長(zhǎng)春高新:醫(yī)藥業(yè)務(wù)發(fā)力,期間費(fèi)用下降

類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：聯(lián)訊證券研究員：劉苗

12年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)

根據(jù)公司2012年業(yè)績(jī)快報(bào):公司2012年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)2.7-3億元,同比增長(zhǎng)147%-174%;EPS2.06元-2.28元,如果扣除壞賬準(zhǔn)備沖抵增加的收益4770萬(wàn)元,凈利潤(rùn)為2.3-2.6億,同比增長(zhǎng)40%,主業(yè)EPS為1.70元-1.90元。

醫(yī)藥業(yè)務(wù)是主要推動(dòng)力

金賽藥業(yè)的重組人生長(zhǎng)激素、百克生物的水痘疫苗、狂犬疫苗以及華康藥業(yè)的中成藥是公司主要產(chǎn)品。其中生長(zhǎng)激素是主要增長(zhǎng)點(diǎn),預(yù)計(jì)2012年金賽藥業(yè)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)將超過(guò)2.5億,百克生物的凈利潤(rùn)可能翻倍。分業(yè)務(wù)看,生長(zhǎng)激素增速較快且銷(xiāo)售費(fèi)用大幅下降;疫苗業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長(zhǎng),并且水痘苗的價(jià)格略有提升,地產(chǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)了70%左右?？傮w來(lái)看,主營(yíng)業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)、以及銷(xiāo)售費(fèi)用率的大幅下降是2012年業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要原因。

從品種看,重組人生長(zhǎng)激素、水痘疫苗等生產(chǎn)廠(chǎng)家較少,產(chǎn)品市場(chǎng)空間仍然較大。例如國(guó)內(nèi)約有432萬(wàn)兒童患有矮小癥,其中1/3病理性的可以通過(guò)注射生長(zhǎng)激素得到治療,即144萬(wàn)兒童需要藥物治療。目前金賽市場(chǎng)占有率達(dá)到第一位,而每年僅有約2萬(wàn)病例就診,說(shuō)明我國(guó)矮小癥的患者存量市場(chǎng)空間較大,具有較大的發(fā)展空間。但是考慮到2012年的基數(shù)效應(yīng),今年保持高速增長(zhǎng)的可能性較小。

盈利預(yù)測(cè)：

我們預(yù)計(jì)公司2012/2013/2014年凈利潤(rùn)增速分別為130%/11%/18%,EPS分別為1.92/2.13/2052元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)12/13/14年P(guān)E分別為40/36/30,目前估值稍高,盡管公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)且市場(chǎng)空間大,但考慮到2012的基數(shù)較大(非經(jīng)營(yíng)性收益),我們認(rèn)為今年持續(xù)高增長(zhǎng)的概率較小,建議給予公司“持有”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1)產(chǎn)品銷(xiāo)售低于預(yù)期

2)銷(xiāo)售費(fèi)用等期間費(fèi)用大幅走高

3)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)