主流資金利率回落至今年前五月的波動區(qū)間上限

伴隨時點性和情緒性因素沖擊減退，加之央行繼續(xù)停發(fā)央票安撫資金面，銀行間市場逐步擺脫非正常狀態(tài)。周二，銀行間隔夜、7天回購利率分別回落至4%、5%以下。分析人士指出，考慮到補繳準備金、財政存款季節(jié)性上升、外匯占款不確定性增強以及央行對流動性總量控制的態(tài)度中性偏緊等因素，預計7月上旬資金利率繼續(xù)下行的空間已經(jīng)有限，三季度7天回購利率或將維持在4%上下。

資金利率連下數(shù)城

隨著年中時點成為過去式，商業(yè)銀行終于度過了近年來最為艱難的一次“年中大考”，曾經(jīng)令市場各方措手不及的一場“錢荒”危機也隨之解除。截至7月2日收盤，銀行間質押式回購市場各期限資金利率繼續(xù)全線回落，其中，主流品種隔夜、7天回購加權平均利率分別跌至4%、5%以下。

數(shù)據(jù)顯示，昨日隔夜回購加權利率較上一交易日下跌71BP至3.71%，較6月20日創(chuàng)下的歷史最高紀錄11.74%大降約800BP或70%；7天回購加權下跌69BP至4.76%，較6月20的最高紀錄11.62%大降684BP或59%；二者均為連續(xù)第八個交易日下行。此外，中期品種方面，14天回購加權跌破6%，較上一交易日降100BP至5.08%，21天回購跌至5.48%；1個月及以上期限的長期資金利率亦有約百個基點的下行。

除年中考核、6月下旬理財產(chǎn)品集中到期等時點因素的消退，央行上周以來連續(xù)表態(tài)安撫市場情緒，也有利于提振市場信心、促進資金面改善。繼上周先后兩次發(fā)文表達“合理調節(jié)流動性、維護貨幣市場穩(wěn)定”的政策立場，同時全面暫停公開市場回籠操作之后，本周二，央票發(fā)行和正、逆回購繼續(xù)悉數(shù)缺席。據(jù)統(tǒng)計，本周公開市場共到期資金460億元，若央行周四延續(xù)零操作，本周將實現(xiàn)460億元凈投放，較上周的250億元略有增加。

不過，從昨日回購市場情況來看，目前隔夜、7天等主流資金利率水平仍位于今年以來的波動區(qū)間上限附近，遠高于前五個月的均值，顯示整體流動性狀況還遠未回到前五月的常態(tài)水平。數(shù)據(jù)顯示，今年前五個月隔夜、7天回購利率的均值分別為2.52%、3.31%。

4%或成R007新運行中樞

經(jīng)歷了6月“錢荒”之后，市場人士表示，目前機構已認識到流動性管理的重要性，再開展新業(yè)務時也會加倍小心，未來貨幣市場再次出現(xiàn)劇烈波動的概率較小，但綜合多項因素來看，市場資金面在中短期內(nèi)很難回到今年前五月的寬松狀態(tài)。

第一，6月末為應對考核而大幅沖存款之后，商業(yè)銀行將在7月5日迎來存款準備金補繳，上海證券估計此次補繳需凍結資金約4000億元左右。

第二，7月歷來是財政存款季節(jié)性高增時期，近四年來基本維持在3200億元左右。

第三，部分機構在6月下旬為了臨時周轉而融入的資金將在7月到期，從而形成新的融資壓力。

第四，在美元重拾升勢、我國經(jīng)濟持續(xù)弱增長、外匯監(jiān)管升級的背景下，5月末以來人民幣兌美元匯率升值步伐停止，透露出熱錢流入放緩、外匯占款增長乏力跡象。同時，人民幣貶值預期重新升溫也會進一步增加外匯占款增長的不確定性。

第五，就流動性調控政策而言，管理層“控制總量、用好增量、盤活存量”的決心不容小視。與此同時，雖然央行表態(tài)不會對金融機構違約風險坐視不管，但其讓市場主要依靠自身機制解決結構性矛盾的態(tài)度也已經(jīng)非常明確。因此，市場不會再對央行救助抱過高期望，流動性預期的轉變也會制約資金面的寬松程度。東興證券表示，經(jīng)過本次流動性沖擊，銀行等金融機構的流動性管理思路發(fā)生重大調整，預計未來銀行超儲率水平最低將維持在1.5%-2%，這種調整將導致市場利率水平整體抬升。

綜合中投證券等機構觀點來看，7月份流動性環(huán)境難以大幅改善，資金利率在連續(xù)八個交易日回落之后繼續(xù)向下的空間和動力或已有限，且預計7天回購利率中樞在三季度將維持在4%上下。但值得一提的是，中金公司等機構表示，未來隨著經(jīng)濟、貨幣增速和通脹的明顯放緩，貨幣政策將重新具備放松的基礎，不排除在三季度末或者四季度，央行重新考慮適度放松貨幣政策，屆時7天回購利率中樞可能回落至4%以下。