大市展望

西南證券張剛

上周大盤探底回升。受美國退出量化寬松的預期以及國內流動性緊張的影響，周一上證指數(shù)大跌5.30%，創(chuàng)出2009年8月31日以來單日最大跌幅。周二股指創(chuàng)出2009年1月6日以來新低1849點，隨后股指跌幅收窄。因流動性持續(xù)改善，股指略作盤整后，上周五出現(xiàn)較大幅度回升，但尚未全部收復周一的失地。上周境外股市也出現(xiàn)類似走勢，美國道瓊斯指數(shù)失守15000點后重新企穩(wěn)，香港恒生指數(shù)一度創(chuàng)出2012年9月初的新低，國企指數(shù)跌回2011年10月初的位置，但此后均出現(xiàn)回升。目前A股市場的底部是否已經(jīng)探明，抄底時機是否已經(jīng)到來？

做成大跌的原因已經(jīng)失效

首先，我們認為，目前正是抄底的時機。因為造成此輪跌勢的原因可歸納為三個：1、外盤因美國量化寬松(QE)退出預期而重挫；2、國內新股發(fā)行(IPO)即將重啟；3、錢荒?，F(xiàn)在看，由于美國第一季度國內生產(chǎn)總值(GDP)增速為1.8%，遠低于市場預期，QE退出預期降低，已經(jīng)促成外盤大漲，第一個原因失效。關于新股發(fā)行，市場化的改革方向將會有效遏制“三高”，IPO難以形成洪水猛獸，第二個原因失效。央行已經(jīng)開始對審慎金融機構提供流動性支持，銀行間市場利率顯著回落，進入7月份后，被放大的“錢荒”效應也將消除。既然下跌的原因消除了，自然也會見底回升。抄底是必須的，關鍵是如何選股。7月份開始進入半年報披露期，大盤藍籌才是首選。

回顧歷史上大底的特征

其次，我們從歷史上A股市場幾個大底的形成來總結一些規(guī)律。關于歷史大底，教科書和業(yè)內在具體定義方面并無共識。我們不妨選擇三個大家認同度較高的底部來進行分析。

一是1994年7月29日(周五)創(chuàng)出的325.89點。1993年年底開始，管理層針對海南等沿海地區(qū)的房地產(chǎn)熱展開宏觀調控，對股市形成沖擊，上證指數(shù)自千點上方一路大幅下跌。隨著房地產(chǎn)熱降溫，市場也迎來超跌之后的回升，成交由極度萎縮到異常放量。

二是2005年6月6日(周一)創(chuàng)出的998.23點。自2004年4月份開始，政府對于鋼鐵、水泥、電解鋁等產(chǎn)能過剩行業(yè)實行宏觀調控，使股市步入長時間熊市。進入2005年后，股權分置改革啟動，引發(fā)市場恐慌性拋售。而隨著股改試點公司相繼公布對價方案，市場則開始緩慢做出利好的回應，成交逐漸放大。

三是2008年10月28日(周二)創(chuàng)出的1664.93點。股改之后流通市值大幅增加，再加上美國次債危機引發(fā)了全球自二戰(zhàn)以來最大的金融危機。減免印花稅、匯金增持等多項利好失效，恐慌性拋售沉重。上證指數(shù)在跌至1664.93點后逐步企穩(wěn)回升，但升勢緩慢。直至中國推出4萬億元振興經(jīng)濟措施，才令股市顯著走高，成交量也逐漸放大。

從上述例子，我們可以歸納出歷史大底的典型特征：1、底部形成前累積了長時間和巨大的跌幅，所謂積弱已久，才能否極泰來；2、下跌的原因徹底消除或得以改變；3、伴隨著縮量之后的放量，但這一過程有時候將是較為緩慢的。

歷史大底在驗證

最后，1849點是何等級別的底部呢？我們傾向于認為屬于歷史大底。上證指數(shù)自6124點調整至今，已經(jīng)經(jīng)歷了五年多的熊市。五年多的熊市，有全球性金融危機、宏觀調控、限售股解禁等諸多原因。目前世界主要國家的經(jīng)濟正在逐步復蘇，央行今年6月份已經(jīng)進行了3050億元的凈投放，簡政放權等各項改革措施正在加快落實，而后續(xù)限售股解禁存在較大壓力的主要是深市中小板和創(chuàng)業(yè)板，滬深主板的大盤藍籌股價值被嚴重低估。

我們預計，7月份各主要指數(shù)的成分股調整后，二八分化格局將持續(xù)。在半年報披露期間，投資者應該積極把握大盤藍籌股的投資機會。