盧遠香

黑天鵝事件再次降臨基金重倉股，這一次的主角是大牛股上海家化(600135.SH)。

“上海家化是機構(gòu)扎堆持有的白馬股，這次爆出黑天鵝事件后，保險資金贖回部分重倉持有的基金，導致基金持倉市值超過10%的上限，被動在跌停板拋出籌碼?！逼桨操Y產(chǎn)管理一位投資經(jīng)理向《中國經(jīng)營報》記者透露，上海家化的股價波動給重倉持有的基金帶來不小的沖擊。

同花順統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2013年3月31日，共有73只基金持有上海家化，持股數(shù)量為1.57億股。而就在5月13和5月15日這兩天，上海家化股價下跌幅度達14.77%，僅兩個交易日就造成基金資產(chǎn)縮水17.14億元。如果基金二季度持倉沒有發(fā)生變化，則華商、匯添富、嘉實、易方達和中銀五家基金公司的損失最大。

黑天鵝來襲

華商、匯添富、嘉實、易方達公司旗下均有5只以上的基金持有上海家化，僅5月15日的浮虧額即超過1.5億元。

5月13日，上海家化集團控股股東平安信托發(fā)布的一則聲明，讓基金重倉股再次遭遇黑天鵝。

平安信托稱，5月11日，上海家化集團召開臨時董事會會議，決議免去葛文耀上海家化集團董事長和總經(jīng)理職務。而免職的原因是今年3月以來，平安信托陸續(xù)接到上海家化內(nèi)部員工舉報，反映集團管理層在經(jīng)營管理中存在設立“賬外賬、小金庫”、個別高管涉嫌私分小金庫資金、侵占公司和退休職工利益等重大違法違紀問題，涉案金額巨大。

葛文耀被免職家化集團董事長的消息，在基金圈投下了一枚炸彈。

“葛文耀是上海家化的靈魂人物，現(xiàn)在沒法判斷小金庫的說法是否屬實，不知道是否會造成公司人事地震，影響到未來的經(jīng)營方向。”5月13日收盤后，一位持有上海家化的基金人士接受記者采訪時表示，其管理的基金持有家化已經(jīng)長達4年，但如今爆出“小金庫的事件，擔心葛文耀會被免職，導致上海家化的基本面出現(xiàn)不確定性。

5月13日，上海家化股價的走勢反映了機構(gòu)投資者的擔憂。當天，上海家化股價下跌5.3%，成交量高達12.66億元，創(chuàng)出了2001年上市以來的新高。5月14日，上海家化停牌一天。5月15日復牌后以跌停開盤，到收盤時，賣一價位上仍然壓著3788萬股的賣盤。

交易所公布的數(shù)據(jù)顯示，5月15日機構(gòu)在上海家化這只個股的分歧比較大，買入前五名和賣出前五名都有4個機構(gòu)席位出現(xiàn)，他們的買入金額和賣出金額分別是10989.23萬元和8952.36萬元。

“5月13日和5月15日這兩個交易日，很多基金經(jīng)理采取靜觀其變的態(tài)度。上海家化股價跌停，并不是公司基本面出現(xiàn)重大變化，而是股東和管理層的矛盾可能造成高管變動并影響到經(jīng)營的穩(wěn)定性。在事件明朗前，還是保持觀望態(tài)度?！鄙虾Ｒ患抑貍}持有上海家化的基金公司投研人士透露，其所在基金并沒有減持。

記者從其他持倉上海家化的基金公司中亦了解到類似的信息，他們普遍采取持倉觀望的態(tài)度。業(yè)內(nèi)人士稱，如果基金二季度持倉沒有變化，僅5月13日和5月15日這兩個交易日，上海家化的股價波動就會給基金資產(chǎn)帶來比較大的沖擊。

同花順統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，共有73只基金持有上海家化，持股數(shù)量為1.57億股，總持倉占流通盤比例為37.2%。假設二季度基金對上海家化的持倉沒有變化，則華商、匯添富、嘉實、易方達和中銀這五家公司的損失較大。其中，華商、匯添富、嘉實、易方達公司旗下均有5只以上的基金持有上海家化，僅5月15日的浮虧額即超過1.5億元。

被動低位減持？

在業(yè)內(nèi)人士看來，每當基金重倉股遭遇黑天鵝，就是基金公司下調(diào)估值與機構(gòu)贖回基金之間的博弈。

上海家化的股價波動不僅讓重倉持有的基金遭遇上億元的賬面浮虧，有些基金甚至遭遇機構(gòu)贖回被動減持股票。

“平安集團贖回重倉上海家化的基金，導致這些基金持有上海家化的比例超過10%的上限，被迫殺跌出貨?！鄙鲜銎桨操Y產(chǎn)管理公司投資經(jīng)理向記者透露，上海家化并非基本面出現(xiàn)變化，但管理層的風波會造成股價波動，為了避免影響業(yè)績考核，保險資金迅速贖回了重倉上海家化的基金。

值得注意的是，上海家化一季報顯示，其前十大重倉股中有7只公募基金和1只社保組合，其中多只基金持有資產(chǎn)占基金凈值資產(chǎn)比例達到或接近10%頂線。

統(tǒng)計顯示，嘉實策略、中銀持續(xù)增長分別持有該股1084.77萬股和1043.79萬股，資產(chǎn)占基金凈值比分別為10.32%和10.27%；華商策略、華商盛世成長和匯添富成長持有該股市值占基金資產(chǎn)凈值9.92%、9萬89%和9.81%。此外，上投成長、華商價值和交銀先鋒持有該股市值占基金資產(chǎn)比亦高達9.86%、9萬93%和9.15%。

“上海家化的股價波動主要是資本方和管理層的矛盾造成的，而非基本面大變臉。但保險資金考慮到自己的投資收益，還是會先回避重倉上海家化的基金。”深圳一家持有上海家化的基金經(jīng)理稱，每次基金重倉股出現(xiàn)黑天鵝事件，保險等機構(gòu)總是“跑”得特別快，這次亦聽到圈內(nèi)傳出基金贖回的消息。

記者向多家重倉上海家化的公司求證是否遭遇機構(gòu)贖回，相關(guān)人士均對此進行否認。但圈內(nèi)一位知情人士則指出，5月15日上海家化股價出現(xiàn)波動后，多家基金公司下調(diào)上海家化估值，目的就是“提前計提虧損，避免遭遇大筆機構(gòu)贖回”

此外，記者注意到，5月15日多家基金公司公告下調(diào)上海家化估值。嘉實、博時等基金公告稱，5月14日起，對持有的上海家化股票，按照兩個跌停板即56.69元計算。工銀瑞信、中銀基金對旗下基金持有的上海家化的估值價按其停牌前價格下調(diào)20%計算，即55.99元。除此之外，易方達對旗下基金持有的上海家化按60元價格進行估值。華商、銀河、泰信、交銀施羅德等則按下調(diào)10%進行估值。

在業(yè)內(nèi)人士看來，每當基金重倉股遭遇黑天鵝，就是基金公司下調(diào)估值與機構(gòu)贖回基金之間的博弈。以上海家化為例，“保險資金消息靈敏，5月13日就贖回基金，但很多基金是5月14日下調(diào)估值?！半m然有些基金是按照兩個跌停板下調(diào)，但機構(gòu)資金已經(jīng)撤離”

對于基金遭遇上海家化這只黑天鵝，同樣從事資產(chǎn)管理的券商人士評價稱：“上海家化大股東與管理層矛盾的爆發(fā)是突發(fā)事件，事件發(fā)生前基金配置上海家化沒有錯，事件發(fā)生后拋售也是理性的行為。

相關(guān)報道 防范黑天鵝 基金降低持倉集中度

牛股上海家化爆出的黑天鵝事件，讓秉持重倉持股理念的基金經(jīng)理再次遭遇挑戰(zhàn)。

“國內(nèi)最近兩年是黑天鵝滿天飛，不僅要關(guān)注業(yè)績變臉，還要留意參與莫名的商標戰(zhàn)、商譽戰(zhàn)、政策戰(zhàn)、國資戰(zhàn)，從廣藥到貴州茅臺再到上海家化，基金經(jīng)理對于重倉股踩雷，已經(jīng)變得有點驚弓之鳥?！鄙钲谝晃换鸾?jīng)理感慨，上海家化的股價波動，再次警示業(yè)界投資要注重持股集中度的把握。

上述深圳基金經(jīng)理曾在2012年遭遇黑天鵝事件?！爸貍}股出現(xiàn)負面事件，股價一連兩三個跌停，根本無法拋出籌碼；但保險等機構(gòu)資金贖回基金，導致基金規(guī)模縮水，踩雷公司的持倉市值快速上升，甚至是超出10%的持倉限制。”上述深圳基金經(jīng)理的親身體會讓他意識到高度集中持股隱含著不可控的風險，甚至一只個股的暴跌就會使基金規(guī)模大幅縮水。

今年以來，上述深圳基金經(jīng)理開始有意識地控制集中度?！耙郧斑x了牛股喜歡買到6個點、7個點，甚至是買到10%的上限。但現(xiàn)在基本將集中度控制在4%以內(nèi)，對于特別看好的行業(yè)，寧愿多選幾只股票?！鄙鲜錾钲诨鸾?jīng)理感慨集中投資是把雙刃劍，基金投資還是要分散風險。否則一旦出現(xiàn)重大波動，基金管理將會變得極為被動。

《中國經(jīng)營報》記者注意到，“注意個股集中度，控制投資風險”正成為今年基金投資的新趨勢。

廣州一位偏愛成長股的明星基金經(jīng)理向記者表達了類似的看法，其管理的基金組合在2012年四季度開始變得比較分散?！盎鹬饕谐钟嗅t(yī)藥、傳媒、電子等成長股，但個股的集中度很低，前十大重倉股的市值占基金總資產(chǎn)的比例不到40%，單只個股的持倉比例普遍在2%、3%。

記者翻閱該基金的一季報發(fā)現(xiàn)，其前十大重倉股中，只有第一和第二重倉股的持倉比例達到6%，其余8只重倉股的持倉比例分布在2%~3%。

上海一位注重風險控制的女性基金經(jīng)理在管理基金組合時，同樣非常注重個股的集中度。

“基金組合中除了第一和第二重倉股，其他股票不會特別集中。一是防范黑天鵝的風險；二是考慮流動性問題。我管理的基金資產(chǎn)規(guī)模約40億元，如果選擇的個股每天成交幾百萬股，就會出現(xiàn)流動性問題?！鄙鲜錾虾；鸾?jīng)理稱，在黑天鵝頻繁出現(xiàn)的當下，降低持股集中度、控制風險是基金經(jīng)理不得不考慮的問題。

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