這次股市下跌，最直接的原因是市場資金供應(yīng)格局的突然惡化。打開國債回購利率的K線圖，人們發(fā)現(xiàn)從5月下旬以來，回購利率就開始往上走，如7天期回購利率在5月21日達到了6%，當(dāng)時正好遇到財政存款上繳，大家對此還不以為然。但是隨后回購利率并沒有回到正常水平，而是繼續(xù)走高，如6月3日7天期回購利率達到了6.05%，超過了5月下旬的水平，到了6月13日該品種利率更是達到了9.8%，成為近期之最。習(xí)慣上，人們把國債回購利率視為無風(fēng)險收益率，一般情況下它往往只是稍高于銀行存款利率，現(xiàn)在出現(xiàn)如此大的偏離，而且持續(xù)了近一個月，這是很不正常的。

為什么這段時間回購利率會飆升呢？目前還是一個謎。但不管怎么說，這樣的資金面，對股市的打擊是巨大的。很簡單，在市場無風(fēng)險收益率高達6%，甚至更高的水平時，投資者如果要投資股票，一定會要求股市能夠提供超過10%的風(fēng)險補償，但客觀上這很難做到。于是，就必然出現(xiàn)股市資金外流的局面。這種外流，開始還是以比較溫和的形式進行，如5月下旬股市只是露出疲態(tài)，還沒有大跌。但隨著資金外流的增加，引發(fā)了連鎖反應(yīng)，這就有了進入6月份以后的持續(xù)下跌，而當(dāng)市面上傳出因為流動性緊張而使得某商業(yè)銀行出現(xiàn)違約事件以后，市場人氣也就遭受到了巨大的打擊，股市暴跌也就不可避免。

其實，高利率不僅導(dǎo)致了股市的下跌，同時恐怕也會成為經(jīng)濟殺手。人們注意到，由于回購利率居高不下，已經(jīng)影響到了國債的正常發(fā)行，企業(yè)債的發(fā)行成本更是大幅度上升，這對社會融資行為來說構(gòu)成了很大的威脅。尤其是中小企業(yè)，其資金成本本來就不低，現(xiàn)在進一步提高，自然會更多地擠壓利潤，使得不少企業(yè)因為不堪重負而被迫減少生產(chǎn)，從而加大了經(jīng)濟增速下滑的風(fēng)險。（申銀萬國證券研究所首席市場分析師桂浩明）