流動(dòng)性趨緊與基本面疲弱對A股市場的負(fù)面影響還將繼續(xù)維持一段時(shí)間

按照影響因素發(fā)生的先后順序，筆者認(rèn)為，近期A股市場出現(xiàn)大幅下跌的原因有以下幾點(diǎn)：

第一，受海外市場調(diào)整共振影響。自5月下旬開始，受預(yù)期美國量化寬松政策將退出的影響，全球主要股市紛紛出現(xiàn)大幅調(diào)整。美國量化寬松政策退出將導(dǎo)致國際資本流向發(fā)生逆轉(zhuǎn)，國際資本會(huì)大量流出新興市場，中國市場也難以避免其沖擊。5月份雖然在現(xiàn)匯市場中人民幣依舊對美元保持升值趨勢，但在遠(yuǎn)期外匯市場中，對人民幣一改前期的升值預(yù)期，人民幣貶值預(yù)期非常強(qiáng)烈。出于對國際資本外流的擔(dān)憂，在海外市場調(diào)整共振影響下，A股市場也開始調(diào)整。

第二，受創(chuàng)業(yè)板和中小板經(jīng)歷大幅上漲后的修正過程帶動(dòng)。自去年12月初開始，創(chuàng)業(yè)板和中小板指數(shù)持續(xù)上漲并迭創(chuàng)階段性新高，至5月末，創(chuàng)業(yè)板和中小板的整體滾動(dòng)市盈率分別達(dá)到50倍和35倍，與滬深300指數(shù)市盈率的偏離度分別為5倍和3.5倍，明顯高于2011年2月份上輪指數(shù)新高時(shí)的4倍和3倍。估值偏度程度過大引發(fā)創(chuàng)業(yè)板和中小板出現(xiàn)修正過程，在一定程度上帶動(dòng)A股市場出現(xiàn)調(diào)整。

第三，受弱于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)打擊。6月中旬公布的5月份各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面弱于預(yù)期，工業(yè)增速未現(xiàn)回升，出廠品價(jià)格持續(xù)下滑，出口增速大幅回落，外匯占款明顯縮減，貨幣增速高位回落。全面弱于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)導(dǎo)致市場對未來經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇進(jìn)程產(chǎn)生擔(dān)憂，國內(nèi)外機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)降2013年和2014年中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。在中期業(yè)績即將公布之際，這種對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂情緒也逐漸擴(kuò)散至業(yè)績層面。來自經(jīng)濟(jì)和業(yè)績的基本面壓力導(dǎo)致A股市場繼續(xù)調(diào)整。

第四，受銀行間市場資金緊張及恐慌情緒蔓延影響。銀行間市場資金緊張的狀況在5月下旬就初露端倪，6月初市場利率大幅跳升，中旬開始資金緊張局面愈演愈烈，隔夜shibor利率和一天期同業(yè)拆解利率分別達(dá)到13.44%和13.83%的歷史最高水平。央行并沒有如預(yù)期般地像以前那樣伸手援助，在“用好增量、盤活存量”的政策指引下，更希望通過市場自身調(diào)節(jié)來實(shí)現(xiàn)擠泡沫和警示目的。隨著銀行間市場資金緊張狀況的持續(xù)和升級，恐慌情緒也開始在社會(huì)上蔓延，“錢荒”、“危機(jī)”等字眼不時(shí)出現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)報(bào)章當(dāng)中。銀行間市場資金的緊張狀況以及恐慌情緒的蔓延在A股市場中的反映就是最近指數(shù)罕見的大幅下跌。

綜上所述，資金面緊張和基本面疲弱是導(dǎo)致近期A股市場大幅下跌的主要原因。在央行已經(jīng)向部分金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持，以及市場利率也已出現(xiàn)明顯回落的情況下，最近幾個(gè)交易日的恐慌性下跌將告一段落。但是，信貸和貨幣增速持續(xù)下滑導(dǎo)致的流動(dòng)性趨緊與基本面疲弱難獲扭轉(zhuǎn)對A股市場的負(fù)面影響還將繼續(xù)維持一段時(shí)間。

（作者單位：財(cái)達(dá)證券）