中信銀行資金資本市場部 胡明

自去年7月歐洲央行行長德拉吉承諾“不惜一切代價(jià)”保衛(wèi)歐元，并推出無限量OMT債券購買計(jì)劃承諾之后，歐元就一掃歐洲債務(wù)危機(jī)深化導(dǎo)致的頹勢，呈現(xiàn)穩(wěn)步升值態(tài)勢。而在近期多重利多因素推動下，本周初歐元兌美元更是創(chuàng)下了一年來的新高1.3497。

顯然，推動歐元?jiǎng)?chuàng)一年新高的首要因素是歐洲銀行業(yè)首輪3年期長期再融資操作(LTRO)貸款的提前償還額超預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，523家借入首輪LTRO貸款銀行中，共有278家銀行在首個(gè)還款日償還1372億歐元的首批LTRO貸款?？梢哉f，銀行償還LTRO貸款給歐洲央行(ECB)的效果等價(jià)于ECB變相收縮自己的貨幣政策。盡管ECB并沒有加息，但是資金面的收緊卻可能推升市場利率走高，ECB似乎在美聯(lián)儲退出QE之前踏上了貨幣政策正?；?。

不過，目前有多少歐洲銀行是因?yàn)椤奥曌u(yù)”問題而提前還款尚不清楚，未來3年期LTRO貸款會有多少回流成為短期融資(諸如歐洲央行3個(gè)月LTRO、MRO)還難以判斷，但可以肯定，歐洲央行近7000億的過量流動性因提前還款而迅速大幅收縮的概率不大。此外，未來ECB還可能通過OMT購買尋求救助的成員國國債，歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表仍有擴(kuò)大動力，這也表明，決定危機(jī)后歐元匯價(jià)的關(guān)鍵因素“歐美央行寬松進(jìn)程對比”并未有實(shí)質(zhì)逆轉(zhuǎn)。

當(dāng)然，推動歐元?jiǎng)?chuàng)一年新高的另一因素就是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)的積極現(xiàn)象。近期公布的諸多信心指標(biāo)(諸如IFO、ZEW等)均呈現(xiàn)出改善態(tài)勢，且1月歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值也升至10個(gè)月高點(diǎn)，進(jìn)一步遠(yuǎn)離危機(jī)時(shí)期低點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)的利好加深了投資者對于歐元區(qū)已經(jīng)度過最困難時(shí)期的認(rèn)識，推升了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將隨債務(wù)危機(jī)的緩和而復(fù)蘇的預(yù)期。

不過，對于目前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的積極信號仍需保持謹(jǐn)慎，因?yàn)樾判闹笜?biāo)的好轉(zhuǎn)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的表現(xiàn)平平之間存在差異，諸如工業(yè)產(chǎn)出、就業(yè)以及新訂單等數(shù)據(jù)仍顯低迷。信心改善與實(shí)際經(jīng)濟(jì)改善的雙向良性循環(huán)并未恢復(fù)?？梢灶A(yù)見，在持續(xù)財(cái)政緊縮以及貨幣傳導(dǎo)機(jī)制不暢影響下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇很難一蹴而就，波折仍將影響市場情緒。

此外，歐洲債務(wù)危機(jī)持續(xù)緩和也是歐元?jiǎng)?chuàng)一年新高的原因。在歐洲央行承諾采取OMT計(jì)劃以及希臘獲得再次援助之后，歐洲債務(wù)危機(jī)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大大降低，市場進(jìn)入緩和期。而近期西班牙、葡萄牙長期債券發(fā)售大獲成功，更是顯現(xiàn)市場信心的改善。不過，顯然目前歐洲債務(wù)危機(jī)根源問題并未解決，其間歇性爆發(fā)的特征仍將延續(xù)。

總結(jié)而言，雖然目前影響歐元匯價(jià)的因素正朝著有利于歐元的方向發(fā)展，這將推動歐元在近期進(jìn)一步走強(qiáng)，但從中期來看，這些有利因素顯得根基仍不牢固，未來的不確定性依舊，歐元匯價(jià)的單邊升值態(tài)勢不具有持續(xù)性。