刺向債市亂象的達(dá)摩克利斯之劍依舊懸于空中。

繼中信證券楊輝、萬家基金鄒昱及齊魯銀行徐大祝被警方帶走調(diào)查后，市場間再次曝出易方達(dá)基金投資經(jīng)理馬喜德、西南證券固定收益部副總經(jīng)理薛晨涉嫌職務(wù)侵占和利益輸送行為，而馬喜德案已于上月被提起公訴。

一時間，“代持養(yǎng)券”、“丙類賬戶”、“利益輸送”也成為了業(yè)內(nèi)熱議的詞匯。

如眾所知，證券的自營部門是債券市場的重要交易主體。本報記者根據(jù)部分上市券商的年報、季報，對其自營業(yè)務(wù)的證券投資情況進(jìn)行了統(tǒng)計，并發(fā)現(xiàn)近年來，部分券商的持債比例出現(xiàn)明顯上升。

東北證券的自營投資債券數(shù)量就呈明顯上升趨勢，其一季報顯示，在東北證券自營業(yè)務(wù)所持市值前十名的證券中，除了一只貨幣型基金，另9只均為以城投債為主的債券，而在2012年底，前十只證券中屬債券的僅4只。

自營證券投資逐漸向固定收益類的債券轉(zhuǎn)移，也許只是證券界的一個縮影。而與此同時，債市核查風(fēng)暴對券商自營投資的影響也在悄然發(fā)力。

至少4家券商持債占比增加

記者統(tǒng)計上市券商年報發(fā)現(xiàn)，有不少于4家券商自營持有大筆債券數(shù)量出現(xiàn)顯著上升，分別為東北證券、光大證券、興業(yè)證券及國海證券。

以光大證券為例，2011年底其前十大證券投資標(biāo)的分別為7只股票和3只債券，而去年底，該標(biāo)的已被9只債券和1只基金所取代；相比之下，2011年底其國海證券前十大證券投資標(biāo)的均為股票，而2012年報顯示，其投資的前十大證券分別為9只債券和一只基金。

持債比重的增加一方面源自股票市場低迷；另一方面也得益于債券市場的發(fā)展日具規(guī)模。

“這個變化和股票長期低迷是有關(guān)系的，”滬上某券商固定收益部研究主管表示，“股權(quán)市場不好，券商自然追逐債券收益”，截至昨日，一年來上證指數(shù)累計跌幅達(dá)25.52%。

銀行系某券商自營人士認(rèn)為，加大對債市投資比重，和近年債市較快的發(fā)展規(guī)模亦不無關(guān)聯(lián)?！斑@兩年債券市場發(fā)展很猛，自營‘舍股取債’也很正常。

除增加債券投資外，另3家券商加強了對基金的持有力度，以西南證券為例，其2011年底的前十證券投資分布為5只股票和5只債券，而2012年底已變?yōu)?只債券和6只基金。

值得一提的是，宏源證券是截至目前公布年報上市券商中，較為重視信托計劃或券商資產(chǎn)管理計劃投資的券商。2012年底，宏源證券一共投資4只信托/資管計劃。

持債杠桿承壓

一邊是券商自營賬戶債券比重不斷增加，一邊卻是監(jiān)管部門對當(dāng)下債市核查的疾風(fēng)驟雨。

多位受訪的券商固定收益部人士表示，此輪債市核查力度前所未有，核查結(jié)果勢必會對國內(nèi)債市產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。但核查會對券商自營債券投資帶來何種變化，還有待觀察。

“核查不會對自營產(chǎn)生太大影響，以后該怎么投還會怎么投。”某銀行系券商自營部門投資經(jīng)理坦言，“和龐大的債市容量相比，券商所占部分很小，銀行才是大玩家。

該投資經(jīng)理表示，自營部門參與的是二級市場交易，“出現(xiàn)丙類戶等利益輸送現(xiàn)象的不多，一級半市場才是最容易出問題的。

“丙類賬戶利益輸送”現(xiàn)象，是指債券承銷人或包銷人以低于市場價格的方式將債券折價售給自身關(guān)聯(lián)人所開設(shè)的丙類賬戶，同時丙類賬戶再以高于購入價的價格售給市場，進(jìn)而實現(xiàn)“空手套白狼”的利益輸送。

與丙類賬戶有關(guān)的嫌疑雖小，但由于“債券代持”現(xiàn)象也在此次核查風(fēng)暴中被廣泛關(guān)注，若監(jiān)管層收緊，抑或使以債券投資為主的券商承受收益率下降的可能。

華南某城商行金融市場部人士表示，當(dāng)下市場代持交易中，券商往往是被代持對象，代持模式可放大券商杠桿，進(jìn)而實現(xiàn)超額收益。“券商一般不會擔(dān)當(dāng)輸送角色，都是銀行一類輸送出去，而券商一般是找銀行來代持。”該人士說。

“你幫銀行賺1個億，銀行只獎勵你1萬元；但你把這一個億交給在券商的朋友賺，他可能得到10萬，同時能分你5萬?！鄙鲜龀巧绦腥耸颗e例稱，“代持本質(zhì)上說，就是讓一方多賺，另一方少賺。

“當(dāng)然，多賺的一方并非沒風(fēng)險，每個機構(gòu)風(fēng)險收益偏好本就不同?！痹撊耸糠Q，“實際上國內(nèi)的代持需求很強，但滿足這種代持的金融工具卻很少，因此只能依賴私下里的代持協(xié)議實現(xiàn)杠桿交易，但如杠桿受限，則券商自營持有債券的收益就可能出現(xiàn)下降。

某匯金系券商債券研究員認(rèn)為，短期內(nèi)不少機構(gòu)可能會受壓拋售債券，但長期分析還要結(jié)合市場大勢。

“8號文規(guī)定，銀行理財產(chǎn)品投資非標(biāo)資產(chǎn)不得超過理財總規(guī)模的35%和銀行總資產(chǎn)的4%，這意味著許多銀行理財資金需增加對債券等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的投資份額?！痹撗芯繂T表示。

“而且代持模式和杠桿操作的問題本身不大，只要提防其中的利益輸送，同時加強監(jiān)管，提高代持現(xiàn)象和杠桿交易的透明度就行。”