（i美股訊）北京時(shí)間6月3日消息，雪球用戶(hù)@江南憤青 在社區(qū)就互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)表文章。從定義入手逐層剖析了點(diǎn)對(duì)點(diǎn)信貸模式(P2P)，阿里金融和互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管，以下為文章全文：

最后一篇互聯(lián)網(wǎng)金融的文章了。在第一段做了互聯(lián)網(wǎng)金融的定義，所以?xún)H限于討論狹義的互聯(lián)網(wǎng)金融。其他所謂的互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)就不扯了。至于股權(quán)融資，目前也未成氣候。還有待進(jìn)一步觀察。水平有限，而且這篇相對(duì)務(wù)虛，邏輯也有點(diǎn)亂，讀起來(lái)也晦澀難懂，請(qǐng)諒解！

一、什么是互聯(lián)網(wǎng)金融

什么是互聯(lián)網(wǎng)金融，業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)很多，爭(zhēng)來(lái)爭(zhēng)去也很難有定論，我自己的感覺(jué)要弄明白什么是互聯(lián)網(wǎng)金融，還是要先弄明白什么是金融？

金融本義是資金融通，廣義上說(shuō)，跟貨幣發(fā)行、保管、兌換、結(jié)算相關(guān)的都是金融，但是狹義的金融，一般僅指貨幣的融通，所謂貨幣融通，就是資金在各個(gè)市場(chǎng)主體之間的融通轉(zhuǎn)移的過(guò)程。這個(gè)轉(zhuǎn)移的過(guò)程，一般主要表現(xiàn)為直接融資和間接融資兩個(gè)方式。直接融資和說(shuō)白了就是缺錢(qián)的人直接跟有錢(qián)的人借錢(qián)，股票是最典型的直接融資方式，你買(mǎi)了股票相當(dāng)于就是借錢(qián)給了企業(yè)，然后他每年給你分紅，債券也是，你買(mǎi)了一個(gè)企業(yè)的債券，他每年支付你利息。

間接融資就是有錢(qián)的人或者企業(yè)不直接借錢(qián)給缺錢(qián)的人，而是通過(guò)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行，中介機(jī)構(gòu)是誰(shuí)呢？最典型就是銀行，我們大量的人把錢(qián)存到銀行，銀行統(tǒng)一對(duì)資金進(jìn)行調(diào)度和安排，發(fā)放給缺錢(qián)的人或者企業(yè)。我們獲得了存款時(shí)候銀行給予的利息，而銀行獲得了放貸款時(shí)候，企業(yè)給予的利息，兩者差額就是銀行的盈利。

這兩類(lèi)融資方式直接就是構(gòu)成了狹義上的金融概念，就是信用貨幣的流轉(zhuǎn)，這個(gè)流轉(zhuǎn)是有兩個(gè)特征的，一是所有權(quán)和使用權(quán)分離，二是這個(gè)分離的過(guò)程是有報(bào)酬的，一般體現(xiàn)為利息或者股息。

至于其他廣義上的金融的概念，還包括了商業(yè)銀行存款的吸收和付出，以及有價(jià)證券的轉(zhuǎn)讓買(mǎi)賣(mài)，以及資金的結(jié)算等等。狹義的金融和廣義的金融的存在，使得互聯(lián)網(wǎng)金融其實(shí)也存在狹義和廣義之分，理論上任何涉及到了廣義金融的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，都應(yīng)該是互聯(lián)網(wǎng)金融，包括但是不限于為第三方支付、在線理財(cái)產(chǎn)品的銷(xiāo)售、信用評(píng)價(jià)審核、金融中介等模式。

但是從狹義的金融角度來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)金融則應(yīng)該定義在跟貨幣的信用化流通相關(guān)層面，也就是資金融通依托互聯(lián)網(wǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的方式方法都可以稱(chēng)之為互聯(lián)網(wǎng)金融。從這個(gè)理解來(lái)看，其實(shí)無(wú)論是何種方式的資金融通，直接也好，間接也好，只要用了互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)來(lái)實(shí)現(xiàn)了這個(gè)融通的行為，其實(shí)就是互聯(lián)網(wǎng)金融了。包括傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)利用互聯(lián)網(wǎng)提高自身的效率的行為，都可以定義為互聯(lián)網(wǎng)金融。

只是，顯然，大家對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的要求可能并不是如此定義的，謝平教授，曾經(jīng)提出過(guò)區(qū)別于直接融資和間接融資的第三種融資方式，即“互聯(lián)網(wǎng)金融模式”，可能代表了大多數(shù)人對(duì)這個(gè)模式的理解。

他對(duì)這種模式的定義是，支付便捷，市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)程度非常低，資金供需雙方直接交易，銀行、券商和交易所等金融中介都不起作用，可以達(dá)到與現(xiàn)在直接和間接融資一樣的資源配置效率，并在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，大幅度降低交易成本。

單純從定義來(lái)看，其實(shí)，這個(gè)第三個(gè)模式，無(wú)論闡述的效率如何，支付多便捷，信息程度多高，以及是否有金融中介存在，回歸到核心點(diǎn)，其實(shí)還是擺脫不了企業(yè)是直接還是間接融資這個(gè)命題，按照純金融理解，其實(shí)第三種互聯(lián)網(wǎng)金融模式核心是努力嘗試擺脫金融中介的行為，這種行為的定義其實(shí)最終還是被歸類(lèi)到直接融資方式，他并不改變資金在不同市場(chǎng)主體之間轉(zhuǎn)移的這個(gè)核心行為，所以這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融模式，很難界定是第三個(gè)融資模式，而且他也沒(méi)有改變金融本身，但是，這個(gè)模式的設(shè)想里，有個(gè)很重要的一個(gè)點(diǎn)就是，他試圖改變其實(shí)是市場(chǎng)參與的主體。這個(gè)模式要摒棄金融中介的存在，所以對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的最終定義中，這個(gè)成為了核心。

在對(duì)未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融的暢想之中，很多人認(rèn)為可以通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)手段，最終可以讓金融機(jī)構(gòu)離開(kāi)資金融通過(guò)程中的曾經(jīng)的主導(dǎo)型地位，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)的分享，公開(kāi)、透明等等的理念讓資金在各個(gè)主體之間的游走，會(huì)非常的直接，自由，而且低違約率，金融中介的作用會(huì)不斷的弱化，從而使得金融機(jī)構(gòu)日益淪落為從屬的服務(wù)性中介的地位。不在是金融資源調(diào)配的核心主導(dǎo)定位。

事實(shí)上，我對(duì)這個(gè)提法是贊同和認(rèn)可的，金融中介機(jī)構(gòu)在過(guò)去的幾百年歷史之中，能成為社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中主導(dǎo)型的地位，其實(shí)有很多的原因，專(zhuān)業(yè)化分工也好，制度性保護(hù)也好，都使得大量的社會(huì)閑散資金是通過(guò)這些金融中介進(jìn)入到實(shí)體領(lǐng)域中去的，他們是社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的中樞系統(tǒng)，隨著互聯(lián)網(wǎng)的不斷的改變著社會(huì)的各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，也會(huì)日益改變金融中介機(jī)構(gòu)在資金融通中的主導(dǎo)性地位，互聯(lián)網(wǎng)會(huì)讓信息不斷的透明化，讓中介失去依靠信息不對(duì)稱(chēng)所掌握的信息優(yōu)勢(shì)，而且互聯(lián)網(wǎng)讓社會(huì)的各種參與主體更加的扁平化，也一定程度上壓縮了由于專(zhuān)業(yè)化分工所帶來(lái)的金融中介機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)化優(yōu)勢(shì)，所以是有可能出現(xiàn)金融中介日益被摒棄的可能性的，事實(shí)上，目前涌現(xiàn)出來(lái)的各種互聯(lián)網(wǎng)金融的模式，其實(shí)核心都是沖擊著原先的金融中介的模式，都是意圖撇開(kāi)金融中介，實(shí)現(xiàn)資金融通雙方的直接對(duì)接。

但是按照如此來(lái)理解互聯(lián)網(wǎng)金融，其實(shí)，真正的互聯(lián)網(wǎng)金融的定義更多放在如何利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)手段來(lái)摒棄傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的行為，如果不是這么定義的話(huà)，互聯(lián)網(wǎng)金融就沒(méi)有太多的意義了，如果只是說(shuō)定義在利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)手段的金融行為都是互聯(lián)網(wǎng)金融的話(huà)，那么互聯(lián)網(wǎng)金融就是個(gè)偽命題，因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)行自我革新都屬于互聯(lián)網(wǎng)金融的范疇，顯然這樣的定義對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融而言，不是很合適。

一旦確定了這個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融的定義的話(huà)，那么真正意義上的互聯(lián)網(wǎng)金融，就很顯然需要解答的命題其實(shí)是互聯(lián)網(wǎng)到底怎么做，才能有效的進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制的創(chuàng)新，因?yàn)橹挥酗L(fēng)控的創(chuàng)新，才能真正的摒棄金融中介機(jī)構(gòu)的主導(dǎo)型定位，如果無(wú)法解答這個(gè)命題，所有的互聯(lián)網(wǎng)金融最終其實(shí)都會(huì)走到另外一個(gè)路徑中去，就是變相的成為了金融的互聯(lián)網(wǎng)。所謂金融的互聯(lián)網(wǎng)，事實(shí)上就是他不是摒棄中介，而是互聯(lián)網(wǎng)成為金融中介，實(shí)質(zhì)就是趕走了一個(gè)金融中介，迎來(lái)的是他自己這個(gè)中介，一旦中介無(wú)法被趕走，那么互聯(lián)網(wǎng)金融就必然不能實(shí)現(xiàn)直接融資，那么就很難體現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融的優(yōu)勢(shì)，間接融資領(lǐng)域注定不是互聯(lián)網(wǎng)的領(lǐng)域。

而很不幸其實(shí)是目前我國(guó)大量的互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)都是金融的互聯(lián)網(wǎng)，大量的互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)，本質(zhì)都是打著互聯(lián)網(wǎng)的外衣，做的其實(shí)是金融機(jī)構(gòu)的事情，金融脫媒成為了一句空話(huà)。最典型的其實(shí)是P2P。

二、P2P的本質(zhì)是批上互聯(lián)網(wǎng)外衣的金融機(jī)構(gòu)

謝平教授對(duì)P2P極為推崇，他認(rèn)為P2P現(xiàn)在是銀行有益的補(bǔ)充，以后會(huì)去取代銀行，成為主要的互聯(lián)網(wǎng)金融模式。那么我們來(lái)看看P2P的本質(zhì)是什么呢？

所謂P2P，其實(shí)是Peer-to-Peer lending，即點(diǎn)對(duì)點(diǎn)信貸的簡(jiǎn)稱(chēng)，簡(jiǎn)單稱(chēng)為稱(chēng)個(gè)人對(duì)個(gè)人信貸，在央行的相關(guān)文件里，正式叫法為人人貸（并非特指人人貸公司，而是對(duì)當(dāng)前所有P2P公司的一個(gè)總稱(chēng)）。這種模式是舶來(lái)品，05年左右開(kāi)始陸續(xù)出現(xiàn)，不管產(chǎn)生了多少種變體，但是從名字上我們可以看出，他的核心都是建立在個(gè)人對(duì)個(gè)人的借貸基礎(chǔ)上的。

從我們前面的定義可以看的出，這種是典型的直接融資模式，在沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)之前，其實(shí)就是民間借貸體系，中國(guó)這種個(gè)人對(duì)個(gè)人的借貸行為，我相信至少存在了一千多年了。只是互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)，使得本來(lái)可能需要具備一定信任度的人才可以相互借錢(qián)的行為得到了擴(kuò)展，讓陌生人也存在了相互借貸的可能。這個(gè)是互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢(shì)，互聯(lián)網(wǎng)金融的終極目的其實(shí)是實(shí)現(xiàn)去中介化，就是所謂的金融脫媒，所以P2P作為金融脫媒的典型，其實(shí)是很典型的互聯(lián)網(wǎng)金融的生態(tài)模式的。這個(gè)產(chǎn)生于英國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融模式，誕生之后，開(kāi)始陸續(xù)成長(zhǎng)。在歐美基本上從誕生的一刻起，就都在尋求解決互聯(lián)網(wǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)控制和評(píng)估手段，努力讓點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的交易更安全，以便更好的擺脫傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，而他自己也是獨(dú)立于交易之外。這個(gè)設(shè)想很美好。只是到了國(guó)內(nèi)卻開(kāi)始了很大的分化。

P2P進(jìn)入國(guó)內(nèi)之后，大行其道，目前估計(jì)一千多家的P2P公司是存在的，這個(gè)典型的互聯(lián)網(wǎng)金融模式，在中國(guó)被硬生生的做成了金融的互聯(lián)網(wǎng)模式，是個(gè)很值得推敲的地方。由于在國(guó)內(nèi)的P2P領(lǐng)域，普遍的無(wú)法解答前面提到的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)手段如何有效進(jìn)行風(fēng)控審核這個(gè)命題，使得國(guó)內(nèi)的基本上所有的P2P公司都采取了極為簡(jiǎn)單、粗暴的方式來(lái)變形，就是P2P公司直接介入交易，成為交易的一方，使得本來(lái)應(yīng)該是金融脫媒的互聯(lián)網(wǎng)金融，成為了還是無(wú)法脫媒，需要他自身信用附加的模式，他的本質(zhì)成為了擔(dān)保公司，部分的P2P，甚至成為了銀行，利用構(gòu)建資金池，讓自己成為了一個(gè)沒(méi)有牌照的銀行，這種變形，其實(shí)是已經(jīng)典型的背離了互聯(lián)網(wǎng)金融應(yīng)該有的模式了。他們的本質(zhì)其實(shí)就是金融機(jī)構(gòu)。

號(hào)稱(chēng)全球最大的P2P公司的宜信，發(fā)展到現(xiàn)在有將近30億美金的交易額了，但是他采取的風(fēng)控方式是什么呢？跟互聯(lián)網(wǎng)毫無(wú)關(guān)系，他采取的其實(shí)是按照傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的模式，進(jìn)行人工的上門(mén)核查，人數(shù)超過(guò)三萬(wàn)人，已經(jīng)是典型的金融機(jī)構(gòu)了。而宜信又是基本上目前國(guó)內(nèi)線下P2P的黃埔軍校，幾乎所有的P2P公司采用的都是這種模式，所謂互聯(lián)網(wǎng)在風(fēng)控層面的革新幾乎為零。這種情況下產(chǎn)生的所謂互聯(lián)網(wǎng)金融，永遠(yuǎn)只是個(gè)掛羊頭賣(mài)狗肉而已，隱含了極大的風(fēng)險(xiǎn)，歸納起來(lái)其實(shí)就兩點(diǎn)知名缺陷。

1、道德風(fēng)險(xiǎn)，在P2P市場(chǎng)里，由于交易市場(chǎng)是P2P網(wǎng)站自身構(gòu)建的，平臺(tái)可以利用自身權(quán)限，通過(guò)后臺(tái)更改數(shù)據(jù)，虛擬和捏造很多不存在的借款人出來(lái)，平臺(tái)的介入，事實(shí)上隔絕了出資人和借款人之間的聯(lián)系，平臺(tái)可以利用交易機(jī)制設(shè)計(jì)的漏洞，人為進(jìn)行騙貸活動(dòng)，由于交易數(shù)據(jù)、信用審核權(quán)限都放在平臺(tái)手里，出資人卻不能有效審核這些信息，也無(wú)從判斷真假，其所處地位非常不利，很容易就讓P2P走入歧途，詐騙等一系列惡性事件就很容易產(chǎn)生。

尤其在一些集中撮合交易方式的平臺(tái)上，就更容易產(chǎn)生這種情況。隨著經(jīng)濟(jì)形式惡化，很多不具備公信力的P2P，可能在這方面會(huì)不斷的發(fā)酵，前段時(shí)間，某P2P就發(fā)生實(shí)際控制人通過(guò)P2P，捏造大量借款人信息，集資上億。這個(gè)就是典型的道德風(fēng)險(xiǎn)了。

第2、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)，P2P已不再是傳統(tǒng)的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的直接融資方式，他的實(shí)質(zhì)是類(lèi)似擔(dān)保的間接融資方式，從而使P2P自身經(jīng)營(yíng)能力成為這種模式的一個(gè)致命性風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)最早的一批P2P，都是從搭建交易平臺(tái)入手的，但是發(fā)展到后來(lái)，隨著越來(lái)越多資本涌入到這個(gè)行業(yè)里，競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)始加劇，為了讓更多的人能到自己平臺(tái)上來(lái)，各個(gè)P2P都逐漸開(kāi)始介入平臺(tái)交易之中，介入方式主要就是對(duì)投資人的資金承諾保障本金，部分P2P甚至承諾保障利息。

這種行為是市場(chǎng)惡性競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，這個(gè)結(jié)果從根本上使得中國(guó)的P2P很難成為一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的公共中介平臺(tái)，因?yàn)樗炎陨硇庞梅湃肫渲校芏喑鲑Y人更多依賴(lài)平臺(tái)信用進(jìn)行放款，金融脫媒成了一句空話(huà)，只是原先由商業(yè)銀行作為媒介，現(xiàn)在變?yōu)镻2P平臺(tái)作為媒介。

P2P從原先的撮合匹配借貸雙方交易直接演變成了“影子銀行”，P2P在里面扮演的是兩個(gè)角色，第一是吸儲(chǔ)，平臺(tái)給予保障，第二是放貸。這兩個(gè)角色合一，其實(shí)就是銀行在做的事情，但是卻又不受到和銀行一樣的嚴(yán)格監(jiān)管，就使得風(fēng)險(xiǎn)急劇放大。

加入自身信用的P2P模式，P2P的盈利模式由原先的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)服務(wù)性收入，直接變?yōu)橛酗L(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保收入。P2P實(shí)際上成為了擔(dān)保公司，公司的盈虧平衡取決于壞賬率和擔(dān)保收入。如果壞賬率和擔(dān)保收入，企業(yè)虧損，反之則企業(yè)盈利。

P2P一旦成為擔(dān)保公司，會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)問(wèn)題。

第一個(gè)問(wèn)題是P2P的擔(dān)保能力能有多少？根據(jù)國(guó)內(nèi)融資性擔(dān)保公司相關(guān)管理辦法，一般是不超過(guò)注冊(cè)資本的4倍，而銀行對(duì)公司借款的擔(dān)保人的要求更苛刻，一般是不超過(guò)凈資產(chǎn)的50%。我們姑且采取前一種認(rèn)定方式，那么也就是說(shuō)一家P2P注冊(cè)資本1000萬(wàn)的公司，他最大理論可能擔(dān)保金額也就是4000萬(wàn)，從這個(gè)角度看，任何一家P2P，在這種模式下，其上限肯定是被封死了，要不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)，就需要不斷提高注冊(cè)資本。否則擔(dān)保就毫無(wú)意義。

其次是P2P公司如何構(gòu)建風(fēng)控體系，如果是原先點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的直接融資模式，P2P的核心是構(gòu)建有效的交易平臺(tái)，讓出資人和借款人自愿資金匹配，對(duì)風(fēng)控能力更多體現(xiàn)在設(shè)計(jì)借款框架結(jié)構(gòu)層面，P2P公司本身是不承擔(dān)單筆交易風(fēng)險(xiǎn)的，但是一旦加入信用成為擔(dān)保業(yè)態(tài)，則P2P的核心點(diǎn)就直接轉(zhuǎn)化為了單筆業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。這個(gè)就是的P2P公司的風(fēng)控能力成為了投資人的主要考量點(diǎn)，而忽略了對(duì)本來(lái)的標(biāo)的物的關(guān)注和審查。

事實(shí)上，擔(dān)保的生存難度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他金融業(yè)態(tài)，擔(dān)保公司所需要的金融綜合能力非常高，擔(dān)保公司相對(duì)于出資人而言，要承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn)，收益卻相對(duì)較低，為了控制擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)，在業(yè)務(wù)上就不得不加大風(fēng)險(xiǎn)控制，需要培養(yǎng)很好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查人員，對(duì)借款人進(jìn)行嚴(yán)格的資信審核，這種成本其實(shí)相對(duì)于純P2P平臺(tái)而言，是幾何級(jí)數(shù)的抬高。不但抬高了難度，其實(shí)某個(gè)程度上，也限制了規(guī)模，因?yàn)橐?guī)模的增加，其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)也是同等程度的提高。

另外，從壞賬率的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，擔(dān)保業(yè)態(tài)下的P2P生存難度也很高。國(guó)外的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，美國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)Prosper貸款平均違約率30%，而另外一個(gè)P2P平臺(tái)——Lending Club，違約率約24%。都是非?？植赖臄?shù)字，所以，如果P2P進(jìn)入擔(dān)保的話(huà)，這個(gè)違約率是根本是平臺(tái)公司無(wú)法承受的壞賬率。這種現(xiàn)實(shí)情況下，談?dòng)静惶赡堋?/p>

現(xiàn)在許多P2P公司在一些債權(quán)到期無(wú)法收回情況下，為了規(guī)避代償問(wèn)題，都會(huì)設(shè)定虛假標(biāo)的物套取資金，用來(lái)歸還投資人的利息，相當(dāng)于不斷借新錢(qián)還舊債，在缺乏有效監(jiān)管情況下，這種方式在P2P領(lǐng)域非常普遍，使得這個(gè)行業(yè)不但不能有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，反而不斷聚集風(fēng)險(xiǎn)。

P2P成為國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融的主要金融模式，我看其實(shí)不是任重而道遠(yuǎn)的問(wèn)題，而是根本走錯(cuò)了地方，著力點(diǎn)出了問(wèn)題。

所以，我的判斷是，如果P2P無(wú)法解答核心的風(fēng)控問(wèn)題，那么所謂的互聯(lián)網(wǎng)金融就是個(gè)泡沫，經(jīng)不起推敲?；ヂ?lián)網(wǎng)的極大外延擴(kuò)展性，會(huì)讓金融的泡沫起來(lái)越來(lái)越快，引發(fā)的問(wèn)題越來(lái)越多，從而讓互聯(lián)網(wǎng)金融陷入一個(gè)偽命題之中。如果純粹的通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)來(lái)吸引資金和發(fā)放貸款，風(fēng)控沒(méi)有任何創(chuàng)新，仍然采取傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)模式，那么無(wú)論互聯(lián)網(wǎng)金融喊得多響亮，模式如何變化，互聯(lián)網(wǎng)金融其實(shí)就是無(wú)從談起。

三、阿里小貸是披著傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)外衣的互聯(lián)網(wǎng)金融

從目前的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)來(lái)看，阿里巴巴應(yīng)該是惟一一家建立在風(fēng)控革新基礎(chǔ)上的金融公司，所以，雖然阿里金融采取的是小貸公司和擔(dān)保公司的外衣，但是卻恰恰反映的是互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)，因?yàn)樗没ヂ?lián)網(wǎng)的思維在對(duì)金融進(jìn)行革新，因?yàn)槔碚撋现灰⒗锏娘L(fēng)控革新一旦能夠成功，雖然他今天使用的是阿里小貸或者擔(dān)保這樣的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的外衣，但是只要風(fēng)控到位，他可以隨時(shí)摒棄這些機(jī)構(gòu)，因?yàn)楹诵母?jìng)爭(zhēng)力在于他構(gòu)建的風(fēng)控本身，擁有了這個(gè)核心風(fēng)控，就意味著資金融通的最大障礙得以清除。

阿里金融的核心風(fēng)控金融模式其實(shí)是一條量化放貸的道路，就是阿里巴巴依托自身在網(wǎng)絡(luò)體系內(nèi)的巨大客戶(hù)數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行有效的數(shù)據(jù)整合，他將自身網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的客戶(hù)的一系列有利于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)判別的數(shù)據(jù)例如交易數(shù)據(jù)，客戶(hù)評(píng)價(jià)度數(shù)據(jù)、貨運(yùn)數(shù)據(jù)、口碑評(píng)價(jià)、認(rèn)證信息 等等進(jìn)行量化處理，同時(shí)也引入了一些外部數(shù)據(jù)，例如海關(guān)數(shù)據(jù)、稅務(wù)、電力、水力等方面的數(shù)據(jù)情況加以匹配，從而形成了一套獨(dú)特的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，意圖建立起純粹 的定量化的貸款發(fā)放模型。同時(shí)也建立中小企業(yè)貸款的數(shù)據(jù)庫(kù)模型，進(jìn)行數(shù)據(jù)庫(kù)跟蹤管理等等。

這個(gè)量化的貸款模型的好處不單是大大提升了放貸效率，更關(guān)鍵的其實(shí)是讓金融機(jī)構(gòu)在其中的作用得到了弱化，從而為去除金融機(jī)構(gòu)在體系內(nèi)構(gòu)建了基礎(chǔ)的可能性。從一些媒體采訪中看到，阿里巴巴的戶(hù)均放貸數(shù)額在7000元人民幣，一共發(fā)放貸款130億，每天處理一萬(wàn)筆左右的貸款額，這個(gè)數(shù)字如果采取的是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的審核標(biāo)準(zhǔn)的話(huà)，投入產(chǎn)出明顯不成正比，相信沒(méi)有銀行能做這樣規(guī)模和數(shù)字的交易。而阿里巴巴依托貸款模型和網(wǎng)絡(luò)化處理很好地實(shí)現(xiàn)了。這就是網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，也是量化交易的優(yōu)勢(shì)，他排斥了對(duì)單個(gè)人的定性化分析，通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)的篩選，大大降低納入范圍內(nèi)客戶(hù)的違約概率，保證貸款的質(zhì)量。

在這個(gè)邏輯體系上，阿里巴巴做足了功夫，也投入了非常龐大的資金和人力，從全球范圍內(nèi)來(lái)看，做這樣定量化標(biāo)準(zhǔn)放貸模型的嘗試一直就有，但是目前為止，還真找不到特別成功的模型。所以確切的效果有待觀察，而且也有點(diǎn)期待，但是事實(shí)上，短期來(lái)看，阿里金融這個(gè)模式成功的可能性還是很小的。

1、量化交易需要有邏輯基礎(chǔ)，長(zhǎng)期穩(wěn)定的交易環(huán)境和交易規(guī)則是量化的基礎(chǔ)，在貸款層面，貸款需求和意愿需要長(zhǎng)期穩(wěn)定的基礎(chǔ)，貸款更多是個(gè)人意愿的一種表現(xiàn)，雖然大范圍內(nèi)可以量化，但是跟經(jīng)濟(jì)形式的正相關(guān)度頗高，個(gè)人感覺(jué)貸款變化太快，例如經(jīng)濟(jì)周期好的時(shí)候，人們?cè)敢赓J款進(jìn)行投資，但是經(jīng)濟(jì)周期不好會(huì)壓低貸款的意愿度，從貿(mào)易領(lǐng)域來(lái)看就是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好的時(shí)候，愿意多備貨而去借錢(qián)，形勢(shì)不好的時(shí)候，就寧愿拋售也不愿意借錢(qián)備貨。

所以，量化參數(shù)設(shè)置方面就需要考慮到很多因素，我自己感覺(jué)沒(méi)有很長(zhǎng)時(shí)間的相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的系數(shù)研究，很難有穩(wěn)定的量化交易標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)。而且這期間，還會(huì)付出極大的代價(jià)。從金融發(fā)展歷史來(lái)看，任何一套良好的風(fēng)控體系其實(shí)是在市場(chǎng)金融實(shí)踐中不斷碰撞出來(lái)的，期望通過(guò)閉門(mén)造車(chē)的方式實(shí)現(xiàn)，難度很大，阿里巴巴需要做好足夠的心理準(zhǔn)備來(lái)面對(duì)貸款壞賬率。

另外，貸款標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置容易，但是修正很難，這是個(gè)很有意思的事情，如果設(shè)置的過(guò)嚴(yán)，那么就會(huì)發(fā)現(xiàn)找不到符合風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)的客戶(hù)，導(dǎo)致出現(xiàn)無(wú)貸款可放的境地， 如果貸款標(biāo)準(zhǔn)過(guò)于寬松，壞賬一堆的情況也必然可見(jiàn)。這個(gè)度的把握就是要在市場(chǎng)中不斷的碰撞才能產(chǎn)生，雖然可以做各種精算，模型測(cè)試，但是具體實(shí)踐的數(shù)值肯定是不斷的積累的。只有形成了極為龐大的實(shí)踐數(shù)據(jù)，才有可能具備一定的合理性。但是前面說(shuō)了，在金融不穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定的情況下，很多數(shù)據(jù)其實(shí)是失真、無(wú)意義的。

我對(duì)淘寶網(wǎng)研究不多，但是我有個(gè)感覺(jué)，淘寶網(wǎng)其實(shí)兩極分化現(xiàn)象已經(jīng)越來(lái)越嚴(yán)重了，淘寶網(wǎng)看上去有浩瀚的客戶(hù)群體，但是實(shí)際如果做一些切分，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，客戶(hù)質(zhì)量分化很?chē)?yán)重，由于網(wǎng)店的開(kāi)設(shè)成本日益增加，很多時(shí)候維護(hù)好一家網(wǎng)店的成本已經(jīng)不低于開(kāi)一家實(shí)體店的成本了，而天貓為代表的B2B對(duì)網(wǎng)店的沖擊也很大，這種情況下，淘寶網(wǎng)就日益分化成兩個(gè)層級(jí)：好商家越來(lái)越好，同時(shí)越來(lái)越少，不好的商家越來(lái)越不好，數(shù)量越來(lái)越多，淘寶網(wǎng)成為了大象跳舞的地方的時(shí)候，淘寶網(wǎng)就已演變?yōu)閹字淮笙蠛鸵欢盐浵伨奂牡胤健?/p>

這種情況下導(dǎo)致的貸款難題就是，你可能找不到符合你想要發(fā)放貸款標(biāo)準(zhǔn)的客戶(hù)。風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)過(guò)嚴(yán)，會(huì)淘汰掉大量的客戶(hù)群體，大量螞蟻被擋在了門(mén)外，而大象卻又不需要你。如果風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)過(guò)松散的話(huà)，你在螞蟻之中，又無(wú)法清晰的找到你想要的螞蟻。因?yàn)樗麄兌疾畈欢唷?/p>

2、擔(dān)心系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。量化交易很害怕系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)闀?huì)讓所有數(shù)據(jù)設(shè)置在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)面前都失去了意義，例如經(jīng)濟(jì)形勢(shì)大面積下滑時(shí)，很多作為參數(shù)的數(shù)據(jù)值都沒(méi)有意義，本來(lái)過(guò)往可能很好信用度的客戶(hù)在這一形勢(shì)下跟信用度不好的客戶(hù)一樣都無(wú)法還款，所以系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)成為了量化交易的噩夢(mèng)，所以如果阿里巴巴不能建立起很好的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制，卻大規(guī)模的量化放貸，可能會(huì)很容易在某一個(gè)區(qū)間里出現(xiàn)大面積壞賬。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的量化 交易失敗的的典型案例就是兩位諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者默頓和舒爾茨參與組建和運(yùn)作的長(zhǎng)期資本管理”(LongTermCapitalManagement)， 由于無(wú)法考慮到亞洲金融危機(jī)和俄羅斯國(guó)債違約所帶來(lái)的偶然的不確定的無(wú)法在交易模型里設(shè)定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，使得他的損失極為慘重。

當(dāng)然，貸款跟對(duì)沖交易還是有較大的區(qū)別，影響的因素也不同，但是在定量交易的過(guò)程中所選擇的考慮點(diǎn)和本質(zhì)是一樣的，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是不得不防范。尤其在中國(guó)最近五年內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)極不明確，更值得注意和考慮。

3、道德風(fēng)險(xiǎn)無(wú)可屏蔽，其實(shí)不要忽視國(guó)人的智商，任何標(biāo)準(zhǔn)，在中國(guó)只要有標(biāo)準(zhǔn)，都可以想盡一切辦法來(lái)造一個(gè)符合你標(biāo)準(zhǔn)的樣本出來(lái)，我當(dāng)年在銀行的時(shí)候，有個(gè)客戶(hù)經(jīng)理很聰明，幾日幾夜不眠不休，不斷測(cè)試銀行的評(píng)級(jí)系統(tǒng)，居然被他給找到了銀行評(píng)級(jí)管理辦法的系統(tǒng)漏洞，掌握了輸入什么值能讓銀行的交易系統(tǒng)出現(xiàn)較高評(píng)級(jí)，這種事情，我相信絕對(duì)不是一個(gè)銀行客戶(hù)經(jīng)理會(huì)找到。

所以，我相信，阿里巴巴的貸款風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，也會(huì)在不斷的被測(cè)試中被陸續(xù)給推敲出來(lái)，然后市場(chǎng)上出現(xiàn)各種各樣的造假數(shù)據(jù)，對(duì)于量化貸款交易而言，由于只注重?cái)?shù)據(jù)，而不太注重貸款主體的情況下，詐騙等案例會(huì)不斷出現(xiàn)。

但是不管如何說(shuō)，技術(shù)不斷的在進(jìn)步，大數(shù)據(jù)的理論和實(shí)踐也都在不斷的開(kāi)展，所以從這個(gè)角度來(lái)看，阿里金融是未來(lái)最有可能成為真正互聯(lián)網(wǎng)金融的一家機(jī)構(gòu)，他雖然不一定能在體系內(nèi)起到完全去掉金融機(jī)構(gòu)的可能性，但是他至少可以讓金融機(jī)構(gòu)在他的體系內(nèi)處于從屬的地位。而這恰恰是互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)。

四、互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管

不少人都跟我說(shuō)，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融這種創(chuàng)新行為，要予以保護(hù)而不是扼殺，但其實(shí)我更想闡述的是，要保護(hù)的是真正的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新而不是形式上的互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新。

目前的互聯(lián)網(wǎng)金融很大程度上如果按照我的理解，大部分所謂的互聯(lián)網(wǎng)金融，其實(shí)本質(zhì)是沒(méi)有牌照的民間金融機(jī)構(gòu)的利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在進(jìn)行跟傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)一致的金融運(yùn)作罷了，很難說(shuō)有太大層面的技術(shù)創(chuàng)新概念，跟傳統(tǒng)金融的競(jìng)爭(zhēng)不斷處于同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，而且還是風(fēng)險(xiǎn)容忍度的競(jìng)爭(zhēng)，這種競(jìng)爭(zhēng)我個(gè)人感覺(jué)很容易陷入到不斷的惡性循環(huán)之中，會(huì)不斷的加劇金融的不穩(wěn)定性。

前些日子聽(tīng)人開(kāi)玩笑，注冊(cè)資本一個(gè)億的小貸公司，受到嚴(yán)格的監(jiān)管，最高負(fù)債只能做到1.5億，而注冊(cè)資本一百萬(wàn)的P2P公司，卻可以做到幾個(gè)億的規(guī)模，典型的監(jiān)管不一致，從某個(gè)意義上講，P2P的亂象叢生也的確給我國(guó)金融體系帶來(lái)了較大的沖擊。納入監(jiān)管的確是遲早的事情了。放任自流的態(tài)度，反倒是不靠譜。

所以，談這個(gè)監(jiān)管必要性的問(wèn)題，還是要看看這些所謂的互聯(lián)網(wǎng)金融出現(xiàn)的幾個(gè)大的歷史性背景。

中國(guó)金融首先是分業(yè)經(jīng)營(yíng)，早就我國(guó)銀行的集體性壟斷地位，導(dǎo)致了銀行業(yè)的龐大的同時(shí)，卻也是效率較為低下，大量的業(yè)務(wù)空白領(lǐng)域，沒(méi)有充分競(jìng)爭(zhēng)，從而遺留下較多的機(jī)會(huì)給予民間金融充分的生長(zhǎng)空間，包括一系列的過(guò)渡性金融機(jī)構(gòu)，如小貸機(jī)構(gòu)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)，甚至民間借貸，都是這種格局下的產(chǎn)物，互聯(lián)網(wǎng)金融，自然也是其中之一，我個(gè)人定義為夾縫金融。他們的出現(xiàn)，其實(shí)都是為了彌補(bǔ)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在分業(yè)經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)低效率的問(wèn)題。

銀行業(yè)的低效率其實(shí)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，第一個(gè)方面其實(shí)是信貸領(lǐng)域的低效率，大量國(guó)企，央企等低效實(shí)體部門(mén)，獲得了大量的信貸資源，而絕大多數(shù)的民營(yíng)企業(yè)，中小企業(yè)，小微企業(yè)，卻未能獲得充分的信貸資源的跟進(jìn)，從而讓這些企業(yè)對(duì)信貸的迫切渴望，給了許多非牌照金融機(jī)構(gòu)的生存空間。

另外一低效的領(lǐng)域就在于大量的個(gè)人儲(chǔ)蓄都擁擠在銀行體系內(nèi)，獲得極低的儲(chǔ)蓄收益，無(wú)法對(duì)抗較高的通貨膨脹的節(jié)奏，也逼的大量的財(cái)富尋求更高的出路，尤其對(duì)于一百萬(wàn)以下的資金，更是迫切的渴望有更高的投資機(jī)會(huì)的出現(xiàn)，兩個(gè)交叉之下，使得以P2P為代表融資模式，異軍突起。當(dāng)然這里還有個(gè)大背景其實(shí)是國(guó)內(nèi)資本項(xiàng)目不開(kāi)放，中國(guó)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)十多年的高速發(fā)展和貨幣超發(fā)，積累了極為龐大的資金，這些資金都沉淀在國(guó)內(nèi)，在中國(guó)這個(gè)市場(chǎng)里到處尋找出路，大量的小額資金缺乏投資渠道，只能進(jìn)入非常高風(fēng)險(xiǎn)的民間借貸和非法集資中去，P2P的出現(xiàn)為這些投資人也提供了看上去相對(duì)更好的出路的方式。

如果說(shuō)還有第三個(gè)方式，那么就是目前監(jiān)管層的放任自流的政策，客觀上推動(dòng)他不斷擴(kuò)大規(guī)模，事實(shí)上，因?yàn)槟壳暗腜2P帶有銀行特征，但卻沒(méi)受到像銀行同樣的監(jiān)管，缺乏監(jiān)管的P2P，理論上哪怕?lián)碛性诟愕膲馁~率，只要確保不出現(xiàn)重大的兌付危機(jī)，其實(shí)是可以不斷的以借新還舊的方式不斷的玩下去。他的整體運(yùn)營(yíng)和騰挪空間更大，成本更低，比銀行還更靈活，銀行要定期審查，接待內(nèi)部審計(jì)、外部審計(jì)，應(yīng)付這些人要干很多事，而P2P什么都不用。所以?xún)烧吒髯缘谋O(jiān)管成本也不一樣的，在加上銀行短期內(nèi)的相對(duì)低效，P2P的快速成長(zhǎng)也就可以理解了。

目前的P2P其實(shí)已經(jīng)到了相對(duì)非常危險(xiǎn)的地步了，目前感覺(jué)每個(gè)P2P都想到最后干成既成事實(shí)，規(guī)模拼命做大，做大到可以倒逼監(jiān)管層不能管的層面，從而形成所謂的大而不能倒的局面。如果做不到呢？那么走到非法集資的可能性就非常大了。

為什么呢，主要是前面說(shuō)到的一個(gè)虛假標(biāo)的物的問(wèn)題，這種操作方式回到最后就是很容易認(rèn)定為非法集資的典型特征。構(gòu)建虛假資金池，一般都是兩個(gè)結(jié)局，第一個(gè)結(jié)局就是不斷借新債還舊債，但是因?yàn)橛休^高利息，就需要不斷擴(kuò)大規(guī)模，而且永遠(yuǎn)停不下來(lái)，這個(gè)就可以理解為什么很多網(wǎng)站業(yè)務(wù)規(guī)模會(huì)不斷擴(kuò)充，并不是業(yè)務(wù)發(fā)展的結(jié)果，而是需要不斷借更多的錢(qián)。第二個(gè)結(jié)局就是關(guān)門(mén)卷款。本質(zhì)上江浙地區(qū)的高利貸一般都是這個(gè)玩法的。無(wú)非P2P披上創(chuàng)新的外衣罷了。本質(zhì)是雷同的。

至于如何監(jiān)管，我個(gè)人感對(duì)于堅(jiān)持獨(dú)立運(yùn)營(yíng)不介入實(shí)際交易的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，要予以鼓勵(lì)和支持，給予政策扶持，這樣的金融交易平臺(tái)，鐵定屬于金融創(chuàng)新的范疇，監(jiān)管的核心點(diǎn)其實(shí)是在于交易平臺(tái)上標(biāo)的物的真實(shí)性的監(jiān)管。

而對(duì)于那些介入交易的金融平臺(tái)，我個(gè)人感覺(jué)相對(duì)簡(jiǎn)單，其實(shí)就是按照線下金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管要求進(jìn)行監(jiān)管就可以了，本質(zhì)是擔(dān)保公司的就按照融資性擔(dān)保公司擔(dān)保管理辦法進(jìn)行每年年檢即可。如果是涉及資產(chǎn)證券化的就按照券商要求進(jìn)行監(jiān)管，同時(shí)對(duì)于構(gòu)建資金池等行為，則嚴(yán)格按照銀行理財(cái)產(chǎn)品的管理辦法進(jìn)行監(jiān)管。

五、互聯(lián)網(wǎng)金融的壞賬率控制

總的來(lái)說(shuō)，媒體對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融抬得太高，也捧得太重，真正的互聯(lián)網(wǎng)金融其實(shí)目前市面上并不多，而且整個(gè)對(duì)社會(huì)金融的變革意義還處于觀望階段，而其他的金融互聯(lián)網(wǎng)，則本質(zhì)本來(lái)就是金融機(jī)構(gòu)，無(wú)非沒(méi)有獲得牌照而已，所以并不值得太多論述。

關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融和金融互聯(lián)網(wǎng)的區(qū)別，其實(shí)我前面提到了如果互聯(lián)網(wǎng)金融無(wú)非回答風(fēng)控革新這個(gè)命題，那么可能較大程度上就很難有這個(gè)命題的存在，在風(fēng)控革新領(lǐng)域，其實(shí)現(xiàn)在理論上的業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)無(wú)非是兩種，第一種其實(shí)是通過(guò)技術(shù)的手段，可以實(shí)現(xiàn)很好的風(fēng)控，從而讓壞賬率得到一定程度的控制。至于是什么技術(shù)手段，也開(kāi)始出現(xiàn)分化，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)采取的是人工盡職調(diào)查，依靠經(jīng)驗(yàn)判斷和數(shù)據(jù)調(diào)研等辦法實(shí)現(xiàn)，盡量壓低壞賬率，而互聯(lián)網(wǎng)金融其實(shí)提出的解決方案是用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)手段，容納更多的數(shù)據(jù)來(lái)實(shí)行，也是因?yàn)橛羞@個(gè)理念的提出，財(cái)會(huì)有互聯(lián)網(wǎng)金融的說(shuō)法出現(xiàn)，事實(shí)上的結(jié)果其實(shí)很有意思，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)控方式，其實(shí)長(zhǎng)期實(shí)踐的效果來(lái)看，并不理想。而互聯(lián)網(wǎng)金融采取的這種風(fēng)控思維也一樣沒(méi)有得到實(shí)踐的證明，短期內(nèi)估計(jì)也很難被證明，行之有效。大數(shù)據(jù)這個(gè)東西，看著很好，但是應(yīng)用短期內(nèi)都不現(xiàn)實(shí)，一方面是數(shù)據(jù)的寬度和深度不夠，另外就是大數(shù)據(jù)的技術(shù)處理能力也還跟不上。

很多人這里其實(shí)會(huì)問(wèn)，為什么傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)控手段不成功，卻金融機(jī)構(gòu)并沒(méi)有出現(xiàn)太大危機(jī)呢？其實(shí)就是回到金融機(jī)構(gòu)獨(dú)特的制度性保證上來(lái)了。那是因?yàn)殂y行有著兩個(gè)維度的壞賬處理能力，從技術(shù)上確保了機(jī)構(gòu)自身的穩(wěn)定，他走的并不是提高風(fēng)控能力的思維，而是直接走了一條制度優(yōu)勢(shì)明顯的道路。這個(gè)其實(shí)是為什么說(shuō)商業(yè)銀行能作為恐龍一直存在的根本性的原因，銀行能持續(xù)生存而不趴下很大的原因就是制度性?xún)?yōu)越。

銀行壞賬率的控制主要有兩個(gè)維度，第一個(gè)是技術(shù)手段的壞賬率調(diào)整，第二個(gè)是持續(xù)的流動(dòng)性支撐。其實(shí)，即使是全球最牛的金融機(jī)構(gòu)，它的壞賬率控制也是有難度的，如果有人說(shuō)他把壞賬率真正控制在3%以下，我基本是不相信的，一定規(guī)模內(nèi)極個(gè)別的人可以做到，但是從中長(zhǎng)期以及更大規(guī)模來(lái)看，幾乎是概率為0的事情，事實(shí)上金融機(jī)構(gòu)都會(huì)有一個(gè)基礎(chǔ)性壞賬率，就是無(wú)論你做什么樣的一個(gè)金融機(jī)構(gòu)，這個(gè)壞賬率水平是必然有的，化解這個(gè)壞賬率只能通過(guò)技術(shù)手段和足夠的流動(dòng)性來(lái)做到，靠能力是無(wú)法覆蓋的。

現(xiàn)在說(shuō)，銀行的壞賬率控制在1%不到，它其實(shí)是有大量的技術(shù)手段在起作用，一方面把分母做大，把風(fēng)險(xiǎn)后延，另一方面不斷進(jìn)行五級(jí)分類(lèi)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整盡量往五級(jí)分類(lèi)中的關(guān)注類(lèi)擠等。事實(shí)上，任何銀行的壞賬率處理手段是有很多方式，首先，它把貸款規(guī)模做大，然后把五級(jí)分類(lèi)往上調(diào)，或者是找企業(yè)來(lái)并購(gòu)重組，企業(yè)出了壞賬，銀行再找個(gè)企業(yè)把壞賬拿走，壞賬就不會(huì)體現(xiàn)了，那個(gè)人幫你還錢(qián)了。當(dāng)然，這些技術(shù)手段的前提是，必須有充分的流動(dòng)性在后面，有錢(qián)能夠把貸款做大，假如說(shuō)你有一個(gè)億，做完就做完了，沒(méi)有辦法延展你的流動(dòng)性，壞賬率會(huì)非常高。

銀行如果不能靠流動(dòng)性做延展的話(huà)，肯定趴下了。不但是銀行，任何一個(gè)金融機(jī)構(gòu)都是扛不住的。但是銀行流動(dòng)性來(lái)自于哪里呢？其實(shí)來(lái)自于他吸儲(chǔ)的能力，只要一個(gè)銀行能不斷吸收儲(chǔ)蓄，流動(dòng)性就不會(huì)喪失，哪怕壞賬規(guī)模超過(guò)他的核心資本，一樣不會(huì)趴下。

從這個(gè)角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)的商業(yè)銀行基本是無(wú)敵的恐怖存在，是其他任何金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)都無(wú)法企及的。制度性?xún)?yōu)越其實(shí)很可能是金融機(jī)構(gòu)能一直超越別的機(jī)構(gòu)在各種金融活動(dòng)中活下來(lái)核心的核心吧。無(wú)論是對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融還是金融互聯(lián)網(wǎng)而言，在信貸領(lǐng)域里其實(shí)都不太可能有這個(gè)優(yōu)勢(shì)的獲得，所以，怎樣過(guò)壞賬率這個(gè)關(guān)口，其實(shí)構(gòu)成了擠入金融行業(yè)的首要命題。也是必須思考的一個(gè)命題?；ヂ?lián)網(wǎng)金融在這個(gè)方面，我覺(jué)得暫時(shí)看不太出來(lái)這個(gè)優(yōu)勢(shì)。