11月15日，《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》全文公布?！稕Q定》明確指出資本市場(chǎng)改革的著力點(diǎn)：健全多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)，提高直接融資比重。

改革決定無(wú)戲言。在此后20天內(nèi)，證監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》、以及第一項(xiàng)重要配套措施《首次公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)公司股東公開(kāi)發(fā)售股份暫行規(guī)定》相繼發(fā)布。自此，2009年以來(lái)第四輪新股發(fā)行體制改革可謂“千呼萬(wàn)喚始出來(lái)”。

在新一輪新股發(fā)行體制改革要點(diǎn)中，無(wú)論是IPO開(kāi)閘的時(shí)間表確定，還是對(duì)于退市、借殼等條件的界定等創(chuàng)新舉措，都沒(méi)有拘泥于以往改革慣用的小修小補(bǔ)，而推進(jìn)從審批制到注冊(cè)制的過(guò)渡，更是在頂層設(shè)計(jì)本質(zhì)層面，進(jìn)行了大刀闊斧的改革嘗試。

改革是信心和希望，更關(guān)乎行業(yè)命運(yùn)。對(duì)于在直接融資中占相當(dāng)?shù)匚坏闹袊?guó)私募股權(quán)投資行業(yè)來(lái)說(shuō)，IPO重新開(kāi)閘猶如久旱逢甘霖。而有目共睹的是，改革措施甫一出臺(tái)，PE機(jī)構(gòu)歡呼雀躍，中介機(jī)構(gòu)奔走相告，慶祝這一周期性的行業(yè)舊時(shí)代的終結(jié)。

的確，舊時(shí)代的終結(jié)，正是新時(shí)代的開(kāi)啟。如果說(shuō)過(guò)去十年，全民PE熱是行業(yè)制度套利模式使然；那么未來(lái)十年，股權(quán)投資行業(yè)將告別暴利，回歸價(jià)值投資。而在以市場(chǎng)為資源配置的決定性力量的后市場(chǎng)化時(shí)代，股權(quán)投資行業(yè)真正的黃金十年的大門(mén)正慢慢開(kāi)啟。

然而，站在觀察者的角度，梳理A股市場(chǎng)的歷史進(jìn)程，我們卻得出不一樣的結(jié)論：盡管此次改革的力度和速度會(huì)比想象中更大、更快，但現(xiàn)實(shí)是，新股發(fā)行體制改革不可能一蹴而就，因?yàn)槲覀內(nèi)匀狈^為理性的投資者、強(qiáng)大的立法保障以及嚴(yán)格的事后懲罰體系。

此外，我們還應(yīng)看到，行業(yè)沒(méi)有完全洗牌，市場(chǎng)依然魚(yú)龍混雜；國(guó)有資本相關(guān)基金和機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，給市場(chǎng)化PE帶來(lái)并不均等的機(jī)會(huì)； 權(quán)貴資本主義和機(jī)會(huì)主義的大量繁殖更給行業(yè)留下妖魔化的口實(shí)；而中國(guó)LP市場(chǎng)的不成熟，則從根本上制約股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展。

此時(shí)，在更高層面的股權(quán)投資行業(yè)管理辦法尚未出臺(tái)之際，股權(quán)投資行業(yè)自律與監(jiān)管的重要性更加凸顯。我們呼吁，在證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委、各協(xié)會(huì)與媒體等的共同監(jiān)督下，股權(quán)投資行業(yè)能夠朝更加規(guī)范、健康的方向發(fā)展，以更加市場(chǎng)化的姿態(tài)，迎接黃金十年的到來(lái)。

文/21世紀(jì)創(chuàng)新資本研究院（編輯段曉燕）