·對于美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE

陳志武：最近美國股、債市全面下跌，說明市場已經(jīng)意識(shí)到，伯南克講話并不是說著玩的，而是經(jīng)過了相當(dāng)長的討論和醞釀

·對于此次黃金下跌

陳志武：主要原因是美聯(lián)儲(chǔ)改變政策方向，而美國調(diào)整政策信號(hào)，是因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)復(fù)蘇的穩(wěn)健程度已經(jīng)足夠強(qiáng)

·對于近期A股大跌

陳志武：除了受到美聯(lián)儲(chǔ)因素的影響，國內(nèi)政策改革進(jìn)展未達(dá)預(yù)期以及中國經(jīng)濟(jì)長久以來對信貸刺激依賴過度，是當(dāng)前A股低迷的重要誘因

·對于改變A股困局

陳志武：微觀上要改變監(jiān)管環(huán)境、運(yùn)作環(huán)境；宏觀層面，制度環(huán)境、體制改革必須跟上

·對于中國結(jié)構(gòu)性問題

陳志武：盡管談得很多，但還沒有出現(xiàn)真正的大危機(jī)

⊙記者朱周良○編輯秦風(fēng)

今年陸家嘴論壇即將召開之際，應(yīng)邀參加此次論壇的知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、耶魯大學(xué)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)教授陳志武接受了上證報(bào)記者獨(dú)家專訪，闡述了他對當(dāng)前國內(nèi)外熱點(diǎn)經(jīng)濟(jì)和市場話題的獨(dú)到見解。

美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松（QE）是最近全球最關(guān)注的話題。陳志武認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克之所以在上周有些意外地拋出退出路線圖，并非“說著玩的”，而是經(jīng)過了充分醞釀和討論，會(huì)說到做到，其背后反映的是美國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健復(fù)蘇。不過，他認(rèn)為，未來幾個(gè)月，全球市場可能繼續(xù)維持較大波動(dòng)。

對于近期大跌的A股，陳志武認(rèn)為，除了受到美聯(lián)儲(chǔ)因素的影響，國內(nèi)政策改革進(jìn)展未達(dá)預(yù)期以及中國經(jīng)濟(jì)長久以來對信貸刺激依賴過度，是當(dāng)前A股低迷的重要誘因。

美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE或成真

“（美聯(lián)儲(chǔ)）其實(shí)要這么做也不是太難?！标愔疚湓谡劦讲峡颂岢龅摹敖衲晟酝黹_始縮減購債規(guī)模、明年中后期基本結(jié)束QE”的路線圖時(shí)如是說。在上周的新聞發(fā)布會(huì)上，伯南克有些出乎意料地明確了退出的大概時(shí)間表，并由此引發(fā)全球市場巨震，而隨后美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部似乎也就此出現(xiàn)了爭執(zhí)。

陳志武注意到，最近美國股、債市全面下跌，說明市場已經(jīng)意識(shí)到，伯南克講話并不是說著玩的，而是經(jīng)過了相當(dāng)長的討論和醞釀。他預(yù)計(jì)，大概在今年第三季度末、第四季度，美聯(lián)儲(chǔ)將開始縮減每個(gè)月的資產(chǎn)購買量，從840億下降到600億美元左右。然后，每個(gè)月逐降，一直到明年第三、第四季度，把新增貨幣增量降到零。

在陳志武看來，盡管從表面上看，金融市場的負(fù)面反應(yīng)似乎說明，大家認(rèn)為伯南克的決定是個(gè)錯(cuò)誤。但反過來看，伯南克敢于放出這樣的話，恰恰是因?yàn)楫?dāng)局已經(jīng)看到美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)足夠強(qiáng)健，才促使美聯(lián)儲(chǔ)有信心來說這個(gè)話，“愿意來冒這個(gè)險(xiǎn)”。陳志武認(rèn)為，總體上，美聯(lián)儲(chǔ)這次決策，更應(yīng)該讓外界對美國經(jīng)濟(jì)的信心上升，而不是下降。

鑒于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，陳志武繼續(xù)看好美股的表現(xiàn)。他認(rèn)為，在伯南克最近宣布退出時(shí)間表之后，未來兩三個(gè)月，美國金融市場的波動(dòng)肯定還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，再加上中國銀行間近期出現(xiàn)的問題，短期可能很難讓國際投資人對中國經(jīng)濟(jì)放心，所以，全球市場未來幾個(gè)月繼續(xù)震蕩將難免。但從中期來看，他建議投資者應(yīng)該投資美國一些好的上市公司，比如大盤股、指數(shù)基金等。

黃金投資吸引力下降

陳志武表示，美聯(lián)儲(chǔ)要進(jìn)入退出QE的階段，這會(huì)對美元、美股、大宗商品等全球各個(gè)市場帶來深遠(yuǎn)影響。

在這一輪始于伯南克講話的全球市場下跌中，黃金價(jià)格的持續(xù)走低特別引人關(guān)注。在以往類似時(shí)候，黃金作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)往往會(huì)逆勢走高，但最近金價(jià)卻一反常態(tài)地隨著股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一道下跌，避險(xiǎn)資產(chǎn)的光環(huán)盡褪。

對此，陳志武認(rèn)為，此次黃金下跌，主要原因是美聯(lián)儲(chǔ)改變政策方向，而美國調(diào)整政策信號(hào)，是因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)復(fù)蘇的穩(wěn)健程度已經(jīng)足夠強(qiáng)。

“一方面美國經(jīng)濟(jì)的狀況越來越好，另一方面美國聯(lián)邦和地方政府的財(cái)政狀況也越來越好，財(cái)政赤字在不斷下降，這樣一來美元自身的穩(wěn)定性和美元走強(qiáng)的趨勢就更強(qiáng)了，這樣一來，黃金作為美元的替代品，價(jià)值就越來越低了?！标愔疚湔f。

其他大宗商品方面，考慮到中國經(jīng)濟(jì)的不確定性因素，陳志武并不看好鐵礦石、能源等工業(yè)類商品。預(yù)計(jì)這些商品未來兩三年會(huì)趨于走弱，而不是走強(qiáng)。

QE退出所帶來的熱錢撤離新興市場，一度引發(fā)新興市場會(huì)否爆發(fā)新一輪危機(jī)的討論。陳志武認(rèn)為，這方面的苗頭實(shí)際上已經(jīng)有所顯現(xiàn)。

過去幾年，在美國持續(xù)推行QE的背景下，美國國債利率不斷下降，這使得投資美債的收益率非常低。然而，在經(jīng)過過去一周的拋售之后，美國國債價(jià)格大幅走低，收益率急升。相應(yīng)的，投資美國長期國債的回報(bào)率已經(jīng)接近3%。陳志武表示，這在很大程度上提升了美元資產(chǎn)對于全球投資人的吸引力。

但在另一方面，新興市場特別是中國的結(jié)構(gòu)性問題再度凸顯。此消彼長，隨著QE趨于退出，美國和其他發(fā)達(dá)市場的投資相對吸引力上升，而新興市場所提供的機(jī)會(huì)相對吸引力下降。

陳志武注意到，實(shí)際上美國和其他國家的很多金融投資者已開始對新興市場不再那么看多，認(rèn)為這類市場的投資吸引力下降了很多，與此同時(shí)，投資人對發(fā)達(dá)國家特別是美國股權(quán)市場的看多程度大大提升。

改變A股局面制度要跟上

過去幾天，中國是否陷入“錢荒”成為全球市場的焦點(diǎn)之一，A股市場也連續(xù)大跌。在陳志武看來，A股大跌，除了受到美聯(lián)儲(chǔ)退出因素的影響外，更重要的原因還是在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)自身的一些問題。

陳志武認(rèn)為，中國的結(jié)構(gòu)性問題盡管談得很多，但還沒有出現(xiàn)真正的大危機(jī)?！罢劻耸畮啄甑慕Y(jié)構(gòu)性問題，目前看來還沒有改善?！?/p>

“最近銀行間市場出現(xiàn)問題，我們很多人都會(huì)去抱怨銀行，但實(shí)際上這只是中國經(jīng)濟(jì)更深層次問題的反映?！标愔疚鋵τ浾哒f。他稱，過去幾年，一些促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的舉措加劇了中國銀行業(yè)信貸透支的程度。在這種情況下，只要美國、歐洲和中國經(jīng)濟(jì)本身有任何風(fēng)吹草動(dòng)，就很容易被放大為銀行或其他金融行業(yè)的危機(jī)。

陳志武認(rèn)為，對中國經(jīng)濟(jì)而言，加快結(jié)構(gòu)性改革依然是嚴(yán)峻的課題，特別是在金融改革等領(lǐng)域。他認(rèn)為，當(dāng)前要做的是放松管制，現(xiàn)在的監(jiān)管太細(xì)、太多。另外，要進(jìn)一步推動(dòng)民營經(jīng)濟(jì)的占比。

從股市的角度來說，陳志武表示，股票價(jià)格是對未來的定價(jià)，當(dāng)對未來沒有信心的時(shí)候，這些資產(chǎn)價(jià)格猛跌是必然的結(jié)果。

要改變A股目前的局面，他認(rèn)為，微觀上要改變監(jiān)管環(huán)境、運(yùn)作環(huán)境，但在宏觀層面，制度環(huán)境、體制改革必須跟上，“否則很難看到資本市場會(huì)在未來一段時(shí)間變得欣欣向榮”。