三中全會的關(guān)注要點

辛格

硬著陸，軟著陸，不著陸，過熱——專家們對中國經(jīng)濟的看法就這樣變來變?nèi)?，有時還變得特別快。

就在兩個月前，主要的擔(dān)心還是經(jīng)濟增長可能急劇降到今年7.5%的官方增長目標(biāo)以下。現(xiàn)在，這種擔(dān)心已經(jīng)消退，取而代之的是經(jīng)濟已經(jīng)恢復(fù)增長勢頭的說法。

國際貨幣基金組織（IMF）一直認為，中國今年的經(jīng)濟增長將小幅超過官方目標(biāo)。但我們也提醒說，中國面臨著越來越大的經(jīng)濟挑戰(zhàn)，為控制風(fēng)險和平穩(wěn)過渡到可持續(xù)增長道路，必須加快改革。

即將召開的十八屆三中全會是一個機會，新一屆領(lǐng)導(dǎo)人將利用這個機會表明他們準(zhǔn)備如何應(yīng)對這些挑戰(zhàn)。

未來的挑戰(zhàn)

中國經(jīng)濟經(jīng)歷了30年的空前增長，近5億人擺脫了貧困。中國的增長模式目前面臨著壓力。金融部門和地方政府財政正開始出現(xiàn)壓力。與此同時，人口正在老齡化。中國的發(fā)展戰(zhàn)略高度依賴資本積累以及剩余勞動力從農(nóng)村向城鎮(zhèn)工廠的轉(zhuǎn)移，正是這樣一種戰(zhàn)略產(chǎn)生了上述壓力。

中國的信貸存量從全球范圍看是非常高的，并且仍在快速增加，特別是在非銀行部門。在過去短短四年時間里，信貸存量占GDP的比例從140%左右急速上升到200%。

在其他國家，這種快速的信貸增長往往伴隨著普遍的錯誤風(fēng)險定價以及資產(chǎn)質(zhì)量問題累積。盡管非銀行中介機構(gòu)的出現(xiàn)標(biāo)志著金融中介活動市場化程度的提高，但這些機構(gòu)也帶來了風(fēng)險，因為它們利用短期存款發(fā)放長期貸款，但不必被銀行所面對的資本緩沖、準(zhǔn)備金計提或監(jiān)管規(guī)定所約束。

信貸的這種快速擴張伴隨著債務(wù)的大量積累，包括在地方政府一級。地方政府的基礎(chǔ)設(shè)施支出經(jīng)常被用作反周期工具，用以在面臨沖擊時穩(wěn)定經(jīng)濟活動——全球金融危機以來尤其如此。

由于地方政府籌集收入的渠道通常受到限制，不能直接從市場上借款，所以它們往往通過預(yù)算外融資平臺為基礎(chǔ)設(shè)施支出籌集資金。我們估計，如果將這種與基礎(chǔ)設(shè)施有關(guān)的借款包括在所公布的公共債務(wù)數(shù)據(jù)中，廣義政府債務(wù)約占GDP的45%（是官方數(shù)據(jù)的兩倍）。雖然這一水平的債務(wù)仍是可控的，但相比公開報道的數(shù)據(jù)，政府應(yīng)對意外事件的財政空間就沒有那么大了。

金融部門與地方政府財政之間相互關(guān)聯(lián)的風(fēng)險反映了當(dāng)前高度依賴資本積累的增長模式的更深層脆弱性。產(chǎn)能的積累大大超前于最終消費需求，資本回報在下降。人口趨勢表明，剩余勞動力將在2020年左右耗盡，所以越來越難通過將剩余勞動力從農(nóng)村轉(zhuǎn)到工廠來抵消回報的遞減。

總之，近幾十年來使中國獲得巨大成就的增長模式已變得越來越不可持續(xù)。

該怎么做？

為了使經(jīng)濟走上更可持續(xù)的增長路徑——更高效地使用資源，更具包容性，更依賴消費——必須在幾個領(lǐng)域采取行動：金融部門、財政改革以及結(jié)構(gòu)性措施。

進一步的金融改革對于控制風(fēng)險的積累、提高投資效率、增加居民資本收益至關(guān)重要。改革的主要內(nèi)容是：放開存款利率；實行存款保險制度，對倒閉機構(gòu)采用正式的破產(chǎn)處置框架，從而消除有關(guān)金融產(chǎn)品和中介機構(gòu)普遍享受隱性擔(dān)保的看法；逐步從信貸分配的行政指導(dǎo)轉(zhuǎn)向以政策利率作為貨幣政策主要操作目標(biāo)。

財政改革包括：賦予地方政府在更大程度上根據(jù)其支出責(zé)任決定收入來源的權(quán)力；將稅收負擔(dān)調(diào)整到累進的、高效的稅收形式；將國有企業(yè)支付的紅利納入預(yù)算。所有這些措施都能對金融部門改革起到補充作用，解決地方政府財政的脆弱性，減少過度投資，并促進居民消費。

第三大領(lǐng)域是結(jié)構(gòu)性措施，此類措施是能加強金融和財政改革的收效，并使經(jīng)濟轉(zhuǎn)向?qū)Y本積累的依賴程度降低、對高效使用資源的依賴程度提高的增長模式（“全要素生產(chǎn)率”的增長）。結(jié)構(gòu)性措施包括：通過放松管制和降低準(zhǔn)入壁壘（特別是在服務(wù)業(yè)）在各部門內(nèi)部和之間創(chuàng)造公平的競爭環(huán)境；提高資源價格，以實現(xiàn)投資的合理化，并保護環(huán)境；改革戶口（戶籍登記）制度，以提高勞動力市場流動性，并實現(xiàn)勞動者與職位之間的更高效匹配。

關(guān)注三中全會

實施這些重要措施是一項艱巨的任務(wù)，涉及艱難的選擇，在經(jīng)濟向新路徑調(diào)整的過程中，可能要接受增速的減緩?，F(xiàn)在就應(yīng)著手采取有關(guān)步驟，這將使中國能以環(huán)境可持續(xù)的、穩(wěn)健的方式，向更高收入經(jīng)濟體的水平持續(xù)靠攏，并使更廣泛的人口享受到經(jīng)濟增長的好處。拖延改革會使挑戰(zhàn)變得更加嚴峻，而上述靠攏過程更可能出現(xiàn)停滯。

中國領(lǐng)導(dǎo)人認識到了這些挑戰(zhàn)，已闡明了改革目標(biāo)?，F(xiàn)在的重點是制定具體的改革計劃，并且，尤其重要的是實施這些計劃，以過渡到新的增長路徑。

鄧小平有一句名言：“不管黑貓白貓，捉到老鼠就是好貓?！蔽覀儫崆衅诖藢萌腥珪鼙局瑯拥母哒斑h矚的務(wù)實精神，塑造中國經(jīng)濟今后十年甚至更長時間的發(fā)展道路。

（作者系IMF亞太部主任）