鳳凰財(cái)經(jīng)訊 5月15日，申銀萬國發(fā)布了上海家化研究報(bào)告，稱上海家化產(chǎn)品創(chuàng)新力出眾、渠道網(wǎng)絡(luò)完善，集團(tuán)董事長(zhǎng)職務(wù)換人，反映了家化與平安的矛盾有所激化，但對(duì)基本面影響不大，若此次事件未進(jìn)一步惡化，估值有望逐步修復(fù)，暴跌或是抄底良機(jī)。

【上海家化(600315)研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

事件：

公告稱近日媒體報(bào)道，葛文耀先生已不再擔(dān)任上海家化(集團(tuán))有限公司董事長(zhǎng)(家化集團(tuán)持上市公司1.2 億股，占26.78%股權(quán))，仍擔(dān)任上市公司董事長(zhǎng)，正常履職。目前正值產(chǎn)品銷售旺季，公司全力以赴聚焦業(yè)務(wù)發(fā)展。

家化集團(tuán)董事長(zhǎng)職務(wù)換人，反映了家化與平安的矛盾有所激化。但集團(tuán)易帥事件短期尚未波及上市公司管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，基本面影響不大。2011 年11月上海家化集團(tuán)完成“國退民進(jìn)”的股權(quán)改制，平安創(chuàng)新下屬平浦投資以51.09億元受讓家化集團(tuán)100%股權(quán)，正式入主家化，目前雙方矛盾恐有激化。家化自改制以來，已經(jīng)形成以新總經(jīng)理王茁為核心的領(lǐng)導(dǎo)班子，葛總雖仍是公司靈魂人物，但對(duì)經(jīng)營已經(jīng)放權(quán)給年輕團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)配合良好，因此基本面影響不大。

公司產(chǎn)品創(chuàng)新力出眾、渠道網(wǎng)絡(luò)完善，2013 年運(yùn)營仍處上升期。一季度公司仍延續(xù)快速增長(zhǎng)。實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.25 億元，同比增長(zhǎng)25.6%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)1.24 億元，同比增長(zhǎng)39.0%。2013 年家化將集中資源聚焦佰草集、六神、美加凈等超級(jí)品牌的發(fā)展，預(yù)計(jì)六神、美加凈將繼續(xù)推出新品類，佰草集定制副牌主攻二、三線城市化妝品專營市場(chǎng)，高夫通過專營店、電商等多渠道驅(qū)動(dòng)延續(xù)較快發(fā)展。我們認(rèn)為家化作為民族日化龍頭，管理出眾、行業(yè)地位突出，多品牌發(fā)展讓公司保持高成長(zhǎng)性，而強(qiáng)大的產(chǎn)品創(chuàng)新力和渠道推廣力是支持多品牌發(fā)展的關(guān)鍵，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看家化有望成為大市值消費(fèi)品公司。

短期公司與大股東的矛盾凸顯，可能會(huì)對(duì)公司估值水平產(chǎn)生不利影響，建議靜觀事態(tài)發(fā)展，若未進(jìn)一步惡化，估值有望逐步修復(fù)。我們維持13-15 年EPS為2.06/2.76/3.60 元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE 為34.0/25.4/19.4 倍。若公司管理團(tuán)隊(duì)保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)該事件對(duì)業(yè)績(jī)影響不大，但高估值成長(zhǎng)股出現(xiàn)不確定性后，市場(chǎng)估值判斷可能產(chǎn)生負(fù)面影響，我們目前維持13 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)50%的判斷，預(yù)計(jì)在PE 30 倍存在安全邊際，若此次事件未進(jìn)一步惡化，估值有望逐步修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：家化與大股東平安的矛盾惡化，下半年新品牌銷售未達(dá)預(yù)期。