馬曼然

流動(dòng)性危機(jī)、銀行間折借利率高漲、短期貨幣市場(chǎng)收益率超過10%回報(bào)的結(jié)果是股市下跌時(shí)無增量資金的接盤，而5月底超過2000億融資融券在1900點(diǎn)一線的繳械投降，更放大了投資人的恐慌情緒。

金融調(diào)控劍非指向股市

這次流動(dòng)性危機(jī)，讓一直坐等央行放水的銀行們措手不及，銀行間短期折借利率的飆升更讓交易員大呼百年難遇，流動(dòng)性緊張的局面不僅表現(xiàn)在銀行間，同時(shí)蔓延到債券市場(chǎng)和貨幣型基金市場(chǎng)。而反映到股市中，則是指數(shù)連續(xù)暴跌，2100點(diǎn)、2000點(diǎn)、1900點(diǎn)支撐位在數(shù)日間即被迅速跌破。

雖然股市反應(yīng)強(qiáng)烈，但我們注意到無論是匯金增持、還是外匯管理局大批QFII輸血A股，以及相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)在不同場(chǎng)合出面講話，都說明本次金融調(diào)控之劍并非指向股市。本周，在央行表示對(duì)部分符合條件的銀行提供流動(dòng)性支持后，銀行間市場(chǎng)隔夜拆放利率終于有所回落。對(duì)于這次流動(dòng)性危機(jī)，中央銀行等權(quán)威機(jī)構(gòu)出面解釋澄清了利率波動(dòng)的根源與停止以貨幣擴(kuò)張刺激經(jīng)濟(jì)的原因，其目的是調(diào)整銀行資產(chǎn)負(fù)債表、降杠桿，促使空轉(zhuǎn)的存量資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，而不是等到泡沫破裂后的被動(dòng)調(diào)整。

藍(lán)籌股或反彈，題材股或遭遇困境

對(duì)于投資者來說，后市的主要關(guān)注點(diǎn)依然是利率的波動(dòng)上，若回購利率短期明顯回落（比如7天回購利率降到5%以下），流動(dòng)性緊張緩解或會(huì)觸發(fā)藍(lán)籌股低位反彈，有利于市場(chǎng)資金回流。記者注意到，本周大跌后，一些明星機(jī)構(gòu)經(jīng)理開始買入大盤藍(lán)籌股，其中地產(chǎn)與銀行股居多，巴菲特“信徒”、深圳市盈信投資股份有限公司董事長林勁峰，從去年以來一直看空A股，認(rèn)為A股并未跌到真正便宜的價(jià)位，但本周二便逐漸開始抄底，買入了招行、民生、萬科等銀行地產(chǎn)龍頭品種，同時(shí)，泛海控股董事長盧志強(qiáng)、上?；煦缤顿Y公司董事長葛衛(wèi)東，亦即傳聞私募教父趙丹陽等都開始有各自的行動(dòng)。

不過，從市場(chǎng)熱點(diǎn)演變來看，多數(shù)機(jī)構(gòu)的態(tài)度并未隨著市場(chǎng)整體估值重心下移且藍(lán)籌股股價(jià)的便宜而樂觀，如高盛仍選擇在低位清盤工商銀行，多家機(jī)構(gòu)仍繼續(xù)重倉中小盤個(gè)股。而在具體行業(yè)配置上，機(jī)構(gòu)將手中資金多數(shù)仍投向消費(fèi)醫(yī)藥與新興產(chǎn)業(yè)上，低估值的傳統(tǒng)周期股仍缺少資金關(guān)注。

從記者采訪來看，機(jī)構(gòu)對(duì)目前表現(xiàn)良好的創(chuàng)業(yè)板行情非常糾結(jié),對(duì)其未來走向有著明顯分歧，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為從估值和業(yè)績?cè)鲩L情況看,創(chuàng)業(yè)板后市堪憂，不過，倘若本次大跌后低估值藍(lán)籌股能夠獲得資金關(guān)注并從低位反彈，則將不利于題材股和小盤股表現(xiàn)；而若藍(lán)籌股的重心繼續(xù)下移，則創(chuàng)業(yè)板補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)也將非常大?？傊?dāng)前小盤股風(fēng)險(xiǎn)正明顯上升。

而中投證券認(rèn)為，通常情況下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)分化的趨勢(shì)不會(huì)持續(xù)太久，中長期通常趨向同步。從中小板、創(chuàng)業(yè)板的歷史業(yè)績波動(dòng)看，整體板塊的業(yè)績波動(dòng)方向與整體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的方向一致。只有在名義GDP高增長時(shí)期，整體板塊業(yè)績才會(huì)有優(yōu)異的增長。所以，其認(rèn)為下半年這一估值分化現(xiàn)象可能會(huì)出現(xiàn)修正，這就有可能觸發(fā)成長股的調(diào)整，或者觸發(fā)周期股的上漲。

入市抄底仍需謹(jǐn)慎

從經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)研判看，筆者認(rèn)為成長股將會(huì)受到持續(xù)的業(yè)績考驗(yàn)，出現(xiàn)調(diào)整的可能性較大。而倘若小盤題材股能夠在下半年完成一次補(bǔ)跌，則這將可能會(huì)成為本輪熊市的最后一跌，畢竟當(dāng)前的A股無論從調(diào)整幅度與時(shí)間周期，亦即包括整體12倍的估值水平都已經(jīng)達(dá)到了歷史極低值，惟一不利的因素就是當(dāng)前市場(chǎng)內(nèi)部估值分化太大的問題。

至于一直困擾投資者的IPO重啟時(shí)間點(diǎn)的問題，在指數(shù)跌破2000點(diǎn)之后，大家認(rèn)為7月底可能重啟IPO的預(yù)期在證監(jiān)會(huì)澄清中得以往后延期，雖然本該落地的靴子又重新拿起對(duì)投資人的心理帶來一定負(fù)面影響，但短期看卻有利于市場(chǎng)投資熱度的恢復(fù)。從國內(nèi)IPO發(fā)行規(guī)律看，IPO重啟很少會(huì)在指數(shù)低位時(shí)啟動(dòng)，更沒有在市場(chǎng)暴跌下啟動(dòng)的先例，從呵護(hù)市場(chǎng)的角度出發(fā)，預(yù)計(jì)監(jiān)管層很可能會(huì)讓IPO重啟時(shí)間點(diǎn)選擇在指數(shù)重上高位且市場(chǎng)資金充裕和人氣重新旺盛的情況下，如果在預(yù)計(jì)內(nèi)，則對(duì)投資人在近期的極度利空心態(tài)是一個(gè)很好修正。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，在經(jīng)歷近期市場(chǎng)快速暴跌后，短期出現(xiàn)超跌反彈的預(yù)期讓市場(chǎng)抄底資金在近幾日開始逐步回流，無論是監(jiān)管層加大批準(zhǔn)新增資金入市，還是國家新出臺(tái)的新城鎮(zhèn)化路線圖，均有利于市場(chǎng)資金的重新集中，而央行領(lǐng)導(dǎo)關(guān)于綜合運(yùn)用各種手段適時(shí)調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的表態(tài)，也為金融市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行創(chuàng)造良好的貨幣條件。筆者認(rèn)為7月份的股市行情會(huì)有所好轉(zhuǎn)，短線存在一定的炒作機(jī)會(huì)，特別是隨著上市公司中報(bào)的即將披露，涉及上市公司中期業(yè)績的炒作行情也有望提前到來。

當(dāng)然，從技術(shù)角度講，在滬綜指本周快速下探1849點(diǎn)后，上證指數(shù)正好跌到3478點(diǎn)以來下降通道的下軌支撐線上，技術(shù)層面上有一定的反彈需求，而估值偏低的權(quán)重股近日出現(xiàn)的反彈趨勢(shì)，特別是有業(yè)績支撐的地產(chǎn)股在新城鎮(zhèn)化路線圖出爐的背景下出現(xiàn)的反彈行情也吸引了部分場(chǎng)外資金回流，這對(duì)短期超跌反彈行情有利。

不過，對(duì)于市場(chǎng)底部的判斷和未來行情的演變，筆者雖然認(rèn)為在經(jīng)歷本次市場(chǎng)大跌后，短期內(nèi)市場(chǎng)存有一定的超跌反彈需求，但如果沒有特別重大的利好和資金面的支撐，股市在經(jīng)歷短期超跌反彈后，極可能還會(huì)有一個(gè)慣性下跌、跌速放緩的階段性構(gòu)筑底部的過程，而1849點(diǎn)也極可能會(huì)被再次擊穿。

總之，在經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)資金面沒有進(jìn)一步惡化前，構(gòu)筑底部的震蕩行情很可能會(huì)成為今年7月，及至8月份市場(chǎng)運(yùn)行的主要脈絡(luò)。