⊙浙商證券 朱雍利 ○編輯 楊曉坤

A股本周經(jīng)歷蹦極行情，周一周二兩天最大跌幅幾乎接近10%，無數(shù)個股大面積跌停。在銀行去杠桿的背景下，流動性短期失速所造成的資產(chǎn)價格大幅度波動，終于在周二下午市場一片恐慌之際出現(xiàn)了超跌反彈。主板指數(shù)的振幅達到了近5%。無數(shù)杠桿型配比的資金在午后止損盤大量涌出之后，逐漸開始技術(shù)性反彈，創(chuàng)業(yè)板及中小板指數(shù)的反彈幅度更大，最終兩市放量探底回升。上證綜指1849點成為2008年1664點之后，創(chuàng)出的又一新低。

從盤面表現(xiàn)看，兩市銀行率先開始反彈，而小盤股的彈性更佳，兩市共有近20家漲停。本輪A股的下跌一開始具備內(nèi)外基本面因素，經(jīng)濟層面更甚。但從上周后半周開始，隨著銀行間隔夜拆借利率創(chuàng)出30%的年化利率，資金的流動性緊張因素成為股市的致命殺手，引發(fā)了一次流動性的系統(tǒng)性風(fēng)險，短短幾天指數(shù)跌幅超10%。盡管周二A股探底回升，但更多是技術(shù)性反彈。當然，從目前角度討論A股的走勢，更具備中長期的意義。

第一，1849點是一個具有高度安全邊際的點位。無論從估值的安全角度，1849點隱含了市場的一系列悲觀預(yù)期。我們不可能猜測市場在哪里精確止跌，但1800點左右已經(jīng)包含A股市場銀行股1倍以下PB及1.2倍左右的小盤股估值，具備相當?shù)墓乐祫傂?。在此點位不應(yīng)過分恐慌。

第二，如果金融領(lǐng)域去杠桿展開。中短期實體經(jīng)濟將遭受資金收縮影響，經(jīng)濟數(shù)據(jù)短期不佳，A股市場無整體牛市格局。大盤股尤其是銀行估值修復(fù)有限，但一直以來銀行股估值與盈利水平的不匹配其實內(nèi)含了投資者對未來風(fēng)險的悲觀預(yù)期。因此，本次流動性沖擊所帶來的壓力，其實亦是對銀行股估值的測試，1849點開始的反彈沒有銀行股作為主力，市場的拉升不會如此強勁。

第三，本輪下跌反映了市場對未來不破不立的預(yù)期。資金緊張狀態(tài)本周將一直持續(xù)，并且會延續(xù)到7月中旬，整體的資金緩解應(yīng)是在9月以后。但流動性因素帶來的對市場的最大影響，隨著周二指數(shù)的超跌反彈，已經(jīng)告一段落。未來市場仍將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。上漲空間由小市值成長股決定，本次下跌亦是對原先高企的小市值品種的一次擠泡沫。真正的成長股開始確認低點。

綜合看，本次低點具備中期以上的底部特征。投資者應(yīng)趁本次反彈之際，進行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。鑒于流動性對實體經(jīng)濟的影響具有滯后效應(yīng)，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型對周期品及大型藍籌股的估值修復(fù)動力不足，市場機會仍在小市值品種上。我們認為未來一段時間A股以底部震蕩為主，高度有限，應(yīng)輕指數(shù)重個股。