○胡俞越朱鶴

“8·16”事件的“驚魂三分鐘”已成為歷史，但光大證券烏龍事件的后續(xù)處理方式應(yīng)謹(jǐn)慎考慮，統(tǒng)籌安排。事件中暴露出的一系列問題，更值得包括市場監(jiān)管者在內(nèi)的每一個(gè)證券市場從業(yè)人員進(jìn)行深刻反思。

光大證券烏龍事件的產(chǎn)生及其后續(xù)產(chǎn)生的重大影響是基于兩個(gè)機(jī)制：程序化交易的觸發(fā)機(jī)制和機(jī)構(gòu)投資者之間的連鎖反應(yīng)。由于市場上大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者以相同或相近的指標(biāo)進(jìn)行算法計(jì)算，那么觸發(fā)點(diǎn)也就基本相同。光大證券相當(dāng)于在股票市場打響了第一槍，其他機(jī)構(gòu)投資者在聽見槍響之后并沒有意識(shí)到是擦槍走火，認(rèn)為是市場發(fā)出了重大利好的信號(hào)。在觸發(fā)機(jī)制下，許多機(jī)構(gòu)投資者的程序化交易迅速反應(yīng)并大量買入跟進(jìn)，最終引發(fā)蝴蝶效應(yīng)，導(dǎo)致8月16日70多只大盤藍(lán)籌股全線漲停。事實(shí)上，若非機(jī)構(gòu)投資者之間由觸發(fā)機(jī)制帶來的連鎖反應(yīng)，靠光大證券一己之力，幾乎不可能將70多只大盤藍(lán)籌股拉至全線漲停。

那么對本次烏龍事件的性質(zhì)界定關(guān)鍵在于，光大證券3000萬手的訂單究竟是蓄意還是意外。如果從烏龍事件的結(jié)果考慮，就要回溯到光大證券建立的股指期貨空單倉位究竟是事前，事中還是事后。如果是事前，那就是惡意操縱市場；如果是事中，那就是蓄意操縱市場；如果是事后，雖然有違規(guī)嫌疑，但毫無疑問是理性的自救行為。

無論什么性質(zhì)，筆者都認(rèn)為，該事件反映出的風(fēng)控問題值得市場參與者和監(jiān)管者雙方的高度注意，須進(jìn)一步完善各項(xiàng)風(fēng)控機(jī)制。

從市場參與者的角度來看，大規(guī)模資金的調(diào)用和調(diào)撥必須要有明確的授權(quán)，此次烏龍事件反映出光大證券在大規(guī)模資金的調(diào)用和調(diào)撥上授權(quán)不明確。同時(shí)，隨著程序化交易逐漸成為現(xiàn)在金融市場交易的主流模式，在程序化交易軟件設(shè)計(jì)上，應(yīng)注意引入“防呆”機(jī)制，防止低級(jí)錯(cuò)誤發(fā)生。

從監(jiān)管者的角度來看，有必要對一定規(guī)模以上的資金異動(dòng)實(shí)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，要搞清楚資金的“來龍去脈”。

一、建立跨市聯(lián)動(dòng)監(jiān)管機(jī)制。烏龍事件中對光大證券當(dāng)日下午在期貨市場上空頭建倉行為的質(zhì)疑，表明我國證券市場和期貨市場在跨市場監(jiān)管方面存在漏洞。這是由證券市場“T+1”交易和期貨市場“T+0”交易之間的時(shí)滯造成的跨市場監(jiān)管真空。雖然兩市監(jiān)管主體一致，但是證券市場和期貨市場的時(shí)滯同時(shí)也會(huì)造成跨市聯(lián)動(dòng)監(jiān)管的高成本問題。因此，可以主要針對上面提到的對大規(guī)模資金的異動(dòng)監(jiān)控建立跨市聯(lián)動(dòng)監(jiān)管機(jī)制。在檢測到大規(guī)模資金在單一市場上出現(xiàn)異動(dòng)之后，應(yīng)迅速啟動(dòng)跨市監(jiān)管機(jī)制，避免此類極端事件再次發(fā)生。

關(guān)于重大事件是否應(yīng)在盤中披露的問題，監(jiān)管部門也應(yīng)重新審視。此次烏龍事件如果在盤中披露，則會(huì)對大盤產(chǎn)生巨大沖擊；但若盤中不披露，出于自救，光大證券必須在期貨市場上空頭減倉對沖證券市場風(fēng)險(xiǎn)，這就使光大證券涉及違規(guī)操作，甚至內(nèi)幕交易嫌疑。

二、不宜妖魔化程序化交易。此次烏龍事件由程序化交易的觸發(fā)機(jī)制和連鎖效應(yīng)引起，但不能因噎廢食，臟水和孩子不能一起倒掉。程序化交易說到底是交易者將交易邏輯以算法的形式輸入計(jì)算機(jī)，以便準(zhǔn)確捕捉各類獲利機(jī)會(huì)。目前，從發(fā)達(dá)國家的金融市場來看，程序化交易已經(jīng)成為主流，中國證券市場的未來發(fā)展方向不可能違逆大勢。無論是機(jī)構(gòu)投資者還是監(jiān)管者，在接受并應(yīng)用這一交易方法時(shí)，都應(yīng)謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎，既不能因噎廢食，也要警惕盲目跟風(fēng)，最終是邯鄲學(xué)步，自食其果。

三、重視期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)管理功能。此次烏龍事件中，光大證券在期貨市場上的操作雖然備受爭議，但期貨市場本身的避險(xiǎn)功能卻因此更加凸顯出來。期貨作為管理國民經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的基本工具，十分重要，必不可少，不可替代。期貨市場不僅可以對沖現(xiàn)貨市場的風(fēng)險(xiǎn)，更可以作為對沖工具進(jìn)入投資組合，使投資組合獲得更穩(wěn)健的收益，這一點(diǎn)更能體現(xiàn)在準(zhǔn)備推出的國債期貨上。因此，國債期貨不僅不應(yīng)受此次烏龍事件的影響而推遲推出，反而應(yīng)重視國債期貨在規(guī)避債市風(fēng)險(xiǎn)方面的關(guān)鍵作用，盡快推出國債期貨。

（胡俞越：北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長，教授

朱鶴：北京工商大學(xué)證券期貨研究所研究生）