□銀泰證券陳建華

近幾個交易日以來A股兩市連續(xù)向上反彈，截止周二午后收盤滬指收復(fù)2000點(diǎn)的整數(shù)關(guān)口報(bào)2006.56點(diǎn)，深圳成指則報(bào)7768.84點(diǎn)。如果從6月25日兩市盤中創(chuàng)出的低點(diǎn)算起，當(dāng)前滬深指數(shù)反彈幅度均超8%，反彈幅度明顯。從盤面具體表現(xiàn)情況看，不難發(fā)現(xiàn)自6月25日以來滬深兩市的反彈是權(quán)重板塊與成長類個股共同作用的結(jié)果。權(quán)重板塊在近期的市場行情中雖大部分時間維持弱勢，但其在關(guān)鍵時間點(diǎn)的拉升對兩市反彈行情的延續(xù)具有決定性影響，而成長類個股同期的集體活躍則起到了維持市場人氣的作用，并成為帶動兩市持續(xù)向上的重要力量。

對于近期以來A股兩市的表現(xiàn)，就行情性質(zhì)而言我們認(rèn)為其依然屬于超跌反彈范疇。市場的這一性質(zhì)在權(quán)重板塊上表現(xiàn)得更為明顯，而成長類個股由于特殊的市場環(huán)境以及之前的走勢決定了其在當(dāng)前的行情中表現(xiàn)更為獨(dú)立。

權(quán)重板塊超跌反彈的性質(zhì)主要體現(xiàn)在兩方面，一是雖然在近期的反彈行情中權(quán)重板塊對指數(shù)的走強(qiáng)有決定性影響，但其大部分時間維持弱勢，上漲缺乏持續(xù)性。二是權(quán)重板塊上漲時板塊間缺乏聯(lián)動，更多的是各自為戰(zhàn)，呈現(xiàn)出明顯的超跌反彈特征。

以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長類個股在當(dāng)前的市場行情中之所以能持續(xù)走強(qiáng)并迅速收復(fù)前期失地，一方面源于成長股多屬新興產(chǎn)業(yè)，代表了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向，另一方面在周期權(quán)重缺乏明顯機(jī)會的情況下資金前期扎堆介入成長類個股，決定了市場反彈時此類個股彈性更大，更易走出獨(dú)立行情。

然而無論是權(quán)重板塊明顯超跌反彈還是成長類個股的重回強(qiáng)勢，其演繹的基礎(chǔ)均是國內(nèi)市場資金面的改善。六月中下旬受各方面因素影響國內(nèi)銀行間市場資金利率飆升，并成為滬深兩市大幅下挫的直接原因，而近期以來隨著銀行自身的調(diào)整以及央行的調(diào)控，這一局面已得到顯著改善，銀行間市場各期限資金利率明顯回落。從這個角度看，近期以來兩市的上行同樣符合超跌反彈的特征。

對于后期指數(shù)，我們認(rèn)為雖然近期以來盤面上成長類個股持續(xù)活躍，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)快速收復(fù)了六月下旬調(diào)整的失地，距前期高點(diǎn)僅一步之遙，但市場超跌反彈的性質(zhì)決定了后期市場繼續(xù)上行的空間將相對有限，具體而言在市場環(huán)境未能朝著更積極方向變化的情況下滬指不大可能突破6月下旬破位時的點(diǎn)位2100點(diǎn)，與此同時我們也認(rèn)為以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股當(dāng)前雖然占盡天時地利存在繼續(xù)走強(qiáng)的可能，但其風(fēng)險也在逐步累積。

當(dāng)前制約滬深指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)的因素主要來自宏觀層面。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度看，最新公布的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)表明國內(nèi)制造業(yè)擴(kuò)張趨勢進(jìn)一步放緩，在管理層更強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下未來經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回落將是大概率事件，其決定了周期權(quán)重依然缺乏上行的基礎(chǔ)；而從資金面的角度看，雖然近期央行的調(diào)控使得國內(nèi)市場資金緊張局面有所改善，但從更長的時間看，伴隨著美國QE的結(jié)束以及管理層對銀行間市場的整頓，未來一段時間國內(nèi)資金成本預(yù)計(jì)將維持相對高位，也將限制股票市場向上的空間。

近期以來成長類個股結(jié)構(gòu)性行情的繼續(xù)上演更多的是多方面因素共同作用的結(jié)果，然而在市場環(huán)境整體偏負(fù)面的情況下，我們認(rèn)為其股價向基本面回歸只是時間問題，后期觸發(fā)成長類個股價值回歸的因素預(yù)計(jì)將來自兩個方面，一是IPO的重啟，其次則是半年報(bào)業(yè)績的公布。IPO的重啟從當(dāng)前各方面匯集的消息看預(yù)計(jì)時間不會太久，而半年報(bào)業(yè)績方面當(dāng)前已進(jìn)入披露期，因此我們認(rèn)為這兩方面因素對成長股行情產(chǎn)生的壓力在逐步增大，而一旦此類個股調(diào)整趨勢確立，也將加大A股兩市進(jìn)一步向下的壓力。

因此整體而言，對于當(dāng)前的市場我們認(rèn)為雖然近期滬深兩市穩(wěn)步向上反彈，而權(quán)重板塊也一度對滬深指數(shù)的向上產(chǎn)生了積極影響，同時成長類個股再度活躍，收復(fù)了之前調(diào)整的大部分失地，但我們認(rèn)為當(dāng)前主板市場的上漲依然屬于超跌反彈范疇，宏觀層面的因素決定了滬指不大可能突破前期破位時2100點(diǎn)的關(guān)口。成長類個股雖然當(dāng)前持續(xù)強(qiáng)勢，但面臨IPO重啟以及半年報(bào)業(yè)績的壓力，我們認(rèn)為其調(diào)整的壓力也在逐步增大。