⊙阿琪○編輯楊曉坤

在受到6月末“流動性窒息”的沖擊之后，目前A股已出現(xiàn)“失守2000點容易，收復(fù)艱難”的行情特征。創(chuàng)業(yè)板因隱含半年報含權(quán)因素，且市場資金積淀較深仍呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性強勢，但進(jìn)入前期頭部區(qū)后能否更進(jìn)一步？走勢已開始搖擺不定。

目前的市場，對6月下旬“流動性窒息”的沖擊仍驚魂未定，而“有限度偏緊”的下半年流動性形勢已頗為清晰。對于7-8月份的A股來說，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步疲軟、流動性繼續(xù)偏緊，結(jié)合半年報壓力、盈利預(yù)期下修、IPO重啟的壓力仍未釋放，市場仍處于“雙殺”壓力期。我們之前分析提示，傳統(tǒng)周期性行業(yè)股的調(diào)整壓力主要來自于盈利下降進(jìn)而導(dǎo)致“股價未升，估值上升”形成的壓力，新興產(chǎn)業(yè)股調(diào)整的壓力主要來自于“公司盈利跟不上股價漲幅”導(dǎo)致估值泡沫化形成的壓力。疊加流動性收縮，決定著本輪A股調(diào)整是系統(tǒng)性“雙殺”性質(zhì)。因此，始于6月份的本輪A股調(diào)整將以先周期性行業(yè)股、后非周期行業(yè)股，再是新興產(chǎn)業(yè)股的路徑進(jìn)行。因為，相對于非周期和新興產(chǎn)業(yè)股還有“刺激內(nèi)需”和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的憧憬，債務(wù)風(fēng)險隱患和產(chǎn)能過剩事實明確抑制了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)股的估值彈性，因而會繼續(xù)呈現(xiàn)“弱者更弱”的行情結(jié)構(gòu)。同時，先周期、后非周期、再新興產(chǎn)業(yè)的行情秩序，也提示后期在半年報壓力集中釋放、盈利預(yù)期集中下修、市場流動性繼續(xù)偏緊等多種因素疊加作用下，非周期和新興產(chǎn)業(yè)股在本輪陣痛性調(diào)整的后端仍存在補跌風(fēng)險。

在市場層面上，目前有兩項指標(biāo)值得關(guān)注：一是創(chuàng)業(yè)板相對于全市場的估值倍率連創(chuàng)過去兩年來的歷史新高，已經(jīng)達(dá)到3.4；二是在本輪調(diào)整中，全市場TTM-PE相對于2012年12月的低點并未創(chuàng)出新低。綜合顯示行情整體并未調(diào)整充分，仍存在結(jié)構(gòu)性調(diào)整壓力。因此，我們繼續(xù)維持“A股6-8月份處于調(diào)整季”的看法，7-8月份A股趨勢依然偏弱。

后期A股投資策略上需要關(guān)注的，一是行情越是進(jìn)入調(diào)整尾聲期，短期的殺傷力往往是最大的，因為疊加了技術(shù)性“打底”、止損線破位平倉、市場悲觀絕望情緒等多種因素；二是按照“陣痛洗禮之后是新機(jī)會”的邏輯，這輪陣痛性調(diào)整完畢，A股在新趨勢形成后的行情結(jié)構(gòu)、盈利策略等或有革新；三是，雖然因為二級市場低迷的原因之一——IPO重啟暫時“消停了”，但一待行情回暖，IPO重啟仍會成為市場的熱議的焦點。實際上，我們認(rèn)為如果IPO在2000點以下重啟，對行情的沖擊影響反而更小，也更有利于行情的筑底和中遠(yuǎn)期行情的穩(wěn)健，還有利于平抑發(fā)行價。

我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是不可逆的大趨勢，傳統(tǒng)行業(yè)存在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)能過剩的雙重壓力，在經(jīng)過本輪陣痛性調(diào)整后仍缺乏好的增長預(yù)期，盡管有股價低、估值低、走勢低的“三低”優(yōu)勢，未來或有脈沖性反彈，但整體已經(jīng)很難再跑贏市場。因此，本輪陣痛性調(diào)整之后的A股配置重點仍應(yīng)繼續(xù)偏重于智能技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、文化傳媒、醫(yī)療保健四大方向。此前，這四大主題一直缺乏好的買入時機(jī)，在本輪陣痛性調(diào)整后端或有的補跌將是擇機(jī)配置的好機(jī)會。