本報記者李碩北京報道

一場由地方債清理牽引，且可能導(dǎo)致地方財政信用背書“退潮”的寒流正向固收市場襲來。

12月17日，受到烏魯木齊財政局《關(guān)于撤銷烏財外〔2014〕59號文件的聲明》（下稱聲明）將“14烏國投債”移出政府專項債務(wù)的影響，信達(dá)證券發(fā)布公告稱，決定中止14烏國投債的發(fā)行計劃。該事件并非孤例，12月11日，常州市天寧區(qū)財政局將“14天寧債”移出政府債務(wù)。

值得一提的是，當(dāng)下監(jiān)管層針對地方債增量的各類“封堵”也在其他領(lǐng)域齊頭并進(jìn)。如基金業(yè)協(xié)會最新下發(fā)的資產(chǎn)證券化（下稱ABS）負(fù)面清單中，也將地方政府及平臺類收入列入其中，而更早之前企業(yè)債與平臺類私募債，亦受到監(jiān)管層的諸多限制。

眼下的一切，又與明年起施行的新《預(yù)算法》和國務(wù)院10月初下發(fā)的43號文（《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》），以及財政系統(tǒng)傳達(dá)的《地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法》相互呼應(yīng)。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，除場內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化的固收產(chǎn)品外，當(dāng)前地方債治理的影響還將向場外的信托、資管類業(yè)務(wù)擴(kuò)散。

城投債承壓財政背書“退潮”

固收市場中的財政背書的“大退潮”正在不斷刷新市場預(yù)期。

12月16日，烏魯木齊市財政局的一份聲明將即將發(fā)行的“14烏國投債”推上風(fēng)口浪尖，根據(jù)聲明內(nèi)容，“14烏國投債”將從政府專項債務(wù)中被剔除；無獨有偶的是，此前國信證券承銷的常州市“14天寧債”的“政府專項債務(wù)身份”亦被當(dāng)?shù)刎斦块T“撤銷”。

而在有關(guān)撤銷聲明發(fā)出后，兩只失去身份的城投債分別遭遇了延期發(fā)行和中止發(fā)行的命運。在業(yè)內(nèi)人士看來，政府債務(wù)身份的“撤離”，將同時殃及城投債的一、二級市場。

“14烏國投債是在簿記建檔日之后被取消政府債務(wù)資格的，那么對于新發(fā)城投債的政府信用背書不確定性增加，投資者會更加謹(jǐn)慎。”中投證券認(rèn)為，“對于城投債的投資邏輯分歧加大，一級市場發(fā)行受阻的同時，會引發(fā)二級市場的繼續(xù)調(diào)整。”

而除企業(yè)債外，針對地方債的封堵亦在私募債層面醞釀、早在今年10月份，交易所曾一度對平臺類私募債備案“暫停受理”，并在該窗口后，其相應(yīng)的發(fā)行額度也呈收緊狀態(tài)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者從券商固收人士處獲悉，當(dāng)前對平臺私募債的監(jiān)管仍然為名單內(nèi)平臺“一對一擔(dān)保”，即一家平臺公司僅能擔(dān)保發(fā)行一單私募債，不過名單外的平臺并不受限制。

“現(xiàn)在銀行因為43號文，對平臺類項目已經(jīng)變得比較謹(jǐn)慎了，所以平臺私募債的發(fā)行和對接也比較困難。”上海一家券商債券承銷人士透露，“我之前有一單3億元的私募債最后沒有發(fā)成。”

值得一提的是，當(dāng)下對地方債的治理重點，并非集中在信用風(fēng)險防范上，而是針對地方政府性債務(wù)進(jìn)行區(qū)分、甄別以及存量轉(zhuǎn)換。

“其實地方債的風(fēng)險并不在兌付上，而是在它的透明度問題，市場分不清哪些屬于地方債務(wù)，哪些是純粹國資企業(yè)債務(wù)，”深圳一家國有大行信貸經(jīng)理認(rèn)為，“因為融資平臺模式的泛濫讓真實的地方政府債務(wù)模糊化了。”

而在業(yè)內(nèi)人士看來，除當(dāng)下財政系統(tǒng)力推的PPP模式外，涉及地方收益性項目的債務(wù)融資工具或?qū)⒊蔀槲磥淼胤絺某隹谥唬欢衲暌詠沓霈F(xiàn)的項目收益票據(jù)、項目收益?zhèn)诔蔀闃I(yè)內(nèi)的關(guān)注重點，例如此前以廣州市第四資源熱力電廠垃圾焚燒發(fā)電項目發(fā)行的“14穗熱電債”就屬此類。

“現(xiàn)在比較關(guān)注項目收益?zhèn)褪找嫫睋?jù)，以后城投債估計很難搞了。”廣西一家券商承銷人士坦言，“不過未來能否在收益票據(jù)中安排帶有隱性政府背書的結(jié)構(gòu)還不清楚。”

“去財政化”波及場外融資

除標(biāo)準(zhǔn)化的債券市場外，信托及資管類業(yè)務(wù)也正遭到波及。

“明確政府和企業(yè)的責(zé)任，政府債務(wù)不得通過企業(yè)舉借，企業(yè)債務(wù)不得推給政府償還，切實做到誰借誰還、風(fēng)險自擔(dān)，”43號文指出，“加強(qiáng)政府或有債務(wù)監(jiān)管。剝離融資平臺公司政府融資職能，融資平臺公司不得新增政府債務(wù)。”

在業(yè)內(nèi)人士看來，43號文出臺后，隨著平臺融資模式的終結(jié)，其相應(yīng)的業(yè)務(wù)機(jī)會也將逐漸減少。“比較大的影響是‘融資平臺公司不得新增政府債務(wù)’。”一位中鐵信托人士坦言，“以往信托做的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓，財政納入預(yù)算的方法估計都不能做了。”

“我們和一些信托公司溝通認(rèn)為，（43號文的）方向是要隔離政府與平臺間的關(guān)系，逐漸剝離平臺的融資功能，這種監(jiān)管導(dǎo)向會導(dǎo)致之前的模式可能被叫停。”西部地區(qū)一位城投公司負(fù)責(zé)人亦表示。

但另一方面，自43號文及其細(xì)則出臺后，已存在部分銀行、信托公司和券商搶發(fā)政信類項目的情況，而有業(yè)內(nèi)人士指出，該現(xiàn)象與地方債清理行動尚未大規(guī)模開展，且新《預(yù)算法》的施行將從2015年啟動有關(guān)。

“地方債治理的一個主要思路是‘新老劃斷’，現(xiàn)在一些比較激進(jìn)的信托和券商仍然在搶做平臺類也和這個有關(guān)。”前述信托人士坦言，“如果仍然被視為地方專項債務(wù)，則意味著其背后的政府背書仍然有效，而這在當(dāng)下已經(jīng)成為稀缺資源了。”（編輯卜堅簡俊東）