調(diào)整未充分筑底仍有時(shí)

當(dāng)前可以理解為正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的陣痛期，從長遠(yuǎn)看，只有經(jīng)過先撇舊再出新的陣痛，中國經(jīng)濟(jì)方能進(jìn)入"升級版"的軌道，股市才會迎來改革紅利釋放的投資機(jī)會

從5月中旬開始，我們持續(xù)分析提示：在經(jīng)濟(jì)疲弱、流動(dòng)性收縮的趨勢下，A股將面臨"雙殺"壓力，6月至8月的A股將處于一個(gè)"調(diào)整季"。但這輪調(diào)整來得這么迅猛，進(jìn)行得這么"淋漓盡致"仍出乎絕大多數(shù)投資者意料。我們認(rèn)為，行情出現(xiàn)大調(diào)整必然是由大因素決定的，除了仍處于2008年開始的全球經(jīng)濟(jì)調(diào)整大周期，也與我國經(jīng)濟(jì)處于結(jié)構(gòu)性戰(zhàn)略大轉(zhuǎn)型的特定因素密切相關(guān)。

眾所周知，在經(jīng)濟(jì)建設(shè)上，新十年周期的綱領(lǐng)是"通過改革打造中國經(jīng)濟(jì)的升級版"。要實(shí)施新改革，必然需要先了解問題的深淺、問題的癥結(jié)，方能掌握改革的力度和明確改革的靶向。因此，目前無論是對經(jīng)濟(jì)的全面摸底，還是壓縮金融系統(tǒng)的杠桿，都是旨在后續(xù)改革的有效推進(jìn)。改革意味著打破舊的利益格局，塑造具有創(chuàng)造力的新利益格局。因此，當(dāng)前可以理解為正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的陣痛期、撇舊出新二次改革的陣痛期，"反應(yīng)一切"的股市自然會因此出現(xiàn)陣痛性的調(diào)整。

目前雖然處于陣痛期，但從長遠(yuǎn)來看，只有經(jīng)過先撇舊再出新的陣痛，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型才會從左半側(cè)轉(zhuǎn)入右半側(cè)，中國經(jīng)濟(jì)方能進(jìn)入"升級版"的軌道，股市行情才會迎來改革紅利形成的燦爛。因此，在當(dāng)前新十年周期第一年的"撇舊"階段，短期來看是陣痛，長期來看無論是對中國經(jīng)濟(jì)升級，還是對社會的發(fā)展，抑或是對"看天吃飯"的A股市場都是利好。

從目前股市表現(xiàn)看，雖然A股連續(xù)深挫后在1849點(diǎn)似乎形成了"單針探底"，但我們認(rèn)為并不能因此確認(rèn)行情新底部的成立。因?yàn)椋鹑跈C(jī)構(gòu)壓縮杠桿后，整個(gè)金融體系的流動(dòng)性活力已經(jīng)收縮。在此背景下，7月份銀行追繳法定存款準(zhǔn)備金、集中交付財(cái)政存款、各家銀行交付分紅，以及8月份各類集合產(chǎn)品集中到期等，每個(gè)月涉及的資金均將超過萬億。顯然，整體性的流動(dòng)性壓力仍未完全消除。雖然在貨幣市場和資本市場一片恐慌中，央行在25日晚間就流動(dòng)性管理發(fā)出了安撫的聲音，但我們認(rèn)為，這并非是放松流動(dòng)性管理的信號。并且，1-5月份的M2增速為15.74%，顯著高于13%的全年目標(biāo)，受M2增速的約束，央行的流動(dòng)性管理也很難寬松起來。

此外，從A股市場的自身環(huán)境來看，半年報(bào)壓力還未得到釋放、經(jīng)濟(jì)疲弱以及流動(dòng)性顯著收縮對實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成的沖擊尚未得到釋放和消化，以創(chuàng)業(yè)板和中小板為代表的小市值股主題投機(jī)后的估值壓力也仍未得到充分釋放和消化。因此，雖然短期A股試圖回歸2000點(diǎn)以上，但從中期趨勢來看，行情至少還有一個(gè)底部再確認(rèn)的過程。為此，我們繼續(xù)維持"A股6月-8月份處于調(diào)整季"的看法，7月-8月份A股趨勢依然偏弱。不過，A股在1849點(diǎn)"單針探底"后，為后期A股提供了一個(gè)新坐標(biāo)，即后期A股進(jìn)行底部再確認(rèn)的二次探底、抑或再創(chuàng)新低的點(diǎn)位離1849點(diǎn)應(yīng)該不會太遠(yuǎn)。

在后期行情的表現(xiàn)形式上，我們認(rèn)為，在一輪"雙殺"性的急跌和大跌之后，后期A股經(jīng)過短期反彈后若再次步入二次探底的調(diào)整，行情形式或以縮量緩跌形式出現(xiàn)。在此輪調(diào)整中，A股依然保持了傳統(tǒng)行業(yè)更弱、新興產(chǎn)業(yè)股相對強(qiáng)的行情結(jié)構(gòu)，符合"這輪A股調(diào)整將以先周期性行業(yè)股、后非周期行業(yè)股，再是新興產(chǎn)業(yè)股路徑進(jìn)行"我們之前的預(yù)期。我們繼續(xù)認(rèn)為，傳統(tǒng)周期性行業(yè)股的調(diào)整壓力主要來自于盈利下降形成"盈利和估值雙弱"的壓力，新興產(chǎn)業(yè)股的調(diào)整壓力主要來自于"公司盈利跟不上股價(jià)漲幅"導(dǎo)致估值泡沫化形成的壓力。因此，在經(jīng)濟(jì)景氣度和流動(dòng)性雙收縮的背景趨勢下，后期即使霸占指數(shù)權(quán)重的周期性行業(yè)股出現(xiàn)超弱狀態(tài)的企穩(wěn)，A股整體仍存在非周期股、尤其是新興產(chǎn)業(yè)股補(bǔ)跌的風(fēng)險(xiǎn)。因此，當(dāng)前的A股正處于"調(diào)整未充分，筑底仍有時(shí)"階段，投資策略仍應(yīng)偏重于謹(jǐn)慎和防御。

我們相信，這輪覆蓋經(jīng)濟(jì)、金融、市場等多方位的陣痛性洗禮，將有助于加快中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的節(jié)奏，更有助于改革紅利更早的到來。并且，經(jīng)過這輪金融系統(tǒng)壓縮桿杠以及對影子銀行的進(jìn)一步規(guī)范，社會流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)偏好會逐步下降，早則年末，遲則明年，社會流動(dòng)性的資金成本會顯著降下來。屆時(shí)，在"炒房"、"炒錢"的渠道被關(guān)閉，商品價(jià)格將持續(xù)疲軟的背景下，在"優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)大直接融資"的政策引導(dǎo)下，股市的流動(dòng)性環(huán)境將會顯著好轉(zhuǎn)起來。同時(shí)，隨著新改革政策紅利的不斷釋放，及其在經(jīng)濟(jì)和社會領(lǐng)域逐步見效，經(jīng)過陣痛的洗禮之后的A股必然會迎來新的重要戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)會。