民族證券 徐一釘

  本周五，銀行股、房地產股等權重股的反彈，屬于下跌抵抗中的板塊輪動。當日尾市在反彈要夭折時，工商銀行、中國石油突然被資金拉起，表明做多資金不希望大盤進一步走弱，通過拉抬指標股呵護A股市場。但從盤面觀察，敏感的投資者5月中旬就開始減倉。本周二，嚴重超跌引發(fā)強勁反彈，但兩市成交量放大到2000億元，說明一些投資者減倉堅決，值得細細品味！1849點并不是最低點，后市一旦有效跌破1849點，下一個目標將指向2008年的低點1664點。

今年1～5月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤20812.5億元，比去年同期增長12.3%；主營利潤23271.7億元，比去年同期增長11.4%。其中，5月份主營利潤增長8.8%，比4月份同比增速下降2.8個百分點。5月份國有及國有控股企業(yè)主營利潤下降9.8%，降幅比4月份擴大5.7個百分點。這從一個側面反映出，進入二季度后工業(yè)企業(yè)業(yè)績增長進入下降周期。進入6月后，隨著銀行間拆借利率的大幅上升，將嚴重侵蝕銀行二季度的利潤，一些銀行半年報可能出現(xiàn)利潤同比下降，給銀行股提供新的下跌空間。

今年以來，在新增信貸當中，銀行的貸款配額現(xiàn)在已經不再是主體部分。在2013年的最初5個月當中，社會融資總量較之2012年同期增長了52%，其中大約三分之二都來自監(jiān)管之外的影子銀行，但影子銀行的貸款品質很難真正了解。而中國今年的信貸增長和過去不一樣，已經不能再推動經濟相應增長。此時，美聯(lián)儲發(fā)出可能退出量化寬松的信號，造成全球資金回流美國市場。諸多原因，促使管理層下決心通過不輕易釋放流動性降低資金成本，“逼”銀行把過高的杠桿降下來，以化解潛在的金融風險。

現(xiàn)階段困擾A股市場的是資金面緊張，上交所回購利率持續(xù)維持在高位。目前市場普遍預期，過了6月底資金緊張的狀況就會緩解，至多到7月中旬。從最近管理層透露的信息看，為了整頓影子銀行、把資金“逼”進實體，資金緊張的時間可能超出大家的預期。一旦市場資金成本遲遲降不下來，不少投資者或減倉回收資金投向逆回購等高收益、低風險品種，一些企業(yè)如果無法解決資金問題，或在二級市場減持予以解決，A股市場調整壓力將加大。

滬深股市經過急速下跌后，目前投資者的抄底熱情很高，這顯然不是底部的特征。與998點、1664點不同的是，創(chuàng)新給投資者提供了各類的融資渠道。本周一、二的下跌，雖然給融資資金造成很大危機，但1849點的反彈緩解了融資資金的壓力，顯然這不是有價值的底部。融資炒股的資金還沒有出現(xiàn)大面積爆倉，是這輪調整階段性見底的一大標志。強勢中小股票是各類融資炒股資金的聚集地，為了不使繃緊的資金鏈斷裂，只有表現(xiàn)出強者的姿態(tài)才能吸引更多資金參與，所以，暴跌后“給點陽光就燦爛”。

歷史經驗顯示：1，管理層治理整頓金融時，A股市場的主基調是調整；2，資金成本很高時，比如當7天回購利率維持在5%以上時，A股市場走勢較為低迷。再結合目前國內經濟缺乏亮點，二季度很多上市公司業(yè)績出現(xiàn)回落，海外資金從包括中國在內的新興市場資金抽離，各類投資者對結構性行情的樂觀態(tài)度。我們認為，低估值藍籌股處于這輪調整的前三分之一時間段，強勢中小股票已經或即將進入這輪高級別調整周期?，F(xiàn)階段策略首先是“防御”，持有現(xiàn)金、參與逆回購是不錯的選擇。