11月15日新華社授權(quán)發(fā)布《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》。通覽全文，在第一部分闡述了全面深化改革的重大意義和指導(dǎo)思想后，緊接著在第二部分的堅持和完善基本經(jīng)濟制度領(lǐng)域，重點就國企改革展開闡述，突出了國企改革的重要性。

《決定》在國資改革方面的亮點為：明確公有制經(jīng)濟和非公有制經(jīng)濟都是社會主義市場經(jīng)濟的重要組成部分，被詮釋為公有制經(jīng)濟與非公經(jīng)濟沒有老大和老二之區(qū)分了；明確國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股的混合所有制，是基本經(jīng)濟制度的重要實現(xiàn)形式，加強國有資產(chǎn)監(jiān)管要以管資本為主；加強國有資本分紅的硬約束，提高國有資本收益上繳公共財政比例，即2020年提到30%等。

當(dāng)前《決定》突出強調(diào)把國有資產(chǎn)管理體系以管資本為主，用資本運營思路來監(jiān)管、配置國有資產(chǎn)，有助于增加國有資產(chǎn)活性，如若國有資產(chǎn)與其他資產(chǎn)組合成混合所有制企業(yè)，那么國資委等就可重點以資本運營者角度，把重點放置在國有資本的運營上，進而可借助私有產(chǎn)權(quán)明晰的人格化，分享其內(nèi)生的激勵相容性，進而緩解國有資產(chǎn)在產(chǎn)權(quán)上的多重委托代理風(fēng)險。畢竟，當(dāng)前國企在構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)制度上，一直無法派生出內(nèi)生的激勵相容性，實際上就是國有資產(chǎn)作為全民共有財產(chǎn)，在產(chǎn)權(quán)環(huán)節(jié)上存在著復(fù)雜而不完備的委托代理風(fēng)險，進而面臨公地悲劇。同時，混合所有制的實現(xiàn)形式，實際上拓寬了國有資本影響力。之前公有制主體地位和國有經(jīng)濟主導(dǎo)作用，主要倚重國有資本對企業(yè)的絕對控股，而隨著混合所有制的出現(xiàn)，國有資本可通過相對控股（如30%），就可體現(xiàn)其控制力。

當(dāng)然，需要指出的是，當(dāng)前國有企業(yè)，尤其是壟斷國企牽制著市場在資源配置中的基礎(chǔ)作用，如目前電力、石油、金融、水和土地等要素資源的非完全市場化，實際與國企壟斷直接關(guān)聯(lián)。而《決定》既明確強調(diào)市場在未來資源配置中的決定性作用，又強調(diào)堅持公有制主體地位，發(fā)揮國有經(jīng)濟主導(dǎo)作用，這本身存在一定矛盾，如何有效協(xié)調(diào)好這對矛盾，無疑是值得探尋的課題。畢竟，國有資本很多時候體現(xiàn)的是決策層意志和非市場邏輯的經(jīng)濟控制力，而不利于私人資本的利益，影響混合所有制公司的公司治理，進而致使私人資本忌憚于同國有資本組成混合經(jīng)營。

同樣，混合所有制并不能完全遮蔽國有資本所有權(quán)虛置，加之國有資本體量巨大，單純基于幾家國有資本運營公司，管理分散在若干家公司的國有資本，無疑面臨企業(yè)組織邊界問題，即資本運營管理公司的內(nèi)部組織管理成本高于市場交易成本，導(dǎo)致管理低效甚至失效問題。

因此，如何構(gòu)建激勵相容的國有資產(chǎn)或資本管理體制，是接下來國企改革的核心命題。而資本管理又可分拆出把國有資產(chǎn)看作債權(quán)資產(chǎn)還是股權(quán)資產(chǎn)的問題，抑或是國有資本是以普通股的權(quán)益資產(chǎn)為主，還是優(yōu)先股的偏債性資產(chǎn)為主？

債權(quán)資產(chǎn)的好處在于債權(quán)需還本付息，而對企業(yè)管理層構(gòu)成預(yù)算硬約束，牽制其隨意動用企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流的權(quán)限，但國資委等將失去對國有資產(chǎn)的直接支配和管理經(jīng)營權(quán)，恐難以被接受。為此，若能引入優(yōu)先股改造國有資產(chǎn)（今后國有資本不再主要體現(xiàn)為普通股，而是變成優(yōu)先股），且若這種優(yōu)先股是具有股利累積性和可觸發(fā)表決權(quán)閥門的，無疑既可保障國有資產(chǎn)的保值增值，又可避免國有資本牽制市場在資源配置中的決定性作用，同時在企業(yè)的重大決策可能牽涉國有資本利益時，國有資本運營者可啟用投票表決權(quán)。

由此可見，當(dāng)前既要落實市場在資源配置中的決定性作用，又要堅持公有制主體地位，發(fā)揮國有經(jīng)濟主導(dǎo)作用，激活經(jīng)濟社會內(nèi)生活力，實現(xiàn)以管資本為主的國有資產(chǎn)監(jiān)管體系更多是打開了正確的航向，如何有效管資本才是核心問題，而這方面適度用優(yōu)先股推進國有資本運營是值得研究的方向。