尹中立（中國社會科學(xué)院金融所）

6月份以來股市出現(xiàn)快速下跌，導(dǎo)致當(dāng)前股市出現(xiàn)一定程度恐慌情緒的原因主要有以下四個因素。

首先，市場對中國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期出現(xiàn)較大變化。年初，市場之所以出現(xiàn)反彈，一個重要原因是市場預(yù)期中國投資的加快會刺激經(jīng)濟(jì)增長速度的加速，但隨著4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（尤其是5月中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)）的出臺，無論是GDP的增長速度、物價走勢還是企業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)的表現(xiàn)都弱于預(yù)期，投資者對經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢復(fù)蘇的預(yù)期被弱復(fù)蘇或第三次衰退所替代，加上有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)對調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的表態(tài)，市場對中國經(jīng)濟(jì)減速的擔(dān)憂迅速增加。

從不同行業(yè)的上市公司股價表現(xiàn)看，新興行業(yè)的股價漲幅較大，這說明市場并非出現(xiàn)了整體的恐慌情緒。跌幅較大的都是出現(xiàn)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩的行業(yè)的股票。這些現(xiàn)象說明，當(dāng)前的股市表現(xiàn)還比較正常，部分行業(yè)的上市公司股票表現(xiàn)不佳的主要原因是這些公司的經(jīng)營出現(xiàn)了問題，而不是市場低迷所致。

其次就是，美國量化寬松貨幣政策退出的影響。應(yīng)該承認(rèn)的事實是，今年6月份股市下跌不僅中國股市獨有的現(xiàn)象，是全球股市的共有現(xiàn)象，其原因是美聯(lián)儲宣布量化寬松貨幣政策退出的時間表。6月18日當(dāng)美聯(lián)儲宣布該消息后，無論是歐美發(fā)達(dá)國家股市還是新興市場國家股市，當(dāng)日都出現(xiàn)了3%左右的跌幅。值得重點關(guān)注的是，美國貨幣政策的改變可能對全球資本定價及配置產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。從這個角度看，該因素對中國經(jīng)濟(jì)及金融市場的影響才剛剛開始。

還有重啟IPO的影響。從去年底開始，我國的新股發(fā)行基本上處于凍結(jié)狀態(tài)，何時重新啟動成為市場博弈的重要話題，每當(dāng)市場上出現(xiàn)IPO重啟的輿論，股市都會有下跌。6月中旬，在本來就弱勢的情況下，證監(jiān)會推出了重新啟動IPO的消息的確助推了市場的跌勢。但如果把市場下跌完全歸結(jié)為IPO重啟是不客觀的，一個重要的證據(jù)是，中國香港市場并不存在IPO是否重啟的問題，但香港的國企指數(shù)的跌幅比國內(nèi)指數(shù)還大。

最后，銀行體系的資金價格飆升影響了股市。這次股市下跌的時間于銀行間市場資金利率的飆升時間基本一致，二者出現(xiàn)的時間都是從6月初開始。利率是所有證券定價的參照系，當(dāng)貨幣市場利率大幅度波動，必然影響證券市場的運(yùn)行。例如，當(dāng)資金市場利率飆升，股市的資金流向貨幣市場，股價下跌。在6月20日，上海證券交易所的國債回購市場的隔夜拆借利率最高達(dá)到30%，當(dāng)日成交的金額超過2000億元人民幣，是股票交易量的3倍多。使本來就十分脆弱的股市雪上加霜，當(dāng)天上海綜合指數(shù)大跌60點，跌幅近3%。

當(dāng)市場利率高啟，不少機(jī)構(gòu)就會采取贖回貨幣基金，貨幣基金出現(xiàn)巨大的贖回壓力，6月20日，出現(xiàn)貨幣基金爆倉的市場傳聞應(yīng)該不是空穴來風(fēng)。

從上面四點分析看，這些方面在未來相當(dāng)長時間里都將持續(xù)對股市形成影響。出臺一些政策來緩和市場的緊張情緒可能是有用的，但清醒的投資者一定要注意，影響股市的主要因素不會在短期內(nèi)消失，希望股價重新進(jìn)入上漲趨勢的想法是不切實際的。