申銀萬國10月23日晚召開關(guān)于四中全會公報解讀的電話會議，申銀萬國認(rèn)為，在經(jīng)濟增長彈性比較大，而體制彈性比較小的時候，經(jīng)濟是資產(chǎn)定價的主要影響變量，而在經(jīng)濟增長彈性下來之后，體制的彈性上來了，體制變成了一個重要變量。

申銀萬國認(rèn)為，臺灣地區(qū)就是一個很好的案例。臺灣80年代末的改革與資本市場1987年開始的那輪波瀾壯闊的牛市，在歸因上是完全承接的，盡管當(dāng)時臺灣經(jīng)濟增速己經(jīng)顯著下行。目前中國經(jīng)濟也己進(jìn)入這樣一個狀態(tài):經(jīng)濟增長毫無疑問己進(jìn)入了一個下行軌道。2012年中國經(jīng)濟開始去出口化，GDP也從連續(xù)10年的9%以上變?yōu)檫B續(xù)三年的7.5%左右。2014年開始去地產(chǎn)，趨勢增長率進(jìn)一步承壓，估計明年增長目標(biāo)可能會是7，全年增長會是7.2左右，季度之間的彈性也將繼續(xù)較低。在這種情形下，經(jīng)濟想象力不大，體制彈性將成為資產(chǎn)定價中的一個敏感變量。

從國際經(jīng)驗來看，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型能否成功，能否避免拉美化，一個法治的、公平的、市場化的體制能否搭建將是關(guān)鍵，這也是關(guān)注四中全會，關(guān)注依法治國的大邏輯。

在這樣的邏輯下，申銀萬國建議，投資者不要太過于關(guān)注一個短期的超預(yù)期或者低于預(yù)期，建議關(guān)注一個中長期的改革框架的打開。這個框架不僅僅是落在經(jīng)濟層面，但它恰恰是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟改革和進(jìn)一步市場化的一個必要的體制前提。從這個意義上說，四中全會是一系列紅利的一個開始。如果依法治國能夠順利落地和推進(jìn)，中國資產(chǎn)的風(fēng)險溢價將會有一個明顯的下降。