近期，新三板擴容的消息引發(fā)資本市場廣泛關注，有望超出預期的擴容規(guī)模使得新三板可能成為中小企業(yè)上市的有效渠道。然而，在廣大中小企業(yè)看來，由于新三板的融資功能相對較弱，登陸A股創(chuàng)業(yè)板或中小板仍是其最終目標。同時，一些新興的場外市場似乎對于中小企業(yè)有著更強的吸引力。

觀望新三板

貝爾信是總部位于深圳的一家中小企業(yè)，主營業(yè)務是提供智慧城市整體解決方案。經過幾年發(fā)展，貝爾信在行業(yè)內已經具備一定的優(yōu)勢。隨著業(yè)務的不斷擴大，貝爾信產生了融資需求，上市提上日程。不過，貝爾信相關人士對中國證券報記者表示，新三板的擴容不會改變公司既有的上市計劃，公司依然將上市目標定位在登陸中小板。

“新三板的融資功能不夠強大。雖然近期有新三板擴容的消息傳出，但公司并沒有將新三板作為上市的目的地。”貝爾信董秘孫凌云對中國證券報記者表示。孫凌云發(fā)現(xiàn)，在新三板僅有的幾例成功轉板案例中，轉入中小板的案例只有一個。“如果新三板的轉板功能不完善，貝爾信這樣的公司即使登陸了新三板，意義也不大?！睂O凌云說。

從融資的角度看，一些中小企業(yè)認為，與登陸新三板融資相比，繼續(xù)尋求PE融資反而更加實在。孫凌云介紹，目前貝爾信正在進行第二輪PE融資，“按照目前新三板的估值水平，我們直接尋找PE融資更劃算?！辈贿^，如今的PE行業(yè)已經變得十分謹慎，與之前相比想要拿到PE的錢難度增大很多，貝爾信此輪融資已持續(xù)6個月。孫凌云預計，在相當長的一段時間內，PE機構的謹慎行事還會持續(xù)。

事實上，與中小企業(yè)的觀望態(tài)度相仿，各大券商對于新三板也沒有表露出足夠的興奮。華泰證券研報指出，在新三板市場上活躍的券商，基本是一些中小券商，如西部證券、中原證券、齊魯證券、南京證券等。這說明在中小板和創(chuàng)業(yè)板大快朵頤且新三板業(yè)務雞肋狀況下，主流券商對新三板處于觀望態(tài)度，尤其是IPO業(yè)務強勁的中金、中信證券、平安證券等實力券商，幾無涉足。

不過，華泰證券指出，隨著場外市場熱潮初起，大投行有重返市場之勢。最近掛牌公司的主辦券商中，頻繁出現(xiàn)申萬、國信、國泰君安、海通的身影。而且，一旦明確新三板公司的終身督導制，將由更多大投行參與新三板掘金。華泰證券認為，一旦新三板業(yè)務成熟，該項業(yè)務不僅將為券商貢獻不菲收入，而且是延伸業(yè)務鏈、爭奪第一手客戶的必然舉措，屆時綜合實力強的投行將抹平中小投行的暫時領先優(yōu)勢，并有望復制中小板、創(chuàng)業(yè)板的投行格局。相反，放不下身段去布局新三板業(yè)務的券商，將在未來的投行業(yè)務格局中處于劣勢。

新型場外市場具吸引力

在新三板擴容漸行漸近的同時，其他場外市場也在不斷發(fā)展。而新興的場外市場更加市場化，也更加靈活，加之掛牌成本低廉，受到了中小企業(yè)的關注。

招商證券在其研報中指出，未來券商的“藍海”在場外，未來券商要改變目前“靠天吃飯”的被動局面，場外市場業(yè)務將會成為一個很好的突破口。而區(qū)域型產權交易市場作為場外交易市場的重要組成部分，在券商積極介入后也將進入提速發(fā)展期。這其中，中信證券和國信證券率先參股了深圳前海股權交易中心一直受到行業(yè)關注。前海股權交易中心的董事長由國信證券董事長胡繼之兼任。

胡繼之曾多次在公開場合表示，將采取全新的運作模式，針對中小企業(yè)及投資者的個性化需求提供定制的、私募的、小眾的產品。在深圳的中小企業(yè)中，剛剛掛牌的前海股權交易中心引發(fā)了比新三板擴容更為廣泛的關注，其中的一個重要原因是企業(yè)在前海股權交易中心掛牌不收取費用?！扒昂９蓹嘟灰字行淖鳛橥耆煌诂F(xiàn)有交易所的融資平臺，提供的一定不是標準化的產品和服務，也不會有行政收費?！?/p>

深圳市體制改革研究會秘書長石玉寶對中國證券報記者表示，由于在前海股權交易中心掛牌不收取費用，深圳的中小企業(yè)對于在前海股權交易中心掛牌普遍比較積極。在前海股權交易中心的成立儀式上，胡繼之宣布首批掛牌企業(yè)多達1200家?！胺凑膊恍枰M用，大家都覺得試試無妨。”事實上，胡繼之還沒有對前海股權交易中心如何盈利做過直接表述。“我們將根據(jù)中小企業(yè)的個性化需求提供非標準化產品，只要找到提供服務的方式，這些中小企業(yè)覺得是自己需要的，就一定會支付費用。”

從某種意義上講，眾多中小企業(yè)之所以愿意在前海股權交易中心掛牌，是因為這與其最終登陸中小板或創(chuàng)業(yè)板的目標并不矛盾。胡繼之多次表示，中小企業(yè)在前海股權交易中心掛牌，不但不影響公司在A股的IPO，通過交易中心的相關服務，還會推動掛牌公司登陸A股。但是新三板缺乏這樣的吸引力，“新三板的轉板先例還不夠多，反而給中小企業(yè)一種登陸了新三板，距離創(chuàng)業(yè)板或中小板距離更遠的感覺?！笔駥氄f。

招商證券也在研報中指出，“制度改革推進不如預期，交易量持續(xù)低迷”是未來新三板市場發(fā)展的主要風險因素。