近期，資產(chǎn)重組預(yù)期落空的昌九生化股價(jià)持續(xù)跌停，參與融資交易的投資者深陷其中，損失慘重。盡管公司股票目前停牌，但復(fù)牌后風(fēng)險(xiǎn)可能繼續(xù)釋放，融資融券市場(chǎng)可能首次出現(xiàn)大規(guī)模“爆倉(cāng)”的局面。這一案例充分說(shuō)明融資融券交易不同于普通交易，其杠桿效應(yīng)在放大收益的同時(shí)也放大了風(fēng)險(xiǎn)，但很多投資者對(duì)這一問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足。未來(lái)監(jiān)管部門和證券交易所應(yīng)加強(qiáng)融資和融券市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展，利用做多和做空工具構(gòu)建合理的價(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)制。

為什么昌九生化會(huì)進(jìn)入融資融券標(biāo)的？這是許多融資投資者心中的疑問(wèn)。從基本面上看，昌九生化持續(xù)虧損且資不抵債，的確不是一家優(yōu)秀的上市公司。不過(guò)，融資融券的功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，如果上市公司實(shí)際價(jià)值被高估了，投資者可以融券賣出；如果上市公司實(shí)際價(jià)值被低估了，投資者可以融資買入。通過(guò)雙向交易機(jī)制，使股票價(jià)格能夠充分地反映其內(nèi)在價(jià)值。因此，所謂“融資融券標(biāo)的一定是好公司”反映了部分投資者的認(rèn)識(shí)誤區(qū)。

在成熟資本市場(chǎng)中，融資融券標(biāo)的沒(méi)有硬性的條件和標(biāo)準(zhǔn)。在我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)踐中，自2010年3月融資融券交易試點(diǎn)推出以來(lái)，一直遵循逐步推進(jìn)的原則，融資融券標(biāo)的范圍不斷擴(kuò)大。從成為融資融券標(biāo)的股票的7個(gè)條件來(lái)看，主要集中在流動(dòng)性方面，如股東人數(shù)、日均換手率、波動(dòng)幅度、流通股本等。

目前來(lái)看，以流動(dòng)性為主的融資融券標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)符合市場(chǎng)交易特性。市場(chǎng)人士介紹，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，40%的融資融券交易在兩周之內(nèi)了結(jié)，60%的交易在1個(gè)月內(nèi)了結(jié)。這說(shuō)明，融資融券交易參與者更加看重品種的變現(xiàn)能力，這也凸顯出流動(dòng)性的重要性。

不容否認(rèn)，融券規(guī)模不足是放大昌九生化投資風(fēng)險(xiǎn)的原因之一。截至11月1日，昌九生化融券余量?jī)H1700股，價(jià)值不足5萬(wàn)元。如此少的融券規(guī)模顯然無(wú)法發(fā)揮融資融券的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。3.54億元的融資余額與不足5萬(wàn)元的融券余額對(duì)比過(guò)于懸殊，這導(dǎo)致融資融券的功能不能得到充分發(fā)揮，只是“一條腿走路”。

昌九生化釀成融資融券首次大規(guī)?！氨瑐}(cāng)”事件，雖然其原委極為特殊，但仍反映出融資融券交易的制度建設(shè)和監(jiān)管亟需進(jìn)一步加強(qiáng)。

首先，應(yīng)解決券源不足和券源利用不充分的問(wèn)題。推出融資融券交易的目的之一是引入做空機(jī)制，但截至11月1日，滬深兩市融資余額為3087.58億元，融券余額僅為36.31億元，融券余額僅占融資余額的1%。這種格局阻礙了融資融券雙向交易機(jī)制的正常運(yùn)行。

導(dǎo)致融券余額偏低的原因有兩個(gè)方面：券源不足和券源利用不充分。這需要進(jìn)一步擴(kuò)大轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)公司范圍和標(biāo)的證券范圍，增加證券公司參與轉(zhuǎn)融券的業(yè)務(wù)需求，提高券源供給，從而活躍融券交易。

其次，應(yīng)加強(qiáng)融資融券標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)揭示。目前風(fēng)險(xiǎn)揭示主要針對(duì)融資融券標(biāo)的品種交易額過(guò)大，或者融資余額占上市可流通市值比例過(guò)高。今后，交易所應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)充風(fēng)險(xiǎn)揭示的內(nèi)容，對(duì)于一段時(shí)期漲幅或跌幅過(guò)大的融資融券標(biāo)的進(jìn)行提示，幫助投資者規(guī)避股價(jià)劇烈波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

再次，進(jìn)一步加強(qiáng)融資融券市場(chǎng)監(jiān)管。某券商長(zhǎng)沙營(yíng)業(yè)部在某投資者開戶后數(shù)日內(nèi)，即為其開辦融資融券賬戶，而相關(guān)規(guī)定要求開戶時(shí)間需滿6個(gè)月。市場(chǎng)人士指出，監(jiān)管部門對(duì)投資者開戶和交易設(shè)置了嚴(yán)格的規(guī)定，但一些券商為了追求短期經(jīng)濟(jì)利益，違規(guī)放松融資融券開戶和交易門檻，無(wú)疑增加了市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)。