雖然投資者對(duì)A股的本輪調(diào)整有所預(yù)判，但還是沒(méi)有想到下跌速度如此之快。這就說(shuō)明本輪調(diào)整的級(jí)別“很高”，因此未來(lái)進(jìn)一步調(diào)整的殺傷力不可小視。從盤面觀察，敏感的投資者自5月中旬就開始減倉(cāng)。本周二，嚴(yán)重超跌引發(fā)大盤強(qiáng)勁反彈，但兩市成交量放大到2000億元，說(shuō)明一些投資者減倉(cāng)堅(jiān)決。我們認(rèn)為，1849點(diǎn)并不是本輪調(diào)整的最低點(diǎn)，后市一旦有效跌破1849點(diǎn)，則下一個(gè)目標(biāo)將指向2008年的低點(diǎn)1664點(diǎn)。

從企業(yè)盈利來(lái)看，今年1-5月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)20812.5億元，比去年同期增長(zhǎng)12.3%；主營(yíng)利潤(rùn)23271.7億元，比去年同期增長(zhǎng)11.4%。其中，5月份主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)8.8%，比4月份的同比增速下降2.8個(gè)百分點(diǎn)。5月份國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)主營(yíng)利潤(rùn)下降9.8%，降幅比4月份擴(kuò)大5.7個(gè)百分點(diǎn)。這從一個(gè)側(cè)面反映出，進(jìn)入二季度后工業(yè)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)進(jìn)入下降周期。6月以來(lái)，銀行間拆借利率大幅上升，將嚴(yán)重侵蝕銀行二季度的利潤(rùn)，一些銀行半年報(bào)可能出現(xiàn)利潤(rùn)同比下降，給銀行股提供新的下跌空間。

今年以來(lái)，在新增信貸當(dāng)中，銀行的貸款配額已經(jīng)不再是主體部分。在2013年的最初五個(gè)月當(dāng)中，社會(huì)融資總量較2012年同期增長(zhǎng)了52%，其中大約三分之二都來(lái)自監(jiān)管之外的影子銀行，但影子銀行的貸款品質(zhì)很難真正了解。而中國(guó)今年的信貸增長(zhǎng)和過(guò)去不一樣，已經(jīng)不能再推動(dòng)經(jīng)濟(jì)相應(yīng)增長(zhǎng)。此時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出可能退出量化寬松的信號(hào)，造成全球資金回流美國(guó)市場(chǎng)。諸多原因，促使管理層下決心通過(guò)不輕易釋放流動(dòng)性降低資金成本，“逼”銀行把過(guò)高的杠桿降下來(lái)，以化解潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)階段困擾A股市場(chǎng)的仍是資金面緊張，上交所回購(gòu)利率持續(xù)維持在高位。本周四，上交所1天、7天回購(gòu)利率報(bào)收26.55%、9.23%。目前市場(chǎng)普遍預(yù)期，過(guò)了6月底資金緊張的狀況就會(huì)緩解，至多到7月中旬。但是從最近管理層透露的信息來(lái)看，為了整頓影子銀行、把資金“逼”進(jìn)實(shí)體，資金面緊張的時(shí)間可能超出市場(chǎng)預(yù)期。一旦市場(chǎng)資金成本遲遲降不下來(lái)，不少投資者或?qū)p倉(cāng)回收資金，投向逆回購(gòu)等高收益、低風(fēng)險(xiǎn)品種；一些企業(yè)如果無(wú)法解決資金問(wèn)題，或通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)減持股票來(lái)解決，屆時(shí)A股市場(chǎng)的調(diào)整壓力將加大。

在滬深股市經(jīng)過(guò)前期的急速下跌之后，目前投資者的抄底熱情很高，而這顯然不是底部的特征。與998點(diǎn)、1664點(diǎn)不同的是，創(chuàng)新給投資者提供了各類的融資渠道。本周一、二的下跌，雖然給融資資金造成重大打擊，但1849點(diǎn)的反彈則緩解了融資資金的壓力。融資炒股的資金沒(méi)有出現(xiàn)大面積爆倉(cāng)，是這輪調(diào)整階段性見底的一大標(biāo)志。強(qiáng)勢(shì)中小股票是各類融資炒股資金的聚集地，為了不使繃緊的資金鏈斷裂，只有表現(xiàn)出強(qiáng)者的姿態(tài)，才能吸引更多資金參與，所以暴跌后“給點(diǎn)陽(yáng)光就燦爛”。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，管理層治理整頓金融市場(chǎng)時(shí)，A股的主基調(diào)是調(diào)整；而在資金成本很高時(shí)，比如當(dāng)7天回購(gòu)利率維持在5%以上時(shí)，A股的走勢(shì)較為低迷。與此同時(shí)，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)缺乏亮點(diǎn)，二季度很多上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)回落，海外資金從包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)抽離，而各類投資者對(duì)結(jié)構(gòu)性行情卻持樂(lè)觀態(tài)度。我們認(rèn)為，低估值藍(lán)籌股的本輪調(diào)整僅完成了三分之一，而強(qiáng)勢(shì)中小盤股票已經(jīng)或即將進(jìn)入高級(jí)別調(diào)整周期?，F(xiàn)階段策略首先是“防御”，持有現(xiàn)金、參與逆回購(gòu)是不錯(cuò)的選擇。