此處重申對管材快速供貨趨勢將延續(xù)的判斷，上調(diào)公司2013年的盈利預(yù)測至EPS0.68元。

新興城鎮(zhèn)化注重質(zhì)的提高，將提高人民生活質(zhì)量。工業(yè)生活用水的供給是新型城鎮(zhèn)化有重要意義。《全國城鎮(zhèn)供水設(shè)施改造與建設(shè)“十二五”規(guī)劃及2020年遠(yuǎn)景目標(biāo)》指出“至2020年要新建管網(wǎng)長度共計(jì)18.53萬公里，其中：設(shè)市城市6.79萬公里，縣城5.77萬公里，重點(diǎn)鎮(zhèn)5.97萬公里?！薄啊笆濉币?guī)劃項(xiàng)目總投資4100億元，其中：水廠改造投資465億元；管網(wǎng)改造投資835億元；新建水廠投資940億元；新建管網(wǎng)投資1843億元；水質(zhì)檢測監(jiān)管能力建設(shè)投資15億元；供水應(yīng)急能力建設(shè)投資2億元?！毖雌陬l繁出現(xiàn)的內(nèi)澇對城市人民生活造成困擾，城市排水系統(tǒng)老化帶來的問題受到了政府的關(guān)注。城市污水帶來的環(huán)境問題已受到重視，污水處理已被提上日程。在新興城鎮(zhèn)化推動(dòng)下，對部分重要城市進(jìn)行排水系統(tǒng)和排污系統(tǒng)的改造已可預(yù)見。

市場普遍對公司高毛利的銷售模式擔(dān)憂，我們判斷50%左右的毛利率中短期大幅下降風(fēng)險(xiǎn)不大，主要因?yàn)?)上游原材料HDPE價(jià)格穩(wěn)定，燕山石化HDPE出廠價(jià)長期保持11000元/噸左右的水平；2)公司堅(jiān)持甲控+甲供的直銷模式，即使在前期管材銷售進(jìn)度放緩也沒有降低產(chǎn)品售價(jià)參與價(jià)格競爭。我們認(rèn)為，公司的銷售策略符合行業(yè)現(xiàn)狀，市場處于導(dǎo)入期，風(fēng)險(xiǎn)在于推廣而不在于毛利水平。

公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，對產(chǎn)品的推廣不遺余力。目前公司產(chǎn)能約2.5萬噸，折合管材長度約800公里，目前貢獻(xiàn)業(yè)績貢獻(xiàn)較多的產(chǎn)能基地主要是福建、廣東和武漢。今年公司上半年在河北地區(qū)收入增長較快，市場份額擴(kuò)大，預(yù)計(jì)四季度仍將大幅增長。明年西南地區(qū)或?qū)⑻砑有碌漠a(chǎn)能基地，受益于城鎮(zhèn)化建設(shè)的推動(dòng)，2013年公司產(chǎn)能投放速度或高于預(yù)期，江蘇、四川或?qū)⒊蔀樾碌脑鲩L點(diǎn)。

基于公司業(yè)績快報(bào)以及管材供貨加速的良好趨勢，我們略為調(diào)整12-13年盈利預(yù)測0.47、0.68元，凈利潤增速32%、45%。預(yù)計(jì)城市內(nèi)澇、污水治理等現(xiàn)象將使地方政府對市政管道投資力度進(jìn)一步加大，提高管材銷售預(yù)期。公司作為城鎮(zhèn)化早周期的建材企業(yè)，將先一步享受政策紅利。公司股權(quán)激勵(lì)13年5月第一期行權(quán)，行權(quán)條件凈利潤增長不低于30%，授予價(jià)格11.8元/股。公司目前12年P(guān)E22倍，13年P(guān)E16倍，維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)14.5元。

(責(zé)任編輯：秦綱)